中国国际经济交流中心主办的“全球智库峰会”于2009年7月2日—4日在中国大饭店召开。搜狐财经(相关:理财 证券)对本次峰会进行全程直播。在主题为“重大经济问题与智库交流”的主论坛上，香港大学经济金融学院教授许成钢提到金融危机的三个机制和金融监管制度的基本原则。

　　许成钢：我今天讲的主要内容就是金融监管，就是发生了差不多一个世纪最大的金融危机以来，几乎现在所有人都在讲监管，实际上我们认识，关于到底什么东西出了问题，到底应该怎么监管？实际上差得很远很远，让我们从非常基本的地方开始，这个非常基本的地方就是为什么在一个市场经济里会出这样的问题，这个市场失灵到底失在什么地方？实际上今天看到这次金融危机是非常的巨大的市场失灵，所以必须要弄清楚失灵失在什么地方？而且同时不仅仅是市场失灵，还有另外一个基本的问题，就是监管失灵，因为我们已有的金融体系同时是有监管的，监管到哪里去了？本来监管的目的是为了让来处理市场失灵的问题，这里提出来一个基本的概念，到底这次出的问题在什么地方？这次实际上我们出的问题是破产的风险外部化，本来破产的风险应该是由所有的借贷人自己承担的，但是由于金融创新制造出来这些工具以后，又完全没有相应的任何监管，这些工具帮助金融机构也好，借款人也好，帮助他们把他们原本内部的破产的风险推到外面去了，能够把这个风险外部化以后，在市场里制造了巨大的外部效应。我们从经济学道理大家都知道，只要有了外部效应，没有监管的时候，市场就要出问题，这个外部效应在市场经济里是一个非常有力量的机器，而这个机器最后把我们市场搞垮了。

　　今天全世界金融基本框架，从概念上，内容上，主要内容都是从1933年开始，从美国开始的，全世界基本上学的这个，这之前全世界金融市场基本都没有监管，完全没有监管。因为1933年金融监管的引入，包括监管市场，整个银行体系，这个监管是针对1929年金融危机产生的，今天这个金融危机基本机制和1929年金融机制有非常基本的不同，如果没有能力认识到今天金融危机产生的机制，那么简单的重复讲监管不一定起作用。因为监管实际上有点像治病，你治病的时候不能光是喊我要治病，你必须第一件要做的事情要知道病在什么地方？什么出了问题？那么到底出了什么问题呢？我想用一个词来概要我们今天看到的出的问题，把这个词叫做—无责任性金融。

　　因为原本金融责任是每一个和金融有关的人和机构要自己负的，但是现在有了这个工具可以把这个责任推到外部去，所以人们就可以不负这个责任，这是我最基本的。今天金融危机产生三个金融机制，第一个基本机制就是刚才已经说到了破产风险外部化，把东西推给别人，这个东西非常有力量，这个机器能够起作用，除了金融创新之外，还有其他的原因帮助他，其中一个重要的原因，就是评级机构，评级机构自己也是没有监管的。相反的是由监管机构给他授权，但是实际上并没有监管它，所有这些东西放在一起，造成巨大的外部化效应。

　　第二个基本的机制，自从80年代以来，金融机构有了一个重大变化，这个金融变化又是从金融创新联在一起的，由于金融创新的办法，使得大量的金融机构非银行金融机构操作变成像银行一样。熟悉金融和银行业的人都知道，银行是一个很特殊的机构。银行的特殊性在于银行是把这种不流动的资产转变成流动资产的一个机器。由于它把不流动的资产能够转变成流动性，所以银行这个机器就有它自己很特殊的脆弱性，这个脆弱性就是挤兑。如今由于金融创新，使得这些原来非银行的金融机构都可以做事情做得像银行一样，使得几乎所有金融机构只要涉及金融创新工具，变得像银行一样变得在挤兑风险里面，所以叫做—挤兑风险全面化。

　　第三个机制，非常巨大非常有力量的，金融机构巨型化和全球化。直接和经济学里过去三十年里特别流行自由主义哲学联系在一起，自由主义流行下来，大规模提倡去监管，变成一种盲目的趋势，极其的有害，不仅仅把一些有用的监管去掉，在去监管的思潮推动下，人们对监管必要性，监管需要做的研究全部放弃了，即便到法学院去，多数人告诉你市场能解决问题，不需要监管，所以有关监管研究几乎被放弃了，因此当出了问题的时候，人们没有办法对付。去监管过程中，自由化过程中推动出来的就是这个兼并，银行的兼并，如果看一下美国的银行体制，美国八十年代的时候，中小银行的数字还非常的大，再看看今天的美国的银行界，基本上被很少数字的几个大银行把这个国家的银行业全部控制住了，这个大有什么坏处？大的坏处在于一旦出现问题的时候，所有这些大银行，汉语叫做—大得跨不起。只要一个跨就导致整个系统垮台。当某一个银行大到这个程度的时候，银行高级管理人员就不再承担这个责任。

　　还有另外一个非常基本重要的大的问题，就是金融机构全球化，指的是有许多的国家尤其是在拉丁美洲和中东欧国家，这些国家金融体系完全被几个跨国的巨头控制住了，当整个国家银行体系被巨头控制住了产生一系列非常基本的问题，因为大家知道所有中央银行都有一个非常重要的责任，当金融危机产生的时候，内部危机产生的时候，中央银行责任就叫做作为最后的贷款人，来挽救这些银行，但如果这些银行都是跨国大公司，这种挽救措施就会有很严重的问题。

　　每一个国家，金融监管至今是每个国家自己执行的，因为关系到国家主权问题，当这个国家金融体系被国际上大公司控制的时候，监管本身就出了问题，所以把三个机制放在一起，基本上我的见解是这就是导致了这次严重金融危机最基本的机制。

　　这是证券化近十年的发展，红线是证券化在美国市场的情况，蓝线是传统方式的，90年以后证券化提供的贷款超过了它，而且超过速度很快，导致了美国的整个的房贷市场上占压倒性的贷款方式是证券化了。风险外部化的推动下，就导致了金融机构的普遍的杠杆率，金融危机发生的时候，这个杠杆率在银行历史上没有见到过的。

　　最基本的原则，新的监管制度要做的是应该回复责任性，所有事情的根源，当我提这个原则的时候，和它相对的另一个原则，就是1933年针对1929年的金融危机，那个时候基本原则是什么？那个时候基本原则是信息的强制披露，为什么在1929年危机之后人们总结出来的问题是—信息披露，整个金融监管核心放在那里，原因1929年危机里，金融欺诈是核心问题，今天可以看到信息披露是远远不够的。当金融责任外部化的时候，信息的问题变成到处都是，为了要解决信息问题，必须要回复责任性。就是所有的借款人，借贷人，和接受借款的人每一方都要有自己的责任，只有这种情况下，才能保证信息一开始的时候不至于被人损坏得太厉害。

　　金融监管怎么样回复责任性。第一个核心必须把所有的这种外部性这些渠道应该用监管的办法堵住，即便不是彻底堵住，也是看起来，尽量减少外部性。

　　第二，金融机构的规模应该有监管，而这个监管的原则远远不同于反垄断法，这里的问题不是反垄断问题，这里的问题是防止这些所有银行，大部分银行都变成大到了跨不起的程度，到了他出了问题，你就必须去救他，这不应该是正常情况。第二个监管的基本问题就是跨国的金融机构操作，当它跨国的时候，应该是有监管的，来保证东道主国家仍然有主权能够监管，中央银行能够有能力作为最后的借贷者。

　　最后一点，以上所有三个方面的监管，必须是国际合作的，在如今全球化情况下，没有国际间的协调，实际上任何一个国家单独的监管都没有办法见效。