上证综指在时隔一年之后，终又重返3000点之上。而近半年来，A股市场彻底摆脱了熊市阴影，并以上半年高达63%的涨幅荣膺“全球最牛股市”。

　　经由暴跌至暴涨，A股市场半年来的强劲反弹有其内在的理由，包括经济复苏预期、资金流动性充裕、政策鼓励支持三个方面。

　　观察近期宏观经济和资本市场运行情况，我们可以发现，与股市和楼市的强劲表现相比，其他实体经济的复苏状况则要缓慢得多。以人们判断复苏的两个数据，发电量和规模以上工业企业增加值来看，还都只是“跌幅收窄”，企稳虽然确实，但是尚未出现明显的同比正增长。

　　问题由此而产生。股市和楼市的共同特征就是其投资属性，因此二者往往会出现超乎经济周期的大幅波动，即“涨过头”或者“跌过头”。但这一现象并不意味着二者能够长期超越实体经济的复苏节奏。股市楼市之于实体经济，就如同宠物狗与遛狗的主人一样，尽管狗可以跑前跑后，但却始终以主人为中心点。如果投资市场走势严重超越实体经济增长界限，难免会出现报复性的调整，对此相关调控政策需要进行深刻的思考。

　　社会资金的流动方向选择是导致投资市场异军突起的最直接原因。在“保增长”的政策带动之下，社会资金供给非常充沛，预计今年上半年全国新增贷款总量将达到7万亿元，而之前预期的2009年全年信贷增长最多为8万亿元。这些汹涌的资金供给理应流向实体经济领域，才有助于促使微观经济实体效益改善，最终助推宏观经济增长。但遗憾的是，股市和楼市的大幅飙升表明，部分本应进入实体经济的资金却选择了投资市场。学者魏加宁测算认为，有20%左右的信贷资金违规流入到股市。至于楼市，审计报告显示，工行、建行、中行等六银行去年违规发放土地储备贷款、虚假按揭贷款及向不符合条件的房地产企业提供贷款高达215亿元。由此推测，在房市交投活跃、房价持续上涨的今年，资金大规模流入的状况只会更加突出。

　　与资金流入投资市场的热情相反，中小企业作为资金短缺的困难户，却依然没有享受到政策性的资金供给救济。中国社科院发布报告显示，在金融风暴冲击下，目前已有40%的中小企业倒闭，另外还有40%的中小企业处在生死线上。与可以享受到政策倾斜的国有大型企业相比，中小企业才是观察实体经济复苏状况的最真实样本。就此而言，尽管中国经济触底回升已经是不争的事实，但是如果资金总是偏向于投资市场，持续忽视实体经济的资金需求，显然不利于经济复苏态势的健康持续。

　　在上证指数破3000点之时，冷静思考要重于狂热追涨。以此而言，当下应对衰退的调控政策正处于“半年考”的关键时期，结构性的政策调整已经迫在眉睫。需要强调的是，下一步调控政策需要思考的并不是简单地把资金从投资市场中赶出，而是要思考如何让实体经济投资更加富有吸引力，也就是如何能够让企业投资回报更富经济成效。对此，需要把调控政策倾斜于居民消费需求，倾斜于减免企业税费，倾斜于开放金融机构准入竞争、鼓励信贷资金流向弱势实体领域，倾斜于放宽中小企业的市场准入等等。只有当实体经济真正获得了持续增长活力，才意味着宏观经济由企稳回升成功转而步入到繁荣发展阶段。到那时，投资市场与实体经济的良性互动才能够皆大欢喜。

　　(作者系经济学博士)