新股发行制度改革真正挑战

　　“新股发行制度改革的第一个真正挑战在于成渝高速，在H股比价效应的前提下，A股市场1219个询价对象如何展现自己的市场化定价能力？无论成渝高速定价过高或过低，势必成为市场焦点。

　　为什么成渝高速会成为沪市第一家？监管层官员曾表示成渝高速因规模适中而在首家IPO重启的候选名单上，但由于年初以来H股股价过低而没有被更早选中，“破净发行有国资流失之嫌”。成渝高速H股从2009年初至7月3日均价为1.9港元，低于每股净资产2.2港元。“我们也不知道为什么会发批文，真正成为沪市第一家IPO。”参加成渝高速发行工作的人士表示。

　　成渝高速在排队的已过会企业中较早完成了国有股转持的批复流程，这或许是成为首单沪市IPO的原因之一。“我们6月24日已经把国有股转持文件交给了证监会。”上述人士表示。据悉，成渝高速该项工作的进展领先于中国建筑。

　　市场化定价是此次新股发行制度改革的真正重点难点，而成渝高速正是集各种难点于一身，定价过高或过低都会成为市场焦点。“（成渝高速）过于平淡的定价也会成为焦点，过高的定价也会成为焦点。”上述机构人士表示。

　　将登陆深市中小板的桂林三金药业股份有限公司和浙江万马电缆股份有限公司都定价在30倍市盈率乃至以上，这一定程度上提振了成渝高速的信心，原计划考虑以10倍左右低市盈率发行吸引资金关注的方案，被修正为“可以尝试更高市盈率”。

　　成渝高速特殊性不仅在于沪市第一单IPO，还在于H股价格对A股价格起到怎样的参考作用。根据证监会自新老划断后实施的窗口指导原则之一，A股定价应低于H股定价，据多位承销机构人士表示，一般在九折左右。证监会此次新股发行制度改革声明“集体淡化”窗口指导原则，那么成渝高速的定价在多大程度上受H股影响？

　　“H股未必是国际化估值，希望在既维护投资者利益又维护发行人利益的同时，成渝高速A股能定出合理估值。”成渝高速7月3日下跌3.99%，股价收于3.37港元，市盈率为13.96倍，市净率1.3倍。

　　成渝高速拟发行不超过5亿股，募集资金扣除发行费用后不超过20亿元，由此来看A股股价可能会超过目前H股股价，这给保荐机构的销售能力带来考验，进一步或许将挑战证监会能否真正放弃窗口指导原则，能否真正市场化定价。

　　由于成渝高速属于四川灾区企业，募集资金、业绩增长背景均与灾区重建有关，本次发行A股募集资金拟收购成乐公司100%股权并归还其银行贷款。成渝高速将在深圳、上海、北京举行路演，据悉其保荐机构的研究估值报告已经出炉。

　　重启IPO第一梯队的企业是由小到大依次发行，并且随着融资规模的增加、股票供给的增加而市盈率也许会降低，这是新股发行制度改革迄今的一些特点。“改革初期可能结果不会使各方满意，买方约束力弱可能出现有些新股发行价偏高，又可能导致上市首日破发，对此我们都有心理准备。”监管层一位新股发行改革设计者说，“我们认为在改革初期出现一些差异较大情况可以理解，在一段时间以后会逐渐平稳，对此我们充满信心，大家也应该对此充满信心。”