●今年四季度至明年上半年中国出口可望出现明显好转，出口退税率上调有望加速这一过程。经济复苏路径要经历：去库存-财政支出-地产汽车-出口。如果这几个环节之间能有序衔接，那么经济复苏过程就会比较顺畅。

　　⊙招商证券 陈文招 王晶晶等

　　经国务院批准，财政部和国家税务总局联合发布通知，提高部分商品的出口退税率，自2009年6月1日起执行：

　　一、电视用发送设备、缝纫机等商品的出口退税率提高到17%。

　　二、罐头、果汁、桑丝等农业深加工产品，电动齿轮泵、半挂车等机电产品，光学元件等仪器仪表，胰岛素制剂等药品，箱包，鞋帽，伞，毛发制品，玩具，家具等商品的出口退税率提高到15%。

　　三、部分塑料、陶瓷、玻璃制品，部分水产品，车削工具等商品的出口退税率提高到13%。

　　四、合金钢异性材等钢材、钢铁结构体等钢铁制品、剪刀等商品的出口退税率提高到9%。

　　五、玉米淀粉、酒精的出口退税率提高到5%。

　　今年四季度至明年上半年中国出口有望逐步好转

　　经济复苏的路径要经历几个过程：去库存-财政支出-地产汽车-出口。如果这几个环节之间能有序衔接，那么，经济复苏过程就会比较顺畅，反之，就会出现比较多的波折和复杂的形态。现在看来，经济复苏的路径正在按照预期次序进展。去库存、财政投资我们已经无需多言，地产汽车作为先导行业，复苏的可持续性及其规律也多有论述。未来半年至一年，外需能否继续复苏将成为经济可持续复苏的关键，可喜的是，我们正在看到希望。

　　主要经济体制造业PMI均已持续3-5个月回暖。中国主要的出口地区美国、欧元区、日本的工业生产正逐步好转，外需已基本见底企稳。

　　今年四季度至明年上半年中国出口有望逐步明显好转。一方面，4月份的个人收入（增长0.5%）数据要远远好于个人开支（-0.1%）的数据，说明储蓄率仍处在回升的过程，收入的增加反映在消费上的程度在减少，因此很难使得外需立刻强劲恢复。但随着储蓄率恢复到合理程度后，消费支出增速与收入增速便会一致，我们预计这一过程还需一到两个季度，四季度至明年上半年美国消费支出增长进而其进口增速应当会逐步出现明显好转。

　　另一方面，预计下半年美国新订单/库存比开始从高位滑落，美国的进口应趋于好转。ISM制造业PMI指数中的新订单和库存指数的比例对工业生产和进口的领先意义是非常明显的。数据显示，进口的明显复苏往往要等待新订单/库存比例从高位滑落，说明企业开始采购原料以及提高产成品库存来应对订单的增加。5月份该指数为1.48，为除70年代异常值之外的高点，预期在今后的一个季度该指标有望见顶回落。

　　上调出口退税率有望加速中国出口回暖这一过程。上调出口退税率在竞争市场上可以为中国的出口产品争取一定的成本优势，以最大限度从外需回暖中受益。值得注意的是，经过数次出口退税率上调之后，电视用发送设备、缝纫机等商品已没有上调空间，农业深加工等产品上调空间已经不大，出口方面将主要还是关注外围实体经济的回暖以及汇率政策是否出现大的波动。

　　出口退税率上调对各行业影响

　　钢铁：调整的钢材品种大约占到钢材出口总量的70％以上，主要集中在板材。由0或5％全部调到9％。估计该政策出台后出口产量占比将提高到5%～8％，并对国内钢价形成支撑，但需要一个过程消化国外较低的产能开工率，主要相关上市公司有宝钢、华菱、鞍钢、太钢。

　　农业：（1）番茄酱和苹果汁加工，新中基、中粮屯河和国投中鲁，退税对公司净利润影响分别约1000万、2000万、800万元；（2）水产品加工，獐子岛的加工扇贝出口退税率由5%调整到13%，对原先预计出口业务的利润有50%左右影响，对整体利润影响5%左右；（3）鸡肉制品出口，对身处鸡肉出口大省的民和股份有间接影响，（4）蔬菜罐头出口，对海通集团略有影响。

　　化工：影响较大的是湖南海利（农药克百威，出口退税率从之前的0提高到13%），蓝星新材（聚甲醛）、烟台万华（纯MDI为聚氨酯鞋底原液原料）、沈阳化工（丙烯酸酯）。

　　汽车：农用机械及出口中随产品出口半挂车，出口退税率提高到15%。一定程度上利于半挂牵引车的出口，但拉动的力度有限。主要相关上市公司有中国重汽，潍柴动力；江苏悦达，全柴动力，江淮动力。

　　机械：集装箱和油罐挂车及半挂车出口退税率均从14%提高到15%，主要影响的上市公司是中集集团，我们认为此次调整的影响甚微。

　　电子：电子工业用直径≥30cm单晶硅棒，出口退税从0大幅度提高到17%。主要的针对对象就是有研硅股，但目前公司的主要问题是外部需求很弱，提高出口退税短期没太大意义；导电玻璃，退税率提高了2个百分点到13%，对于莱宝高科而言，考虑到产品价格的下降，估计对公司盈利的影响甚小。

　　医药：胰岛素、人用疫苗、血制品和抗生素等产品出口退税率由原13%上调到15%，影响公司包括通化东宝、片仔癀、东北制药和华北制药等。

　　家电家具：本次出口退税相对影响较大的为木家具、空调压缩机阀等零配件，上市公司主要有宜华木业、美的电器三花股份、四川长虹等。