本报记者 李波

　　今年以来，宏观经济回暖和宽松的流动性助推A股不断攀升，在此趋势下，下半年顺周期行业依然最为受益；另一方面，随着经济的复苏，各行业基本面开始改善，股价上涨潜力越来越取决于行业的利润增速。不过，一旦经济复苏预期落空、甚至出现二次探底，或者预期兑现导致政策转向，则须坚守防御性板块。经济复苏、盈利水平、政策或经济预期转向，成为下半年行业配置遵循的三大主线。

　　经济复苏点亮顺周期板块

　　不少机构认为，充裕的流动性和经济复苏预期仍将是决定下半年市场方向的主要因素，顺周期的金融、地产、资源品以及中游的钢铁、化工、建材等行业值得看好。

　　其中，中信证券认为，下半年行业轮动特征将表现为：金融上涨、复苏逐步传导至工业中间品；看好大金融（大银行、保险、房地产）、资源品（石油、钾肥、有色、煤炭）、中游（钢铁、水泥）和汽车。其中，大金融和资源品与流动性相关，中游与经济复苏相关。

　　对于金融行业，中信证券认为下半年仍有上涨空间。由于前期基建类固定资产投资的启动带动配套企业的投资需求恢复，以及银行主动进行资产负债结构调整以确保收入增长，信贷结构将继续优化，预计上市银行净息差将在二、三季度陆续见底。同时，不管通胀预期上升还是经济复苏，都将对债券市场利率形成向上的推动力量，对保险公司的利差收入构成利好。另外，如果房地产土地购置和开发投资力度持续回暖，并且政府的产能调控和节能减排措施得到进一步落实，则前期滞涨的钢铁、化工、造纸以及建材行业将获得新一轮的投资机会。

　　国泰君安通过投资时钟分析，认为下半年中国经济整体形势将呈现从复苏到扩张早期的阶段转换，并将继续保持适度宽松的货币环境。因此，以大金融和部分中游行业为主的顺周期部门将成为下半年行业配置的主线，基建和房地产等先导行业复苏将有效提升材料与设备类行业的景气度。综合比较具体行业的景气变动、业绩与相对估值优势，分析师建议下半年重点超配银行、房地产、建筑材料、机械设备、通信设备、证券信托和保险。

　　光大证券也指出，下半年国内经济将持续复苏，流动性也将保持充裕，美元或将持续疲软，导致通胀预期形成。在这种情况下，资产、资源类板块将受益价格上涨。分析师建议超配房地产、银行、有色、石油石化、采掘、航运、高档酒以及券商板块。

　　直击利润高增长行业

　　2008年11月以来，充裕的流动性成为推升A股市场攀升的重要因素。随着经济的逐步复苏，企业盈利开始改善，利润增长水平将成为决定行业股价下半年上升潜力的重要指标。

　　招商证券预计，下半年是需求继续回升并带动物价出现拐点的过程，CPI、PPI见底回升，市场将在流动性推动下寻找有基本面支撑的行业。分析师指出，从绝对意义上讲，下半年行业整体将出现量价齐升格局，利润会见底回升，工业利润增长最好的时候出现在PPI自底部回升至3%-4%的水平；从相对意义上讲，利润将从工业品向原材料和能源转移，预计在不产生大幅通胀（PPI在4%以下）的前提下，原材料的利润占比会迅速提升，能源的利润占比也恢复到一个较好的水平，工业品利润占比上升的阶段会过去，但仍可以保持较平稳的增长水平，消费品的利润占比将有下降；而若通胀迅速提升至4%以上，工业品的利润会受到挤压，由于油电的价格管制，原材料和煤炭是最大的受益者。基于上述逻辑，下半年投资重点在把握上游的同时，埋伏中游原材料行业；超配地产、金融、煤炭、有色、钢铁、化工。

　　安信证券分析师指出，2002-2007年间，由于名义GDP的增速一直高于企业ROE水平，所以除个别利润份额快速下降的行业外，A股ROE整体呈上升趋势，但这一格局在2008年第四季度被打破。在名义GDP低于ROE水平的条件下，只有利润份额持续提升的优势行业才能够使ROE维持在较高水平，甚至呈上升趋势。而利润份额持续提升的优势行业主要来自于三种情形：一是行业在产业链上的强势溢价地位，可以在危急中攫取产业链其它环节的利润；二是行业可以在危急中顺畅整合，淘汰小企业，使利润向大企业集中；三是行业复苏进度显著快于其它行业。通过反复比照，分析师推荐地产、煤炭、金融、商业、医药以及其它一些具有资源性特征的行业。

　　战略性“防御”预期转向

　　尽管大部分机构预测下半年经济将继续复苏之旅，但是复苏预期一旦兑现、甚至政策出现转向，将使行业配置由“攻”转“守”。相反的，如果下半年经济复苏预期落空、甚至经济出现“二次探底”，那么防御性行业也将成为市场调整中的首选。

　　申银万国认为，三季度基本面继续改善的乐观预期将支撑股指继续冲高，建议提前配置海外资本追逐的品种：银行、房地产、A-H折价公司（如保险）。但是到三季度后期，当保增长的目标有望实现之际，“调结构”政策预期将升温；并且，随着基本面改善的预期弱化、流动性环境趋紧，A股市场将向下寻求支撑。在此情况下，建议战略性配置政策转向预期的受益者，如食品饮料、商业贸易、生物医药等消费品行业，以及新能源行业。

　　与申银万国类似，平安证券认为下半年行业配置应先攻后守。分析师指出，三季度A股市场仍可能处于通胀预期阶段，建议配置景气回升、具备一定比价优势的强周期行业，如金融服务、零售商业、家用电器和建材等行业；然而四季度A股市场很有可能因为通胀预期的兑现而走出调整行情，建议加大对防御性品种的配置，并重点配置医药、非银行金融等行业。

　　相比之下，海通证券对于下半年市场的判断则更为谨慎，认为2010年我国宏观经济增速下行压力依然较大，将对今年下半年市场预期产生较显著的负面影响，建议配置防御性行业。

　　自上而下，海通证券看好三类行业的潜在投资机会。一是具备典型防御性特征的必需消费品行业，如医药生物、啤酒、白色家电与零售行业，以及具备一定防御性特征、毛利率相对稳定的公路管理与机场管理行业；二是中长期有望受益于政府扩张性财政政策的基建及相关行业，如水泥、建筑机械、建筑施工行业等；三是美元汇率贬值预期与潜在结构性通胀压力给石油开采、有色金属与农业板块带来的波动性机会。自下而上，分析师建议重点关注软件开发、电力设备与铁路设备等可能受到政府扶持的行业。