曹仁超观潮

　　现在我们面对的只是“超级市场通胀”，因为基本消费要求例如食物、日用品并没有减少，供应商仍可透过加价维持利润，然而一切非基本的需求都在降价，因消费者已负担不起非基本用品，原因是越来越多的人失业，或者在2007至2008年的投资上损失惨重。

　　3月份盖特纳接任美国财长，推出量化宽松货币政策(去年10月英国已采用)及取消按市价计价(mark-to-market)的会计制度，令美股由3月起狂升，亦令5月份公布的银行业绩漂亮了很多。到6月初，纽约股票交易所有90%的上市股票价格都在50天移动平均线之上，这意味着短期股市仍有力向上，但不代表牛市重临，投资者反而应该步步为营。至今恒指最高是6月3日的18967点，是时候放止损沽盘了，例如定在17000点水平。在升市中是没有人喜欢听忠告的，一旦巨浪打过来，那些走势派的言论和分析便有如用沙建成的堡垒。事实是：没有人可事前知道“顶”在哪里。

　　商品价格只是技术大反弹

　　今年首季标普500估计纯利下跌35.6%，与上周一样，现在当中492家已公布业绩，66%较估计中的好、9%和估计相同，其余则低于估计。以2009年估计纯利计，标普500的PE是15.1倍；第二季纯利估计下跌36.1%，而此前1月份时估计跌11.3%，4月1日时估计跌31.7%；客观形势仍在恶化。

　　今年3月9日股市开始回升，是因为极度超卖，而非企业纯利开始回升。据彭博资料，去年8月至10月，有700亿美元由MSCI远东(不包括日本)股市流出，今年4月中开始又见上述资金回流，并以5月份为最。上述700亿美元回流，支持5月份MSCI远东指数上升，至今已升50%，6月又会怎样？要看有没有新资金流入而定。

　　各位要明白，去年8月至10月的资金流出令MSCI指数跌60%，至今MSCI指数仍未重返去年8月的水平。CRB路透╱Jefferies指数5月份上升了14%，是34年来最大升幅，又或1974年7月以来最大升幅，代表2008年年底过分超卖，目前重返正常。铜价今年升65%、油价升54%、大豆升22%，全球股市上升超过30%，而金价升12%成为大落后者。除黄金外，其它商品也是一次技术大反弹。

　　6月1日通用汽车宣布破产保护，因负债1728亿美元，资产只有823亿美元。百年老店如缺乏效率，一样可以破产，这也证明了就算长期持有一百年，一样可以损失惨重。作为投资者，一旦发现投资方向不正确，唯一可做的事就是止蚀，而非死守。赚大钱不是来自“拼命工作”而是“聪明的工作”。

　　2007年11月美国出现金融危机时，曾产生七个黑洞：一、房利美；二、房贷美；三、雷曼兄弟及其它投资银行；四、华盛顿互惠银行；五、AIG；六、花旗集团及其它银行；七、通用汽车。当通用汽车宣布破产后，上述七大黑洞起码已处理了，美国会否从此进入复苏期？看来是未必。今日美国开始进入“十年生聚、十年教训”期，有如大病一场之后，虽然已离开重症监护室返回普通病房，但仍然是病患一个。

　　美国全国经济研究所商业同期测定委员会负责人Robert Hall认为，由2007年12月开始的衰退在今年3月进入低谷，其实今天仍太早去决定这个低谷到底是“浪底”，还是一个漫长衰退期的短暂反弹。估计美国今年第二季GDP只会下跌1.9%，较去年第四季及今年第一季温和，但不代表衰退已经过去。

　　量化宽松货币政策稳定了经济，令美国今年第二季GDP不再大幅下滑，令债务通缩风险受到控制，至于经济能否复苏又是另一回事。这次由量化宽松货币政策带来的经济平静期可维持多久？无法事前估计。有人认为，当十年期债券息率上升到4厘以上便完成，但亦有待事后证明。换言之，量化宽松货币政策并没有解决CDO危机，只是令债务通缩风险暂停，同时令美汇指数跌至七个月内新低。如上述办法真是可行，日本就不会出现长达十三年即1990至2003年的衰退了！

　　股市幻象建基于美元危机论

　　过去二十六年，西方国家政府跟人民皆习惯利率及通胀率齐齐回落；2007年8月出现CDO危机后，西方国家政府以财政赤字去对付信贷压碎，可以成功吗?!西方国家经济能否逃过1990年代日式经济的惨况?!未来十八个月美国政府须发行5万亿美元新债，假设长债息率在5厘左右，那么未来十年美国政府每年支付的利息将超过8000亿美元，这种情况可维持多久？！

　　3月9日至今，道琼斯指数已升42%，标普500升33%，恒指升60%……3月9日“青姐”(注：香港知名股评人)流泪了，股市上升了；今天人人都在笑，认为牛市重临了，我老曹在此只有祝君好运。道氏理论大师Richard Russell认为，现在仍是熊市二期，你同意吗？世上没有另一个人有Richard Russell这么深的资格去演绎道氏理论，我老曹的道氏理论也是由他所教的。

　　中国制造业订单自今年3月起止跌回升。5月份采购经理指数是53.1(4月份是53.3)，已重返50点之上，即进入扩张期；生产指数是57.4(4月份是56.9)、新订单指数56.6(4月份是54.6)、出口订单指数是49.1(3月份是47.5)，有理由相信中国制造业正进入反弹期。但由于外围环境仍差，未知这次反弹可维持多久，但现在已引发新一轮炒卖工业股潮。

　　内地新股上市经过八个月停顿后，6月至8月估计共有33只IPO集资130亿元人民币，估计将令A股进入调整期，但跌幅应该不大。

　　很多时候，投资者只见到他们所希望见到的，而非真实状况，此乃经济不断恶化情况下恒生指数却由3月9日起急升的理由。对前景的期望令恒生指数在今年6月3日升到2007年12月以来的最高。换言之，今天股市上升只反映投资者对未来的期望，而非真实情况。股市出现的幻象，是建基于美元危机论。

　　由3月起到6月初，美元汇价不断回落，推动商品价格上升及“再膨胀论”，刺激新兴市场股市上升。美元由去年7月走强，到今年3月结束；这次美元汇价回落，到底是调整还是另一次美元危机?!如今年下半年美国经济继续下滑，小心美元到6月份又再次涨起来。如有美元危机，中国将是最大的亏损者，中国为阻止人民币太快升值，不得不大量购入美元，结果进一步泥足深陷，此乃中国希望人民币成为国际流通货币的理由。如中国在这方面跑得太快，可引发美债泡沫爆破，而这个市场市值65万亿美元，较美股的市值还要大！

　　高盛估计，今年3月起美元将进入渐进式贬值期，一直到2011年才完成整个贬值过程。标普认为，美元虽进入渐进式贬值，但贬值幅度同速度都不会大。6月1日美国财长盖特纳向中国政府保证强势美元，5月份美元兑加元贬值14%、兑欧元贬10%、兑澳元贬11%、兑日元贬7%；美国银行与美林则认为，美国政府采用量化宽松货币政策，引发通胀疑虑，令资金由过去防御性债券市场撤退转向新兴股票市场，是美元3月至5月急剧走弱的理由，随着油价大幅飙升，进而引发全球通胀忧虑；小心美元贬值潮有可能在6月份结束。

　　投资者应学习在牛市中赚钱、在熊市中发达。因为在牛市，股价上升速度十分慢；而熊市反弹，动不动就上升100%。相信未来日子将有越来越多人有兴趣“捉熊脚”。

　　中国经济的未来在海归派手上

　　经过2007年11月起的CDO危机后，希望大家从中学到以下教训：一、熟悉陷阱。即去年投资汇控(0005.HK)而损失惨重者所犯的错误，自以为对汇控好熟悉，其实却是不了解。二、“近视”(Money Myopia)。因银行利率这么低，而购买雷曼债券、精明债券、股票挂钩债券、外汇挂钩债券等，只为收取可观利息回报，而忽略风险。三、投资惯性。例如1982年起我老曹的每月买入一只金币的计划；2007年11月后，仍有不少人按月将部分资金用作买基金，结果越买越低。这类按月投资法，我老曹一早已叫投资者放弃，想不到至今还有这么多人采用。四、“泰坦尼克号”症候群──以为这艘船这么结实，怎么会下沉？因而忽略所有危险讯号。经一事长一智，希望各位日后不要再犯上述错误。

　　美国由1966年至今，制造业占GDP的比重由20%下降至2008年的12%，香港则由1980年占GDP的28%下降到2008年的只占4%。上述情况也在中国内地开始了！我们必须接受这样的现实，即中国由出口导向型经济转由内需带动经济复苏，换句话说，这次中国复苏将很痛苦而且很漫长，就好像进三步退两步，再也不会像过去三十年那样，可以一口气上升。

　　中国1978年实施改革开放政策后，产生好多亿万富豪，大部分文化程度不高，但十分注重下一代的教育，不少家长在孩子读高中时已送他们到国外读书，到海外留学。这批第二代的知识水平达到国际水平，视野远远超过父辈。他们回归后，正逐步成为企业的第二代掌门人。

　　须知道创业难、守业更难，这批海归派从父辈接掌企业权力后，有部分十分重视团队意识，沟通能力强，加上知识面广兼有国际视野，可以把家族企业发展成上市企业。但也有的海归派由于缺乏领导经验及威信，实施从海外学回来的管理技巧时，会面对来自家族的阻力，无法一展所长，因此不少海归最后变得游手好闲，只求吃喝玩乐的也大有人在。未来三十年中国经济会走上哪条路？可能将由这帮海归派能否成功接管家族企业所决定。