国美贝恩时代：可期待的转弯

　　■本报记者 陈军君

　　“好事”

　　“投资者回应很热烈，国美电器已由停牌时的１．１２元涨到２．３元了。”６月２３日上午１０点多，停牌七个月的国美电器在复牌开盘后一个多小时里，股价翻番。

　　“国美账上有钱了，杜绝了破产风险。”某证券公司杨先生接受中国经济时报记者采访时认为，３２．３６亿港元的融资加上账上的３０亿元，国美“够用了”。“国美投资者可能于２０１０年５月提前赎回的可转债是４６亿，６０多亿减去４６亿，还有十几亿，没问题了。可转债２０１４年到期，贝恩进入后，一旦国美运营体制改善，投资者提前赎回概率也会大降。”

　　６月２２日下午，国美电器（００４９３．ＨＫ，以下简称国美）发布公告，称已和国际私募基金贝恩投资旗下的Ｂａｉｎ Ｃａｐｉｔａｌ Ｇｌｏｒｙ Ｌｉｍｉｔｅｄ签订协议，后者将以１８．０４亿港元，认购国美新发行的７年期可换股债券。可换股债券初始转换价为每股１．１８港元，较停牌前国美收盘价１．１２港元溢价５．４％。完成向贝恩发行可换股债券及悉数换股后，贝恩投资将持有国美扩大后股本的９．８％。另外，国美将向符合资格的现有股东公开发售新股，每１００股现有股份获发１８股新股，认购价为每股０．６７２港元。贝恩投资把另一家关联企业Ｂａｉｎ Ｃａｐｉｔａｌ Ｇｌｏｒｙ ＩＩ Ｌｉｍｉｔｅｄ作为此次公开发售的独家包销商。融资方案将为国美带来不少于３２．３６亿港元的资金。有媒体由此称，国美进入“贝恩时代”。

　　“好事啊。带来的是信心，特别是上游供应商和银行。”国美一位分公司经理说，２２日晚看到融资正式消息后，长长舒了口气，“苦日子到头了。”他透露，此前，银行给国美的信贷有所收缩，一些上游工厂跟国美谈合作时态度也有所变化。

　　“贝恩事前肯定做了非常详细的调查，事实将会证明他们的３２亿花得不冤，国美作为家电连锁领头羊的价值摆在那里，其次，家电连锁的商业模式也是有发展前景的。”这位国美分公司经理６年前也是因为看好家电连锁模式，从家电制造企业跳槽进永乐，后来进国美，就再没挪窝。

　　贝恩投资董事总经理竺稼在２２日的发布会上也表示，在做出投资决定前，贝恩首先对国美做了净值调查，随后制定了新的增长计划。

　　“国外资本看好国美，其实是看好中国家电业未来的发展，看好中国政府扩内需、保增长的政策。投资者控制了家电渠道，就等于控制了中国家电业的利润。”兴业证券分析师时红说。

　　厂家的期待

　　６月２３日上午，当记者拨通电话与诸多家电厂家人士探讨国美融资一事时，他们反客为主，首先向记者提问：“黄光裕的股份还剩多少？还是第一股东吗？”

　　得知黄家依然控股（其未来的持股比例将保持在２５．３％—３２．９％之间），贝恩对国美持股量最多只能达到２３．５％时，这些受访者表示出小小的失望，“资本注入确实是好事，但还没好到底。贝恩的股份少了，还不能掌控国美的管理。”

　　这天中午，国美成为众多企业人士餐桌上的焦点话题。

　　“作为厂家，我们关注的核心问题是国美今后对上游供应商的政策有无变化。”

　　“无节制地开店、单店赢利水平的降低，使国美经营费用居高不下，国美的人员费用也是一大笔开支。希望国美能提升管理水平，改变思维方式，降低费用，减轻厂家的负担。”

　　其实，大部分投资者对此回融资未带来股权的根本变动也有“小小的失望”。

　　“此前投资者希望通过引资大大摊薄黄光裕的股份，让黄成为第二大股东。”上述证券公司杨先生说，“但黄坚持对国美的掌控。这也是贝恩最后胜出的原因。国美的治理没得到根本改善。”

　　国美转弯

　　“与贝恩达成投资协议，国美不但获得稳固的财务基础以支持未来发展，还将同时改善治理结构。”国美董事局主席兼总裁陈晓在２２日的发布会上如此表示。作为佐证，陈晓宣布的一份国美核心高管８人名单上，没有一个黄光裕家族成员。

　　陈晓还称，贝恩投资将入驻国美三名非执行董事。“增加非执行董事参与到公司的决策机构，这些措施是为了让公司在未来的发展之中更加稳定，更加健康。”

　　另据陈晓透露，国美高管的期权计划业已获批，“但高管持股占公司股本不会太高。”

　　“５％已经不少了，公司现在总共１６０亿股，５％就是８亿股。”国美一位内部人士认为。

　　上游厂家所担心的“无节制开店”问题，似乎开始发生变化，“第一季度已关闭４３家门店，２００９年店面总数不会比２００８年增长。今后将在门店内部改造、外立面改造、物流基地改造、信息系统升级等方面大力投入。”陈晓说。

　　至于对厂家的政策调整，此前已初见端倪：实行小单快结的方式，缩短对生产企业的账期，加快了结账速度。

　　但此前不少厂家将之归结为金融危机与黄光裕事件震荡下的“缓兵之计”，担心其不可持续。当然，他们很期待国美的转弯。