2009下半年中国市场展望

　　李晶(Jing Ulrich), 摩根大通董事总经理兼中国证券市场主席

　　对A股市场，我们曾预测上证指数在未来几个月将突破3000点，现在我们已经离这个目标非常接近了。

　　中国宏观经济方面，复苏已经是不争的事实。在积极的财政政策和宽松的货币政策下，我们对中国经济在正确的轨道上行驶是有信心的。至于股市和实体经济之间，我们相信股市会比实体经济有更快的反应速度。

　　中国A股市场自年初以来上升了近70%，在全球表现最为突出。虽然此前因IPO重启的消息，股市稍有调整，但国内市场流动性充裕，经济基本面逐渐稳固，企业盈利逐渐好转，我们相信市场整体上行的趋势不会因IPO重启而受阻。国务院在6月19日决定在境内证券市场实施国有股转持，即股改新老划断后，凡在境内首发上市的公司须将相当于发行数量10%的股份转让给全国社会保障基金，在承继原国有股东禁售期的基础上延长三年禁售期。这将有助于IPO平稳重启，有利于增强投资者信心，有利于中国证券市场的长期稳定健康的发展。

　　我们对A股市场仍然看好，并调高对A股市场的预期，年内上证指数可以突破3200点。股市的复苏首先是投资者信心的复苏，而这种对中国经济的信心，将会比任何具体数字，如财政刺激额度或者新增贷款数量等具有更强大的市场推动作用。

　　中国经济先于全球其他市场开始了复苏的步伐，海外看好中国经济的机构也越来越多。然而目前境外资金对中国境内直接投资的渠道非常有限，而香港具备健全的货币制度，有内地经济作为坚强后盾，有内地大型上市企业汇聚的香港市场便成为了国际投资者资金的汇聚焦点。

　　恒生指数从今年三月份的最低点至今已上升了近65%，走势明显强于同期的A股。尽管A股对H股的溢价从2月17日的63.64%，收窄到6月25日的38.62%，但港股较低的估值仍然足以吸引国内投资者的资金。不单只股市，国内资金也是托起香港房地产市场的主要力量。近期房地产交易房地产交易近1/3来自于国内购买者。资金并没有大规模流出香港的迹象，H股将依然呈现强劲势头，因此，即使出现技术性调整，幅度也不会很大。

　　中国领先于全球的复苏态势，以及充裕的流动性给予了香港市场坚实的支撑。

　　我们预计在2009下半年，国内市场将有三大趋势：

　　第一，高住宅銷售量或带动房地产投资。去年以来，国家先后出台了加大保障性住房建设力度、下调商品住房资本金比例等若干政策，支持房地产投资平稳较快增长。数据显示近几个月来，一些主要城市的市场成交量上升幅度不断加大，很多地区甚至已经超过2007年同期的水平，而随着市场成交量的放大，多数城市的房价，无论是新房价格还是二手房较之年初时都已经有明显上涨。随着存货的减少和销售量的上升，新开工面积将会增加，住宅投资或可在今年下半年出现明显增长，进而促使对建筑材料需求也有所上升。

　　第二，内需发展。中国沿海城市和内陆城市经济出现了脱钩。内地一些二三级城市，甚至一些五六级城市，经济发展迅速，这些城市的经济增长日益显现，居民收入稳步增长，使得消费需求不断增强。在全球金融危机的大背景下，国内的品牌表现出色，某些体育品牌销量大大好于国际知名品牌。国家在实施一系列促进消费的措施的同时，也在完善社会保障体制，加快社保、医疗、教育改革，进一步平衡发展。而国有股转持将大大提高社保基金未来的收益。完善社会保障是拉动内需的最好办法。即便今年的出口量较往年大幅缩水，我们相信国内消费能够拉动中国经济，从而实现8%经济增长的目标。

　　第三，由于中国、印度以及其他新兴市场的大量需求，大宗商品的价格在09年下半年仍然强劲，但短期内也可能出现价格调整。中国市场在全球大宗商品市场中占着非常高的地位。中国财政实力雄厚，市场规模大，但矿产资源相对贫乏，中国对大宗商品的需求将继续保持一个较大的水平，而中国需求势必将有力地拉动了大宗商品的价格走势。铁矿石、铜、铝甚至煤(中国在较大程度上能实现自给自足的煤矿)在进口量上已创历史纪录。我们预计七、八月份进口量会稍有下滑，但随着基础建设的发展，新开工面积的增加，四季度的进口量会有所回升。我们对大宗商品的未来走势保持乐观。

　　随着经济的逐步恢复，我们认为金融版块、房地产板块、基础建设板块、以及内需行业板块的表现将值得期待；但出口情况仍然严峻，与其相关的行业可能需要更多的外部条件促使其恢复并上涨。

　　我们看好中国经济，但在增长的同时还是有一些不确定因素。首先，大宗商品价格的攀升将影响下游企业的利润；其次，就业情况依然严峻；第三，猪流感也为市场带来一定程度的不确定性，但目前只限于对旅游、交通等行业的影响；最后，今年前5个月全国新增贷款总计5.84万亿，超出去年全年的规模，也超出官方全年5万亿的目标，市场担忧关银行呆坏账增加以及项目的重复建设。中国银行业监督管理委员会近期发布通知，要求商业银行严格控制贷款流向。