专户“一对多”考验基金监管

　　6月1日起，中国证监会《关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的规定》将正式施行。这意味着国内基金公司专户理财“一对多”业务正式开闸。

　　“门槛”从5000万降至100万

　　根据《规定》，“一对多”专户理财业务中，投资者参与单个资产管理计划的最低金额为100万元，同时，单个资产管理计划的委托人人数不得超过200人且客户委托的初始资产合计不得低于5000万元。

　　安信证券基金分析师任瞳认为，基金专户理财业务发展速度没有预想的快，是管理层考虑降低门槛的主要原因。“一对多”业务开闸有利于扩大专户理财业务的客户范围，有利于基金公司增加管理费收入。

　　2007年12月，中国证监会颁布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》（自2008年1月1日起施行）。根据《试点办法》，基金公司专户理财只能开展“一对一”业务，且最低“门槛”为5000万元。

　　自2008年2月以来，南方、嘉实、易方达、工银瑞信等30多家基金公司先后获准开展专户理财业务。其中，有20余家已经开展了“一对一”业务，完成备案的专户大概有70份左右。

　　这一规模显然比业界预想的要小得多。业内人士认为，是“一对一”的规定及5000万元的“门槛”限制了专户理财市场的发展。于是，降低“门槛”、开展“一对多”业务的呼声高涨。

　　晨星�熤泄��犙芯恐行睦骱Ｇ扛嫠咧泄�经济时报记者，专户理财就是在传统的公募基金产品基础上再加上一层资产配置，专户的“专”指的就是这个资产配置是根据客户的特殊情况专门制定出来的。客户之所以需要专户，主要是因为传统的基金产品并不能很好地直接满足投资人的需求。专户可以在客户基本状况不变的情况下，根据各类资产风险收益特征的变化，动态地调整资产分配比例。比如，在市场估值明显过高时降低相关资产的配置，估值明显过低时则增加。

　　与国内公募基金“旱涝保收”的管理费率相比，专户理财的费率更灵活，一般是“固定＋浮动”，即在收取一定费率的基础上提取不高于净收益20％的业绩报酬。此外，一个公募产品从设计报批到发行，少则耗时五六个月，多则耗时一年多，而在专户理财中，基金公司可以按照投资者的需求设计产品，从设计到报备在数十个交易日即可完成。

　　“防火墙”之忧

　　“我多年以来一直都反对基金公司专户理财。专户理财很有可能会变成合法的‘老鼠仓’。”中国银河证券基金研究中心高级研究员王群航则向中国经济时报表示了自己的担忧。

　　他分析说，如果专户理财的投资者只是按照5000万元或是100万元的资金规模来划分，那么公募基金现有的很多客户原本就符合条件。公募基金严格按照规定进行信息披露，而专户理财“一对多”业务则没有公开信息披露的要求，如果仅仅靠行业自律，是没有保障的。“一对多”开闸后，监管部门很可能无力防范其所导致的“老鼠仓”行为。另外，如果基金公司的从业人员也能参与“一对多”的投资，公募基金的投资者该如何保障自己的权益？

　　“不排除会导致‘老鼠仓’行为的可能性，而且基金公司可能会把自己最好的团队转到专户理财，而公募基金的业务则可能无暇顾及了。”厉海强也对本报记者表示。

　　《规定》第四条也指出，基金管理公司应当遵循自愿、公平、诚信、规范的原则，公平地对待所管理的不同资产，禁止各种形式的利益输送。此外，严格的后续监管也是防止利益输送的另一个重要手段，对于已发现的利益输送行为，监管机构应严格彻查，坚决予以打击，这样才能保障专户理财业务乃至整个基金业的长久健康发展。

　　对此，深圳一位私募经理在接受本报记者采访时认为，现阶段中国证券市场发展仍不够成熟，难免会出现少量利益输送行为，“一对多”专户理财业务的推出会给“老鼠仓”带来更多可乘之机。

　　对于公募基金和专户理财之间的“防火墙”问题，海外成熟市场也存在同样的担忧。

　　 从美国的情况来看，公募基金和独立账户业务的治理主要采用两种模式：第一种是设立不同的子公司，分别管理公募基金和独立账户业务，这需要两类业务量都足够大，也相当于国内基金公司采用的设立两个独立的投资管理部门。第二种是在同一投资管理部门下按资产类别设置不同业务组，如股票投资组、债券投资组等，分别负责管理公募基金和独立账户业务中的相应资产，有利于基金公司集中利用研究资源，统一投资策略。

　　对私募影响不大？

　　厉海强认为，基金公司的专户“一对多”业务和阳光私募基金产品有很多相似之处。比如，两者在最低投资额度和投资者人数方面的限制非常接近，而且都不能通过公共媒体“贩卖”资产管理计划。

　　目前，私募基金的代表——信托型私募基金的最低投资额一般为100万元，部分私募基金还逐步调高了准入门槛，如尚诚资产最低认购金额从100万元调高到200万元，明达3期由100万元调整为300万元。

　　前述深圳私募经理认为，“虽然基金公司有专业的公募团队，但对专户理财的划分上并没有像国外那样区分开，很可能还是两块牌子，一套人马。这样就很难取得理想的业绩。”

　　“对私募影响不大。私募的分配是很透明的，也很具有激励性，是一条新路。而专户理财则可能还是会走收取管理费的老路。”上海一位私募人士告诉中国经济时报。

　　厉海强也提醒记者，高端客户已经有了私募产品这样一个选择，既有大类资产配置，又有股票和行业选择，从而可以比较好地达到客户追求绝对收益的目标，现在又多了基金专户这样一个渠道。但是，广大的公募基金投资人，其资产配置环节又该怎么办呢？市场上这么多公募基金产品，如果因为资产配置不到位而不能很好地为投资人创造价值，才是真正的“浪费”。