央行续挺衍生品创新 监管新规正在酝酿

　　虽然金融衍生品随着金融危机的蔓延而备受诟病，但中国人民银行并不想因噎废食。

　　央行5月4日发布《2008年中国金融市场发展报告》指出，在风险可控下，继续推动货币市场工具创新、风险与收益匹配的债券品种创新，并进一步丰富金融市场套期保值和避险工具，逐步引入更多的利率、汇率和信用衍生产品。

　　银行间交易商协会副会长冯光华在接受本报记者采访时透露，银行间交易商协会和国务院法制办正在酝酿以物权法进一步明确衍生品市场主体的权利义务。

　　冯光华同时表示，市场参与各方将在 《银行间市场金融衍生品交易主协议（2009版）》的基础上协商签订具体各家不同的补充协议，制定一个补充协议标准版，焦点集中在了如何判断对手方的信誉度上。

　　央行谨慎推进

　　央行的报告指出，目前，国内金融产品创新不足，金融衍生产品也处于初级阶段，难以满足国内投资者多层次的投资与避险需求，也降低了社会闲散资金转换为投资的效率。因此，应立足中国的实际情况，借鉴国际经验，继续积极推动金融市场创新。

　　值得一提的是，央行同时指出，要改变目前以政府主导产品创新的模式，建立市场为主导的产品创新模式。央行坦言，前者虽然对推动落后市场的快速发展具有优势，但从成熟金融市场经验来看，后者更具有长久的生命力。

　　在金融市场协调发展方面，央行提到，要协调好金融市场体系各子市场间的关系，既要防止单个子市场在一段时间发展过快、过猛而导致的暴涨暴跌，又要防止某些子市场发展停滞。同时积极推动场内市场与场外市场的协调发展，发挥场内撮合成交适用于小额零售的特点，推动场外市场发展各类固定收益类产品和场外衍生产品，进一步丰富金融市场套期保值和避险工具。

　　2008年，深南电、中国国航遭遇石油期权对赌亏损，中国远洋远期运费协议套期保值产生巨亏，中信泰富遭遇的澳元陷阱并导致荣智健被迫辞职，不断爆出的金融衍生品危机令国内外贸企业谈衍生品色变。金融衍生品的创新也变得更趋谨慎。

　　央行的这番言论被业内认为是官方不会因噎废食的正式表态。

　　“我国衍生品场外交易的发展程度无法满足我国实体经济以及投资者保值增值规避风险的需要，以至于他们在对衍生品市场认识不够的情况下盲目投资造成损失。所以建立一套完整的衍生品市场规范迫在眉睫。”冯光华表示。

　　“如果说美国的衍生产品市场发展过火以致脱离了实体经济，那么我国的衍生产品市场发展远远没有满足实体经济的需要。并且，中国金融业要对全球金融市场有一定的影响力，衍生品定价权这块也必不可少。”中国银行国际金融研究所主管温彬表示。

　　温彬同时表示，现在越来越多的企业向银行表达此类投资需求：“这块市场需求远远没有被挖掘出来。”

　　场外衍生品四道防线

　　“衍生品如炸药，用好了就开路了，利国利民；如果用不好，炸人了，就害人害己。”冯光华表示。

　　不过，在冯光华看来，中国的场外衍生品交易市场从一开始到现在渐渐有了完备的监管，具体而言有监管机构的行政防线、外汇交易中心的交易平台防线、机构投资者教育和信息系统等四道防范风险的屏障。

　　事实上，今年3月16日，中国人民银行发布2009年第4号公告，同意中国银行间市场交易商协会发布 《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议（2009年版）》。

　　此协议是在合并 《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议（2007年版）》和《全国银行间外汇市场人民币外汇衍生产品主协议（2007年版）》的基础上产生的，是一种场外金融衍生产品市场基础性制度安排。

　　央行5月6日发布的2009年第一季度货币政策执行报告认为这使我国场外金融衍生产品交易均受统一的主协议管辖，提高了交易效率，降低了法律风险。

　　交易商协会相关负责人表示，这具体是指《主协议（2009年版）》通过为金融衍生产品交易设立相对固定的交易条件以及较为明确的违约处理机制，方便共同采用主协议的市场参与者便捷地达成交易。同时，主协议中关于单一协议和终止净额等基础制度安排，可以有效降低金融衍生产品系统风险。并且，采用同一主协议的市场参与者范围越广，这一作用的效果越明显。

　　“我们的场外衍生品市场从起步开始就是有管理的，跟美国松散的监管不同。”冯光华表示。

　　近年来，中国的场外金融衍生产品市场从无到有，产品种类不断丰富，债券远期、外汇远期、外汇掉期、利率互换、远期利率协议、货币掉期等衍生产品先后推出；市场规模逐渐壮大，以人民币利率互换为例，2008年累计成交4040笔，名义本金总额4121.5亿元，比2007年分别增长106%和90%。

　　“前期我们甚至要求交易主体必须通过外汇交易系统来交易，后来可以不走这个系统了，但是必须在第二个工作日将该交易备案，这样我们完全掌握了交易情况，清楚敞口有多大。我想这是美国的监管体系所不具备的。”冯光华表示。

　　“我们推动场外衍生品交易市场，就是服务于实体经济、金融市场和投资者需求，用来套期保值规避风险。而不是鼓励投机，最后成为高杠杆的赌博工具。”冯光华向本报阐述中国发展金融衍生品市场的导向和理念。

　　不过，冯光华坦言，国内市场主体的创新方面没有能量，没有国外主体有灵活性。因此，创新依旧是今后几年内我国金融市场发展主题。