货币“舵手”们的最紧迫任务

　　初夏6月的头几个交易日，全球金融市场呈现出一片激情飞扬、热火朝天的局面，使得市场一直期待的经济复苏迹象，开始被渐行渐近的滞胀魅影所笼罩。

　　特别是，在原油价格5月大幅度反弹30%之后，6月初的短短几个交易日内，油价继续趾高气扬，并迅速站稳68美元/桶，使得下半年或者2010年就将迎来全面滞胀的担忧不再是无稽之谈。

　　本轮商品价格大反弹，其主导因素是金融需求的快速迸发和部分商品供给的趋紧，而与实体经济是否复苏几乎没有任何关系，当然笔者并不否认“中国因素”不那么糟糕是保证商品走强的有力保障。

　　毋庸置疑，目前全球的货币环境是“史上最宽松的”，美联储、欧洲央行等几乎所有主要经济体的基准利率都接近于零。在经历了半年到8个月的低利率环境之后，国际资金又开始了在商品市场、股票市场和房地产市场等领域的四处游走，这应该是近三个月市场指数纷纷大幅上扬的最直接原因。而这一趋势很可能将持续半年至一年以上，直到各国央行开始不得不收紧货币环境。数据显示，目前有大量资金涌进商品期货市场，买进了大量的商品多单，以在未来的通胀过程中保证这些资金的币值稳定。因此，笔者判断，受到通胀预期的影响，不断上升的油价和其他大宗商品价格，很可能在2010年将全球经济再次带入通胀的泥潭。

　　目前，复苏大局未定，伯南克们很难有实质性的行动，谁也没有胆量在现在这个时候就开始大量回笼货币，而让经济复苏的趋势无法持续。因此，可以肯定的是，在今年三季度商品市场仍将保持强势，原油站稳80美元/桶、铜价上冲6000美元/吨、CRB指数站稳300点的可能性，正在大大增加。

　　当然，如果三季度商品市场的上涨速度超过了普遍的预期，并进而使得全球的通胀形势逐渐失控，那么美联储和欧洲央行最快可能将于今年年底开始考虑回收流动性。毕竟油价若再次朝着“百元”前进，将会把整体物价推升至世界经济难以承受的地步，对美国经济乃至全球经济的复苏都将构成威胁。

　　实际上，从4月初开始，美国的长期利率开始出现急升，这在一定程度上也反映出市场通胀预期已经形成。因为在央行应对通胀的方式中，加息是最佳的政策选择，而这将导致长期利率上行。虽然根据历史经验来看，通胀多发生在宏观经济的上升周期，“高通胀、高增长”是一种较为常见的场景，但现在投资者更为担忧的是，美国经济会否出现滞胀的情景，从而使得世界经济最终难逃厄运。

　　还有，从历史经验来看，央行从来就没能及时回收过流动性。2001年到2004年的低利率环境催生出了房地产市场、商品市场等多个泡沫，而等到2004年6月格林斯潘开始意识到这是非理性繁荣、开始回收货币的时候，尽管有连续17次的升息之举，却并未控制住泡沫的膨胀，而恰恰成为了刺破泡沫的元凶。现在又到了一个低利率时代，各大央行能够及时回收流动性，既保证不通胀又力保经济复苏的可能性几乎为零。因此，央行的“慢半拍”也是下一轮出现通胀的一大诱因。

　　而全球经济增长的前景更不容乐观。这次由房地产泡沫破灭而导致的全球经济衰退，将比历史上任何一次经济复苏都来得艰难。奥巴马政府至今仍整天焦头烂额于收拾大量的“烂摊子”，而没有多少精力去琢磨什么是引领下一轮经济增长的引擎。从历史上看，二战之后的60多年中，全球经济分别依赖基础设施建设、军工产业、IT产业和互联网革命以及房地产业的带动，分别保持了一段时间的高速经济增长。然而，对于什么将成为下一轮经济增长引擎的问题，现在还看不到丝毫的迹象。尽管各方都对新能源抱有期望，但依赖新能源能否造就下一个辉煌十年，尚未可知。

　　在去年9月雷曼兄弟破产之后，全球经济形势开始急转直下，全球通胀的趋势也立即被经济需求的快速萎缩和流动性“冰冻”所吞噬。现在看来，随着全球流动性的再次泛滥，低利率环境难以短期内恢复正常，以及经济增长的前景依旧暗淡等多重因素的交互影响，世界经济陷入滞胀的可能性大大增加。当此之际，伯南克等全球货币政策的掌舵者们，必须审时度势，相机抉择，尽可能完美地掌控住这些极度过剩的资金流动性，避免下一轮大泡泡吹起来的速度和强度都远超上一轮（2001到2008年）泡沫的情况出现。这是货币“舵手”们接下来的最紧迫任务。

　　（作者系中国人保资产研究部客座研究员）