“如果都套着一个死板的定义来看保值的话，最后企业就越来越不敢做了”

　　2008年国泰航空和东方航空等央企深陷境外套保泥潭，发生巨额亏损。6月3日，在第六届上海衍生品市场论坛上，中央企业高层和跨国企业专家热议，企业套保失败不能完全归咎企业责任，企业套期保值困境更涉及风控制度、文化以及套保定义的方方面面。

　　什么是保值，什么是投机？中国五矿集团有色公司副总经理高晓宇抛出了一个企业对套期保值的困惑。

　　证监会审定的官方教材对套期保值这样定义，套期保值是通过期货交易规避风险的交易行为，生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场的恶盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的目的。

　　高晓宇指出：“这一定义实际上强调的是期货风险和现货风险的完美对冲，但现在金融市场的发展速度很快，比如说，引进复杂点的金融工具，如期权，就会给定义带来一定的执行困难。”

　　因为期权随着市场价格的波动，期权的量是不固定的，这就有悖定义中数量相等的原则。以航空公司举例，他们设计合约时看涨期权数量是一份，看跌期权数量是两份，价格要是涨上去了就是一份数量，价格跌下来的时候数量变成两份了，这就成了问题。

　　企业在应用其他原则时也存在很多困难。高晓宇说：“国有企业的期货业务要接受很多部门的管理，包括我们外带的部门，如果都套着那样一个死板的定义来看保值的话，最后企业就越来越不敢做了。”

　　高晓宇表示：“保值定义的核心是风险对冲，只要风险对冲的本质存在，就希望认可企业的活动是属于套期保值的范畴。我希望监管和舆论有一个相对灵活的角度来看待保值的定义，希望最终能够给企业提供一个宽松的套期保值环境和操作标准。”

　　遗憾国内市场缺位

　　“没有风险管理市场去对冲，企业对策很无奈，有些还很悲壮”

　　对于境外套保，其实企业也有无奈，究其根本，国内市场产品缺位也是企业被迫客场作战的一大原因。

　　BP能源公司、中国旅美专家协会会长杨晓卓指出：“由于我们没有一个风险管理市场去对冲我们的风险，所以企业大部分对策都很无奈，有些还很悲壮。如果我们自己的市场发达的话，我们将有更好的风险管理的办法。”

　　中国船舶燃料有限责任公司董事总经理付斌则提出：“我们希望能在国内，在上海期货交易所也能做美元计价燃油的套期保值。”

　　付斌表示，中国船舶燃料有限责任公司在保税油这块做套期保值，主要在新加坡、欧洲市场做。我们希望上期所能开发保税燃料油也就是美元油的套期保值。他指出：“开发这个品种能进一步促进船供油这个行业的发展，使我们在全球燃料油的定价体系中发出我们自己的声音，发挥更大的作用。”

　　事后评估逼企业投机

　　“保值的结果评估，会把企业逼到期货投机的方向上去”

　　此外，不少高管提出，目前对于企业进行套期保值效果的评判还不够科学，目前评估国内企业套期保值效果主要采用事后评估。

　　高晓宇总结：“目前，大家去观察一个企业的保值做得好不好都是从结果来看，而且就是看期货的盈亏，如果赚钱了就属做得好，如果赔钱了就做得不好。这个标准听起来问题较大，如果以这样的结果导向来看企业的期货保值，会把企业逼到期货投机的方向上去。”

　　高晓宇更赞同事前评估。事前企业要界定做套保的目标是什么，这个目标越清晰越具体越好。但是目标怎么定，实际情况也是千差万别，比如油价保持在50美元以下，或定利息保障倍数等，但这种做法从外部很难观察。对此，BP能源公司、中国旅美专家协会会长杨晓卓建议国资委成立风险监管中心，帮助央企管理风险，企业要做套期保值，就报告套期保值量的要求和所有的对冲合约。中心的功能可以是风险监督，这个监督的过程要重监轻管，帮助企业制定最佳对冲基准。

　　杨晓卓：中国能源套期保值对冲五大教训

　　教训之一：发展中国的风险管理市场

　　风险管理理念必须提到新的层次，从整个企业战略管理的高度来认识这一问题。同时加强风险感觉对冲技术的学习，如定价能力和市场分析能力的培养，要充分利用国家政策，加强人才引进培养，比如休斯敦是世界能源之都，人才济济，我们可以利用国内的千人计划，抄底海外人才。

　　教训之二：建立企业对冲的基准

　　市场是变化的，比如别人都赚200万的时候，赚100万是不好的，相反，在别人都损失300万的时候，损失100万是好的。所以你要有一个基准，有了基准以后，作为公司老总，才能有效测量风险管理人员是否工作有效，当你只有有了这个基准之后，你才知道他们什么地方做得好，什么地方做得不好，才能改进它，所以这个基准是非常重要的。

　　教训之三：理解自己的企业

　　要真正知道企业面临的风险是什么，它的自然对冲是什么，要理解企业所处的市场环境和自己的能力怎么样，只有在知道你所处的市场环境和你的能力之后，才能作出正确的风险管理方法和工具，才能正确作出决策，所以公司所处的位置不同的话，处理方式也不同。只要这样，我们才能有效地管理风险。

　　教训之四：不要赌注你的对冲

　　对冲你的赌注，不要赌注你的对冲。如果你做了一个赌注，要对冲你的赌注，而不要赌你的对冲会挽救你，我们要随时观察和了解市场和你的企业对对冲的要求，并对你的对冲作出相应的调整。很多损失是这样造成的，交易之初，做了大量的分析，也做了精确的计算，也做了对冲，可是当市场发生变化，却忘记我们曾经做过对冲，或没有忘记，但是我做不了，看着它损失，去年很多企业就是损失的。

　　教训之五：保什么，套多少

　　保什么，套多少的问题我们要年年问，月月问和天天问。要知道套期保值不是叫企业去炒股，也不是炒汇，或者炒期货，套期保值不是叫大家炒。套期保值的目的，不是单方面去锁定原料的成本，或者产品的成本，套期保值的目的不是这个，我们认为稳定企业才是套期保值的根本目的。所以你套期保值的目的是稳定你的收益，这个才是你企业做这个套期保值的根本目的。