股票跨市场套利时代来临

　　在相对封闭的A股市场，跨市场套利一直与投资者无缘。然而，随着“全流通”时代的到来，A股、B股、H股等股票市场间的套利机会已悄然浮现。

　　对于在不同市场上市的同一家公司来说，尽管其A股、B股、H股或N股都是同股同权的，但是“价差”却始终很大。

这一直被认为是个难解之谜。有人说，“价差”与人民币不能自由兑换有关；有人说，“价差”与汇率波动预期有关；有人说，“价差”与各市场的成熟度不同有关；有人说，“价差”与A股市场的开放程度有关；有人说，“价差”与市场的流动性有关……可以说，上述因素都是共同导致“价差”的原因。然而，还有一个更为重要的原因往往被人们忽视，那就是“股权分置”。

　　在“股权分置”时代，A股上市公司的绝大多数股票都不能上市流通。而且，这些股票的持有者往往是公司的控股股东、长期投资者。也只有它们才会更注重持股的成本，而不是像中小投资者那样只关心股价的波动。如果它们持有的股票不能在A股市场流通，自然也就无法进行跨市场套利。

　　在“全流通”时代，情况发生了质变。随着限售股陆续解禁，“A＋B”、“A＋H”、“A＋B＋H”等公司的套利机会也就来临了。比如，当其A股价格远远高于B股、H股或N股时，这些公司原来的“大小非”股东就可以一边高价卖出A股，一边买进便宜的B股、H股或N股。这样，股东们既可以保持在上市公司原有的持股份额不变，又可以降低持股成本。反之，也是一样。只要同一只股票在不同的市场的价格存在较大的差距，这种买卖就有利可图。

　　长期股东、大股东的这种意识和行为一旦蔚然成风，就会使不同市场的“价差”收窄成为既定趋势，而这种趋势一旦形成，中短期投资者、中小投资者就会积极地参与进来，直至无利可套。

　　目前，一些聪明的股东显然已经注意到这种套利机会。比如，长虹对美菱电器股权的操作。2008年10月份，美菱电器的限售股解禁，但只是少量“小非”，四川长虹并没有美菱的流通A股。然而，早在股改时，四川长虹就承诺：当美菱电器A股价格跌至3元以下时，长虹将动用6000万资金在二级市场增持A股。美菱电器A股于2008年9月8日第一次跌破3元，随后最低曾跌至2．25元。2008年11月5日至11月10日，四川长虹通过深圳证券交易所交易系统合计增持公司流通A股约427．72万股。而在此之前，截至2008年10月13日，四川长虹全资子公司长虹（香港）贸易有限公司则增持美菱电器的流通B股约525．12万股。从当时B股的价格来看，长虹贸易增持的B股价格在2港元以下。随后，美菱B股最低还曾跌至1．31港元。美菱电器2009年一季报显示，长虹贸易已增持美菱B股至1348．08万股。与此同时，四川长虹所增持的美菱电器427．72股A股却减持了5万股。

　　显然，四川长虹不仅认识到可以通过便宜的B股市场保持或增加对美菱的实际控制权，而且已认识到这其中的跨市场套利机会。将来一旦其手中的限售股解禁，大面积的套利行为就水到渠成了。这也让投资人看到未来A股、B股、H股或N股之间“价差”收窄的趋势。

　　截至5月22日，A股对H股的平均溢价率为28．12％。溢价最高的前五名分别为：洛阳玻璃（505．19％）、S仪化（404．84％�牎�南京熊猫（398．4％）、北人股份（396．3％）、东方航空（301．56％）。高“价差”的存在很大程度上与大部分限售股尚未解禁有关。当然，导致高“价差”的原因有很多。对于公司控制人或长期投资者来说，既然要长期持有公司股权，还不如高价抛出A股，买入更便宜的B股、H股等；对于中小投资者来说，能否“搭车”获利，还需要全面考虑。