最近，包括美股在内的全球股市纷纷大幅反弹，但投资者最想知道的是，牛市开始了吗？大反弹趋势能否持续上演？要回答这个问题，美国经济是否复苏显然是无法绕开的问题，尤其是，美国之前庞大的消费力能否重现光辉？在危机发源地的美国，财政部前后出台的一系列救助策略究竟是否有效？对目前的世界经济来说，威胁更大的究竟是潜在的通胀压力，还是通缩重临？针对这一系列的问题，本报记者专访了贝莱德（BlackRock）董事总经理兼固定收益部联席主管傅沛德（Peter R. Fisher），试图了解他对于全球金融形势和投资策略的解读。

　　傅沛德获得哈佛法学院博士学位，曾经供职于美联储纽约分行，是前美联储主席格林斯潘的核心幕僚之一。此后他担任美国财政部副部长，现兼任英国金管局非执行董事。

　　大反弹难以为继

　　《21世纪》：这一两个月来，全球股市表现非常好，就像金融危机从来没有发生似的。你怎么看待现在资本市场的表现？在股市大反弹的背景下，你建议投资者怎么进行投资？这种股市的繁荣还能持续多久？

　　傅沛德：我总是建议投资者将投资决策多样化，别把所有的钱放入同一个篮子里。过去两个月股票市场的反弹源于三个因素。第一，市场将不会变得更糟。由于全球一直都在消除市场下滑的风险，因此推高了金融资产的价格；第二，很多迹象表明，世界上很多国家的金融市场开始趋于稳定；第三，世界上有很多财富、很多流动性依然在疯狂地追逐投资回报率。这三个因素共同作用，使股票市场出现反弹，甚至不仅仅是股票市场，其他风险资产也一样。

　　我并不认为这个状况会持续下去，否则资产价格每年将会增长500%，如果每天都增长1%-2%，那不可能持续200天，未来肯定有波动的风险。因此，投资者应该多样化投资策略，留一部分股票，一部分债券。再则，虽然短期内全球市场趋向一体化，但长远看地区化差异依然明显。

　　我的确认为目前债券市场有很多机会。投资者可以在别人都不愿意往外借钱的时候变成一个债主。在银行都愿意放贷的时候竞争太大，债券市场是成为债主的一个很好的途径。

　　《21世纪》：你曾谈到我们目前在股票市场依然有很多机会，能不能具体谈谈这些机会？具体分布在什么行业?这种机会是全球性还是区域性的？

　　傅沛德：目前的股票市场或许是个很好的机会，但是我依然建议个人投资者选择一些善于选股的基金经理，发现价格被低估的股票，因为我不认为股市的大涨是“指数型”基金的机遇。我认为在工业股，尤其是钢铁和其他重工业，风险较大，通用汽车就是一个很好的案例。相比之下，我认为服务业还是不错的。全球性和地区性的机会都是有的。在美国，传统的蓝筹股依然有很多增长的可能。但是我建议个人投资者买一些政府债券，尤其是那些还没持有政府债券资产的人，因为这在中长期是一个稳定的、有利可图的投资机遇。

　　《21世纪》：你对美国的公私合营投资计划（PPIP）有什么看法？在目前，这是不是一个好的投资方向？

　　傅沛德：财政部设计的PPIP是一个非常好的想法，它将为投资者带来一种有趣的投资工具。重要的是，要将PPIP不同的投资用途进行区分。财政部是为了避免资产价格进一步下跌而设计了PPIP，尤其是对于那些与按揭贷款相关的资产。PPIP还能有效地帮助银行清理资产负债表，帮助重振银行体系。它甚至在稳定资产价格方面已经起到了一些作用，使人们相信依然存在着对这些资产的需求。哪怕未来六个月只交易大约百亿美元的问题资产，这个计划依然可以创造投资者与银行沟通的平台，有助于整个银行体系的恢复。这个计划同时提供了一个有趣的投资机会，投资者可以从中得到财政部与美联储所提供的一些投资辅助。当然，投资者也需要审慎地考察银行具体计划出售哪些资产。

　　失业问题重压消费

　　《21世纪》：最近摩根大通选择补充资本金，看起来华尔街的情况是越来越好了，但是实体经济还未见复苏。你认为美国的实体经济情况怎样？美国的消费情况有没有具体的改善？

　　傅沛德：我们看见个人消费还是非常弱的，同时我们也看见人们收入有所增加，美国家庭开始还掉他们的部分贷款，但是消费的增加是远远低于收入增加的。我觉得美国家庭开支开始变得谨慎，从而导致储蓄率上升。所以，不可能在未来的一两年内看到消费迅速增长，因为最根本的失业问题不会很快得到解决。

　　即使现在经济开始回升，美国也不可能迅速的解决所有失业人口的再就业问题。我认为失业率在未来还会上升，可能在未来的一两年内。所以，收入增长减缓、就业前景暗淡将严重制约着美国消费，但也不会像去年年底那样暴跌，去年是一个消费者信心迅速崩溃的阶段。

　　另外，美国有一部分消费是不会萎缩的，比如医疗保健。在未来十年，美国政府投资了很多钱用于降低美国医疗成本，因此医疗消费将持续，但是其余消费将会进一步萎缩，比如汽车和零售行业。即使美国经济很快停止收缩，也很难快速恢复，除非消费快速反弹，因为消费占美国经济的三分之二。所以美国经济在未来的一段时间内，将会持续疲软。

　　不过，有可能商业和投资会反弹，这将会成为美国经济上升的一个动力。但是目前由于投资者尚处于观望阶段，而且对未来的预期仍然审慎，因此投资反弹很难，我认为消费将持续疲软，储蓄率会增加。如果出现很大波动，经济向上的动力是比较小的。

　　《21世纪》：你曾供职于美联储纽约银行以及美国财政部，能否谈谈目前的危机与以往有什么不同？

　　傅沛德：在上世纪80年代经济低谷时，通胀是很高的，保持在10%到20%，但现在美国将很快进入通缩。此外是银行业，银行业的同步化是非常迅速的，亚洲的银行表现目前比欧洲和美国的银行系统要好很多。对全球银行系统来说，风险都是存在的。因此不可能说世界上某一个地方的银行系统能够逃脱这种风险。一直以来，银行亏损的程度，补充资本金的需求，对消费者的信心是一个巨大的打击，消费受到严重抑制。其次，由于全球经济同时下滑，相比1990年代的日本，美国没有支撑出口的外部经济体系。在上世纪90年代后期，步入困境的日本经济依然能够向全世界出口商品，全世界对日本商品的需求依然支撑着日本渡过难关。但是今年不同，全世界都经济疲软，需求萎缩。

　　税制影响地方政府债券发行

　　《21世纪》：在中国，很多人认为通缩仍然存在。从数据上看，4月份CPI同比下跌1.5%，连续第三个月处于通缩区间；4月份PPI连续第五个月下跌，继3月份年同比下降6.0%之后再降6.6%。但是，因为流动性泛滥，资本市场一片繁荣。你如何看待这种比较矛盾的现象？

　　傅沛德：我不是一个中国经济专家，但我认为中美同样都面临价格下跌的风险。当供大于求的时候，价格肯定大受打击，中美皆同。而最大的问题还不在于价格的下跌，而是人们对价格下跌的预期。如果消费者认为价格还要继续下跌，他们将更多地抑制当期消费，等待价格进一步下跌。另一方面，如果人们预期收入将会下降，就不会借钱消费。如果美国的消费和借贷都崩溃了，美国的银行系统是无法刺激经济的。因此，真正的挑战不是价格还将下跌一个月还是两个月，而是人们对价格下跌的预期，这是政府和央行最关心的问题。通缩对全球来讲都是一个很严肃的问题，这也是为什么全球政府和央行联手，应对危机。

　　《21世纪》：一直到现在，中国才开始探索地发行地方政府债券，但初期利率、流动性等各方面都不尽如人意。美国的地方债券体系非常成功，中国能从美国学到些什么？你的建议是什么？

　　傅沛德：将两国相比较是非常难的，因为个人所得税是不同的。在美国，通过市政和政府债券投资获得的收益是免税的，即美国市政当局需要支付的利息成本比较低。所以，市政债券的利率是美国税收政策直接作用的结果。还有，政府借贷的风险也是一个考虑因素。有的借贷非常小，难以跟踪；有的借贷非常大，信息公开，回报率高。因此，市政债券市场中的定价原则本身就是多样化的，尤其是当很多不同的政府实体都需要借钱的时候。

　　比如说，美国有上百个城市、乡村、医院，他们彼此都很不同，但他们的相同点都是收益免税。对于中国，我不能简单下结论，但是我觉得税制是很关键的。对于中国的发展，我认为地方政府债券对于培养地方政府的责任、信誉以及融资方式方面都是一个很好的尝试。投资者可以由此发现很多有趣的投资，然后进行选择。