本报记者 朱 宝 香港报道

　　“港股下一个牛市即将到来，这是必然趋势，虽然短期内还有局部调整，但挡不住港股冲高的欲望。”瑞银执行董事、投资银行(港股)中国策略师唐志刚接受本报记者采访时说。从年初至今，恒生指数振荡上扬，至今已升逾50%。

　　“2009年全年，中国股市将保持升势。但由于全球经济需求及中国外需仍然疲弱，中国股市上升势头可能超越基本因素所能支持的水平，使估值偏高。随着指数对负面消息越来越敏感，上述风险将是中国投资者在2009年所面对的最大挑战。然而，中国股市已具备下一轮升市的重要条件，而强健的流动性及不断改善的基本因素，将会带领中国股市创下多年来的另一个新高。”唐志刚说。

　　比以往更接近牛市

　　《21世纪》：你认为下一个牛市是否来临？为什么？

　　唐志刚：我认为下一个牛市即将到来。首先，从基本面来看，市场流动性好，资金充沛，而各国政府的经济刺激政策陆续进入实施，公司的业绩状况也正在改善中。

　　更重要的在于，孕育牛市的环境正在形成——低息环境起码可以维持两年，这使得资本市场显得比以往更有吸引力。我们认为，只要外部需求开始恢复，产能过剩的问题将不再严重，同时大宗消费品的消费出现可持续性的增长，下一个牛市就不远了。

　　另外，全球投资者对风险不再那么谨慎，新兴市场与中国有强有力的资金流入，全球越来越多的刺激经济举措将进一步使中国的资本市场升温。同时，大量的新开工项目使得政府在未来1-2年也很难执行财政从紧的政策。而在宽松的政策环境中，改革的深化将会产生新的经济增长点。另外，一些出口行业正经历深度调整，销售下滑，但发达国家的经济环境一旦改善，这些行业也将逐步复苏。

　　简单来说，目前的经济不景气的情况最终必然过去，而流动性泛滥、基本面改善等因素，将带动中国的资本市场进入牛市。

　　“买入并持有”策略为时尚早

　　《21世纪》：现在股价是否便宜？是否适合买入并持有？

　　唐志刚：目前来看，执行“买入并长期持有”的牛市策略还为时过早。我并不建议投资者现在把所有现金都用来买股票，因为在短期市场仍然极有可能会有较大的回调。

　　目前并不是所有牛市的条件都具备。至于中国方面，最关键的就是外部需求需要回暖，由于大面积的产能过剩，私营企业的投资并没有跟上。同时，现在的房产市场回暖的可持续性还有待观察。

　　另外，股票目前并不便宜，如果我们去掉1997年、2000年与2007年港股三次大牛市的顶点估值，在市场还未到牛市时，MSCI中国指数交易时普遍的PE为10-17倍，P/BV为1.4-2.4倍。现在的估值距离港股在正常波动阶段的估值顶部只有10%-15%的距离。

　　2009年下半年，投资者不光应该关注下一个市场消息是好消息还是坏消息，而更应该关心市场是会更多反映正面消息呢，还是开始对负面消息开始反映了。当股指超过上面提到的顶点估值水平时，市场就变得敏感，遭遇负面消息时对市场的影响可能会大于正面消息。

　　关于指数点位，我认为到09年底，MSCI中国指数与恒生国企指数的合理目标位是60与12000点，这比现在的估值水平有11%与13%的上升空间。到2010年，全球面临的经济问题将渐渐得到缓解，所以2010年的指数有可能会大幅突破我们给出的上限。

　　《21世纪》：你提到目前并非所有牛市的条件都具备，具体缺乏的是哪些因素？

　　唐志刚：港股要到历史高点还缺三个必须的条件。首先是外部需求的复苏，也就是说，发达国家的经济状况与消费能力需持续改善。目前发达国家仍在进行去杠杆化与去库存化，在接下来的几个月，出口的负面消息应该会多过正面消息。

　　其次，中国的大宗采购需持续增长。比如房地产与汽车，从3月以来的情况看，复苏迹象明显。但我认为，投资者需要更多的信息来判断是真的需求带动增长，还是仅仅是从08年10月以后被压抑的购买力的集中释放。

　　第三方面的必须条件是对产能过剩的担忧减缓。中国的固定资产投资增长，不仅与最终需求的增长背驰，还与关键的工业指标背道而驰，比如设备进口和电力消费在固定资产投资大幅增长的情况下，反而出现大幅下降。我们认为，这反映了产能过剩造成的生产型投资不足。产能过剩在重工业与制造领域相当严重，在需求真正回暖之前，私营部门的投资意愿不强。但是如果刺激经济的投资进入过剩领域，产能过剩可能得不到解决，中国在2010年也将面对比较艰难的处境。

　　《21世纪》：你们看好的行业有哪些？

　　唐志刚：我们看好金融、地产，内需、煤炭，建筑，互联网，以及医药相关的领域。我们看淡电力、航空、集装箱航运、港口、钢铁与电信行业。