6月8日，东航、上航重组宣布停牌。

　　6月18日，上海医药、上实医药、中西药业重组停牌。

　　6月22日，广电系的广电电子和广电信息通过了重组方案。

　　这一系列动作预示着上海国资整合的脚步在加快。

　　按照上海市市长韩正的说法，未来上海国资资产证券化的比例将从现有的18%提高到40%左右。据东方证券测算，如果按照提高到40%的比例计算，即将注入上市公司的国有经营性资产总量保守估计将达到1800亿左右。

　　东方早报国资整合大戏中，上海本地股里隐藏着一匹匹大黑马，理财一周报深度挖掘，为您全线呈现。

　　理财一周报记者/林奇

　　三大整合思路消除“内耗”

　　4月8日，上海市委、市政府召开国资国企改革发展工作会议，确定了未来三至五年上海国资国企改革发展的目标，将形成2-3家充分发挥投融资和国资流动平台功能的资本经营公司；3-5家在全球布局、跨国运营的企业；8-10家全国布局、综合实力领先国内同行业的企业；20-30家主业竞争力居全国同行业前列的蓝筹上市公司

　　根据会议精神，经营性国资基本集中到城市基础设施和关系国家战略、国计民生、城市安全、基础资源领域，集中到现代服务业、先进制造业、先导性产业等支柱产业和战略产业。

　　从其会议精神可以很明显看出，最大的重组机会在基础设施、房地产、现代服务业、先进制造业，而国资整合的结果就是要让每一个集团以及旗下的上市公司都有一个非常清晰的主业，而不是都搞混业，在内战中互相消耗。

　　从上汽集团、上实集团、广电集团等公司的资本运作，可以看出上海国资在这几大行业整合的一些思路。总体来看，主要有三大思路，即整体上市、合并同类项和借壳上市。

　　重组思路一:整体上市

　　东方证券认为，上海国资整合的第一个思路，是通过定向增发或资产注入将集团主营业务资产全部证券化，即整体上市。

　　这类公司如上海汽车。上汽集团将上海汽车的主业明确为汽车的整车制造，然后将与整车制造相关的资产如上海通用、上海大众、上汽汽车等资产注入到上市公司中，同时将上海汽车中的非核心零部件资产剥离给集团母公司。随着上汽集团的优质资产基本注入到上市公司，宣告上海国资委旗下的整车制造相关资产的整合基本结束。

　　那么剩下的投资机会就在于仅有一家上市公司且资产注入预期明确的集团，整体上市是最终目标。由于仅有一家上市公司，而集团优质资产总量又数倍于上市公司，故而该上市公司作为集团主营业务的整合平台定位非常清晰，其整合的复杂程度较低。

　　招商证券分析师陈文招介绍，集团旗下只有一家上市公司，有整体上市可能的主要有城投控股、隧道股份、上海建工、上海贝岭、兰生股份、上海机场、交运股份等7家公司。

　　城投控股（600649），其母公司为上海城市建设投资开发总公司，上市公司原来主业为水务，但是之后公司主营业务范围扩张，陆续注入了城市生活垃圾的处理业务和置地集团从事的房地产开发业务。

　　隧道股份（600820）的大股东城建集团公司是上海城市建设的主力军，主营业务涉及上海市高架道路、地铁和轨道交通工程等。

　　交运股份（600676）大股东上海交运集团将构筑以现代物流业为重点、客运旅游、交通修造并举的新的产业组合。

　　上海建工（600170）的大股东上海建工集团在上海建筑行业中占据绝对竞争优势，近年来大额订单不断。从集团与上市公司的业务结构上看，未来资产注入、整体上市可能性都很大。

　　上海贝岭（600171）的大股东华虹集团成员企业众多，但主营业务关联度较高。

　　兰生股份（600826）大股东是兰生集团。上海市政府将以兰生集团为平台整合上海市外贸行业，打造外贸龙头企业，兰生股份作为集团的窗口公司，势必成为集团资产整合的最佳载体。

　　上海机场（600009）的大股东上海机场集团，在股权分置时承诺，未来将通过上海机场整合集团内航空主营业务及资产，这意味着虹桥机场核心资产迟早将被整合到上市公司中，而上海“两个中心”的建设和此次国资国企整合目标的出台有望加快这一进程。随着虹桥机场扩建工程将于2010年竣工并投入使用，虹桥机场的相关资产将注入上市公司，同业竞争问题便不复存在。

　　重组思路二:合并同类项

　　东方证券认为，上海国资整合的第二个思路，是确定集团主业，明确旗下多个上市公司的定位，分别进行同类主业资产的合并。

　　A类光明集团百联集团合并同类资产

　　例如光明食品集团，把相同的产业合并组建成一个集团公司，打造一、二、三产业为一体的完整食品产业链，形成覆盖上游原料资源、中间生产加工、下游流通渠道的格局。

　　这种整合由于集团有多家上市公司，所以相对复杂。

　　如果集团内的同业资产已经完全注入上市公司，但其他集团尚未进入资本市场的同业资产仍有可能通过股权划拨或增发的方式注入。

　　可能性较大的是百联集团和光明集团在超市业务方面的整合：光明集团明确四大主业及其相应的上市公司之后，其下属的农工商超市集团的大量资产在光明集团内部已无上市平台，百联集团旗下的联华超市，正好是一个合适的平台，联华超市很可能被打造成上海国资的超市类资产运作平台。

　　早在今年年初，百联集团就已经从上实集团购买了相关超市类资产。

　　目前，光明乳业等4家上市公司已经基本完成相关主业的整合重组。而百联集团、锦江国际、华谊集团等，都有可能将旗下上市公司的同类资产进行合并同类项。

　　在上海的零售企业中只有百联集团直属上海市国资委。

　　上海市国资委成立百联集团的初衷就是让其经营上海国有资产里的百货零售业务，区国资委的百货零售业务在整个上海市国有资产里和百联集团重合，因此百联集团在整合零售业务方面具有先天的平台优势。

　　百联集团旗下有百联股份、友谊股份、上海物贸、第一医药、联华超市等多家上市公司，部分业务重合，同业竞争严重。未来可能重点整合百货和超市业务，百联股份和联华超市可能成为资产整合的平台。

　　B类区国资委注资旗下上市公司

　　而每个区内，也有可能分别实施商业资产的整合。卢湾区国资委在淮海路有多处零售商业，并未放在益民商业（600624）中。黄浦区国资委在南京西路有多处商业资产，也未放入新世界（600628）中。

　　从整合难度来讲，区级企业整合较为容易，可能会较先整合。

　　与上海市属国资不同的是，区属国资具有更强烈的支持上市企业的意愿和环境。除浦东新区以外，其他的区属国资一般只有一家，至多两家上市公司。而且往往是负有盛名的商业旗舰或地标企业，如黄浦区的中国铅笔和新世界；卢湾区的益民商业；静安区的上海九百等。这些企业，无论是从主观上还是从客观上都有资产注入的空间和可能。作为各区的地标，如果区国资委能利用资本市场打响区域品牌、提高形象和知名度，对区国资委领导的政绩有较大正面影响；其次,区国资委和商业集团的掌舵者往往来自同一个班子，资产注入阻力较小。

　　C类理清化工公司主业

　　如集团内部尚有与上市公司主营定位相吻合的同业资产，那么将这些资产注入上市公司，做大做强主业则为必由之路。

　　以华谊集团为例，前期一系列的资产置换已经将旗下的三家上市公司三爱富（600636）、氯碱化工（600618）和双钱股份（600623）分别定位为煤基多联产及清洁能源产品制造、氯碱化工和橡胶制品业务的上市平台，其中集团氯碱化工类的优质资产已基本注入到上市公司中，而煤基化工的剩余资产吴泾化工打包注入三爱富也已经提上日程。

　　但橡胶制品业务和双钱股份这块仍有进一步整合的空间：一方面，双钱集团旗下非主业资产如上海制皂（集团）、白象天鹅电池有限公司等经营业绩差甚至对集团的盈利为负贡献，因而有剥离出上市公司的诉求；另一方面，华谊旗下的橡胶类资产，上海华向橡胶制品有限公司、上海回力鞋业有限公司和上海橡胶制品研究所早在2007年就已托管给双钱集团，并明确了双钱集团制定所属橡胶制品行业的整体整合调整方案以及将被托管资产整体整合至上市公司方案的责任。

　　从这个角度说，加速剩余同业资产向上市平台整合，应当是明确而且紧迫的。

　　D类中华企业或成土地集团运作平台

　　在国资国企改革发展工作会议重点提到的基础资源行业和支柱产业都指向地产业。

　　在上海的房地产公司里，上海地产集团显然具备无可匹敌的优势。

　　因此，地产集团下属的两家上市公司中华企业（600675）和金丰投资（600606）最具投资价值。中华企业可能成为地产集团的唯一资本运作平台。

　　为实现土地增值，确保土地出让中的政府收益，增强政府的土地储备能力的要求，2002年11月中旬，上海地产(集团)有限公司（简称地产集团）挂牌成立，公司为国有全资公司，注册资本为40亿元，授权经营上海城市投资总公司下属的上海中星集团有限公司、上海闵虹集团有限公司、上海房地集团公司的国有资产。此外，上海公积金中心、上海市城投总公司、上海市住宅发展局等所属房产公司，上海房地资源局所属的土地发展中心的国有资产也将根据具体情况纳入地产集团里。

　　地产集团的任务主要是，经营好国有土地资产，建立政府主导、市场化运作的土地收购、储备、转让制度，把好土地市场的总龙头，起到“主渠道”和“蓄水池”的作用。这也就意味着，目前由各区县政府批租土地的办法将取消。各区县先将土地转让给地产集团，经过开发之后，地产集团再向房地产公司进行转让。如此一来，地产集团将牢牢控制土地一级市场。

　　目前来看，中华企业被作为地产集团下属主要资本运作平台，大量优质地产资源会优先注入中华企业，金丰投资另作他用。

　　同样具备官方背景的地产公司主要有陆家嘴（600663）、张江高科（600895）、外高桥（600648）、浦东金桥（600639）。其大股东分别为浦东新区国资委下属的4个开发园区性质的企业集团陆家嘴集团、张江集团、外高桥集团和金桥集团中，陆家嘴集团定位于商业用地的开发，后三者的功能主要是工业用地的开发和建设，同时涉及一些投资项目。由于金桥和外高桥都有B股，因此短期内整合难度较大。但从另外一个角度来看，这四个集团的资产非常丰富，而且每个集团旗下只有一家上市公司，市场对其一直存在资产注入的预期。

　　E类锦江酒店或将重新分类

　　同样需要做合并同类项的还有锦江国际集团。

　　锦江国际集团旗下有锦江股份（600754）、锦江投资（600650）、锦江酒店（02006.H）等上市公司。酒店、物流和旅游是锦江国际集团核心产业。锦江酒店与锦江股份业务重合，招商证券分析师苏周表示，锦江国际集团可能会将旗下4星-5星级酒店、2星-3星级酒店以及经典老饭店进行分类，并以不同的标志区分，提升“锦江系”统一品牌。

　　重组思路三:先剥离再注资

　　东方证券认为，上海国资重组的第三个思路，是剥离上市公司资产,使其成为壳资源，再注入其他集团的优质资产。按照这一思路，投资机会主要来自壳资源的乌鸦变凤凰。

　　巴士股份（600741）就是典型代表。巴士股份作为上海久事的上市子公司,其主营业务主要有出租车及公交业务,但是盈利情况一直都不理想。上海久事集团把在主营业务收入占比小但盈利性较强的出租车业务剥离给其另一家上市子公司强生控股，实现同一主营业务的合并；同时将巴士股份和强生控股的盈利能力低、具有公益属性的地面公交资产划到集团层面，退出资本市场。而巴士股份在被剥离出租和公交客运业务之后，成为壳资源，进而通过资产置换注入上汽集团的零部件资产，使之顺利变身为生产零部件的汽车股。后改名华域汽车，股价也从2元多一路飙升至9元多，上演了乌鸦变凤凰的故事。

　　而那些旗下有多个上市公司，主营业务相似且经营绩效不理想的集团，则最有可能造出巴士股份这样的壳。以仪电集团为例，旗下直接或间接控股了了4家电子行业的上市公司：上海金陵（600621）、上海贝岭（600171）、飞乐股份（600654）和飞乐音响（600651），同时托管了广电电子（600602）和广电信息（600637）两家上市公司。而这些企业的经营门类相似，行业竞争激烈，盈利状况均堪忧。

　　值得注意的是，仪电集团的主业定位已经确定为“股权管理、物业管理、资产管理”，且旗下拥有包括华鑫证券在内的大量金融资产，那么上述盈利较差的上市公司很有可能会被剥离不良资产，注入其他优质国资，再度演绎巴士股份的故事。

　　类似的情形还包括上海地产集团旗下的金丰投资、百联集团旗下的友谊股份（600827）、上实集团旗下的中西药业（600842）和上海医药（600849）、上海电气集团旗下的ST二纺机（600604）等。