■ 《红周刊》特约作者栗粟

　　全球经济出现衰退之际，我国的3G建设2008年三季度开始提速，在国家政策力挺之下，这些3G相关公司在金融危机中谁将最后胜出？最近我走访调研了北纬通信等多家通信类企业，从全产业链的角度发掘还在潜伏的明日之星——“关注的焦点从投入导向型企业转向消费主题型企业。

　　通信运营商味同鸡肋

　　3G通信运营商这两年在资本市场已是“明日黄花”。2008年中移动、中国联通、中国电信三大运营商业绩并不尽如人意，营业收入合计7451亿元，同比增长9%，EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）为3693亿元，同比增长4.7%，净利润1472亿元，同比增长17.5%。其中中国电信、中国联通甚至还出现了负增长，而中国移动的利润增长更多来自所得税率的调整，2009年一季度中国移动业绩增速继续下滑，中国电信、中国联通却有所好转。

　　出现这种现象，是因为截至去年底国内移动电话的普及率达到了50%，而从世界各国通信业的发展状况看，中国已经到了移动电话发展的瓶颈期。以后的增速将会非常地缓慢。雪上加霜的是，偏偏现在三大运营商普遍又进入了投入期，需要很多资金来发展网络，在这种情况下，我们应该在配置上尽量地回避运营商。

　　设备制造商订单饱满

　　在我们走访的多家设备制造商中，武汉凡谷、中兴通讯目前国内订单饱满，光纤生产企业一派繁荣景象。在海外设备市场增长放缓的情况下，国内运营商投资额中25%用于基站系统设备的采购，这使得系统设备成为行业景气周期的首选，但股价已经提前释放了运营商首期招标过后，设备商势力范围已经确定，价格竞争有望得到缓解，导致毛利率持续大幅下滑的可能性不大。2009年3G招标将持续，中国移动TD-SCDMA招标率先启动，招标规模约为二期的1.6倍。预计中国电信、中国联通新一轮招标也将在2009年中期启动。即使国际厂商这次会采取行动争夺份额，但是国内厂商价格优势明显，份额损失预计不会太大。

　　设备商制造商业绩可期，但是2010年以后，增速则不具有可持续性，因此我比较关注有估值优势的低价股，特别是海外市场回暖业绩有可能爆发性增长的武汉凡谷，可以做防御型配置。

　　武汉凡谷主要是做射频器件，它是基站建设的关键零件。其中国内市场销售占销售总额的75%，国外市场则是25%。在公司调研时了解到，5月15日国际通信巨头爱立信授予公司全球供应商的认证，并且在印度最近的一轮3G设备招标中，华为和爱立信双双中标，标的总额约为60亿美元。而这两家公司都是武汉凡谷的大客户，特别是华为，对公司的主营业务收入贡献达50%~60%，公司目前虽未获得爱立信的海外市场订单，但是从就近采购、海外市场回暖来看，值得对未来订单预期，即使是爱立信把亚太市场30%的订单给武汉凡谷，都能让公司业绩翻番，飞上枝头变凤凰。

　　从调研情况看，现在活得最好的公司当是光纤企业了！光纤价格止跌回稳后行业已经进入景气周期，无线基站建设、FTTX、“村村通”工程等项目的实施可有效促进通信行业未来三年对光纤的市场需求稳步成长（通信对光纤的需求约占80%）。国家4万亿投资计划，主要集中在电网、铁路等基建行业，该类行业光纤光缆需求巨大占总需求的20%左右。预计未来三年国内光纤总需求量可稳定在5000万芯公里以上。

　　国内光纤市场需求快速成长，2008年第四季度开始出现供不应求局面。光纤集中采购价格由2008年初的72~75元，上升到2008年第四季度的80～85元，上升幅度在10%左右。目前国内光纤光缆厂商五强，长飞、烽火通信、亨通光电、中天科技和富通开工率大都在90%以上，并制定了相应的产能扩充计划。我调研时看到，光纤企业的订单已经安排到了明年，现在光纤产品之所以还能维持稳定的毛利率是因为还在受国家保护，行业没有放开。

　　目前考虑到拉丝塔有一定的建设和调试周期，我预计2009年光纤市场供给仍然不足，运营商集中采购价格仍可保持一定增速。而2010年随着部分厂商预制棒项目投产，光纤扩充产能投产，预制棒价格和光纤价格可能会有所下降。我觉得中天科技可以关注，公司最近发展的海底光缆业务毛利率特别高，而它的射频电缆产品和电力特种导线产品目前都是供不应求，未来两年公司综合业绩有望保持30%以上快速增长。不过与公司的管理层交流时，感觉管理层对明年的国际市场形势比较悲观。

　　通信服务需求起航

　　3G网络大规模建设将给网络优化企业带来爆发性市场需求。工信部宣布未来三年3G网络建设总投资将达4000亿元，其中2009年计划投入3G网络建设的资本开支为1800亿元，按照网络优化设备的资本开支占比6%计算，2009年、2010年移动网络优化行业的市场规模将接近100亿元，较2007年大幅增长。最近国脉科技计划两年投入8000万于海峡学院培养人才，也从侧面说明其业绩未来可期。因为在通信行业里，办学院增加人手这种信号，往往预示着公司认为将有很大的业务落在它头上，这非常值得重视。

　　卡产品市场启动在即。随着国家信息化战略的推进，电信、金融、社保等卡类市场需求有望加速成长：

　　1，通信卡市场确定性最强。三大运营商计划未来三年内3G用户达到5000万户的目标，2009年中期中国电信一期81个城市、中国联通一期55个城市、中移动二期28个城市（一期为10个主要城市），已经或将要开通3G网络，通信智能卡（SIM卡，UIM卡，USIM卡）需求也随之起航。预计3G卡整体市场规模在16亿元～21亿元之间。

　　2，银行EMV卡将逐步推广。日前金融安全问题凸显，复制银行卡事件严重，2月28日宁波已开始试点，同时3月30日央行开会，有意解决这个问题。目前存量市场18亿张磁条卡，增量市场2亿~3亿张，在未来五年内，有10亿张更换成芯片卡，市场也在100亿元。

　　3，社保卡需求将入高峰。未来3～5年是社保医保卡需求高峰。全国准备推行医保一卡通，估计该产品量产后价格在5元以上。如果采购10亿张，市场规模可达50亿元。

　　这次我没有去卡类生产商调研，不过与中信证券的券商研究员做了沟通，据他们的调研，现在智能卡类生产商的市场集中度很高，其中东信和平和恒宝股份大约占到市场的90%，基本上垄断了市场，在3G终端大规模推广时候这两家公司的业绩增长值得期待。

　　未来3G在做大规模推广时将会降低语音业务（指电话/短信）的价格，更加注重数据业务的运营。沪深两市分别有一家SP（服务提供商）和CP（内容提供商）的上市公司。短期之内，由于CP的渠道还比较弱小，需要SP帮助推销产品，未来5年之内，SP和CP的地位难以改变，SP不会退出市场。

　　北纬通信是SP企业，目前正在忙于布局设点，已经在全国31个省、直辖市完成了布局。经过近两年移动增值服务企业步入了良性发展轨道，运营商重组和3G业务推出更是带来了广阔的市场增长前景。公司经营稳健，资金实力雄厚（截至2008年底货币资金有3.1亿，资产负债率仅为2.1%），在调研时，我们看到管理层对公司未来发展思路的思考非常透彻，公司保有现金并成立投资公司，证明公司还在等待最佳的投入时机，因此有望在行业发展和整合过程中稳步扩大市场份额。考虑到公司具有资金、技术和市场资源优势，我看好公司未来的发展。

　　拓维信息是CP企业，现在的运营方向从手机移动动漫业务改成了移动支付业务，公司与中国移动、中国联通保持着良好的合作关系，国家发改委近期对公司“建立移动电子商务统一服务平台”进行了认定。虽然现在估值不算便宜，但是业绩爆发性增长的可能性较大。公司以3G增值服务为契机，创新类增值业务收入（手机动漫、SI类、平台类）将有望保持40%以上的增长速度，预计2010年创新类增值业务收入占比将超过50%，成为核心业务。美中不足的是，短期内市场对CP的需求还未能上来。

　　投资策略总结：进入“后3G时代”投资者可以顺着这条逻辑投资于通信行业股票：

　　1，运营商：3G运营1～2年内还无法盈利，而2G业务竞争激烈，收入增长放缓，同时固网方面的宽带收入增长还无法掩盖固话收入的下滑。只能关注运营商的长期趋势以及估值提升因素的变动，建议关注为主。

　　2，设备商：2008年前3季度电信投资处于低谷，2008年4季度逐步走高，2009年电信投资集中在上半年释放，更加巩固了业绩增长预期，但由于投资规模并不具有持续性，我们建议在2009年1~3季度期间适当减持不具有持续增长预期的公司、长期持有业绩稳定增长的公司、增配“3G后期”品种。（1）不具有持续增长预期的个股：中创信测、三维通信、新海宜；（2）可长期持有个股：中兴通讯、武汉凡谷、中天科技；（3）通信服务商，“3G后期”要关注消费主体企业，如：国脉科技、东信和平、北纬通信、拓维信息。■

　　（作者系某私募基金通信行业研究员）