年中盘点

　　在经历2008年四季度疾风骤雨般的上涨后，今年上半年，债券市场的表现相对平静。特别是在二季度开始逐步走弱后，市场普遍判断，债市的牛市周期已经结束。而这一轮平衡市究竟能够持续多久，将主要取决于通胀预期和资金面两个因素。

　　利率品种走弱信用品种走强

　　公开资料显示，今年上半年债市共发行各类债券总额33639.81亿元，相比去年同期的39942.85亿元，减少了15.78%。

　　国元证券分析师马雨生指出，在上半年债券市场的各个品种中，包括国债和政策性金融债等在内的利率品种走势较弱，比较本年度6月30日和2008年12月31日的国债到期收益率可以看出，3年期以上的各期尤其是3到10年期的国债到期收益率大幅上行，均在50BP以上，而3年期以下的国债到期收益率则保持在低位运行，政策性金融债的运行状况也同样如此。

　　相比利率市场的走弱，信用市场的状况则相对较好，短融一直受到投资机构的追逐，其与央票之间的利差也保持持续下降的态势。对于企业债和中期票据等，这种情形同样存在。马雨生指出，今年上半年，中等信用级别券种的信用价差持续下降，但下半年会有一定的反复。

　　国债企债指数表现各异

　　二级市场上，在经历上半年行情后，上证国债指数与企债指数的表现也出现一定差异。其中，国债指数收出了一根带下影线的小阴线，而企债指数的表现则相对较好，收出了一根小阳线。

　　盘面数据显示，截至6月30日，上证国债指数报收于121.33点，半年内累计小幅上涨0.02%。相比之下，上证企债指数上半年收官报134.04点，6个月里累计涨幅已经达到了1.06%。

　　记者注意到，债券市场在2008年四季度曾走出波澜壮阔的上涨行情。而进入2009年，债券二级市场随即出现宽幅调整。其中，国债指数在2月份一举跌破120点关口，企债指数也一度跌至132点下方。此后，两大指数虽逐步震荡走高，但势头已明显减弱。

　　下半年或现震荡格局

　　信达证券的下半年债市投资策略指出，下半年债券市场将以商业银行的配置型需求为主。债券投资收益主要来自持有到期的利息收入。在资金配置型需求占主导的债券市场，二级市场成交量将下降，市场流动性下降。

　　研究显示，只有当CPI发生趋势性改变阶段，上证国债指数才会出现大幅趋势性上涨或者下行；其他阶段，上证国债指数震荡横盘。目前，宏观经济依然处于通缩状态，CPI年内难以发生趋势性改变，下半年债市很可能维持高位震荡的态势。

　　四大因素影响债市

　　利率环境：利率是影响债市的最主要和最核心因素。上半年，由于央行并没有调整利率水平，因此，利率因素在上半年没有对债券市场产生实质性影响。下半年央行加息的概率仍然很小。

　　宏观经济环境：宏观经济环境是同时影响股市和债市的基本因素。国金证券分析师刘富兵指出，经济的好转及通胀预期的增强都会降低投资者对债券的需求，而这一情况在下半年还会得以持续。

　　政策面与资金面：首先，信贷规模大幅增长间接导致了债券需求的降低。同时，随着IPO的重启，股票市场的扩容也对债市的资金面造成影响。再加上上半年A股上涨幅度超过60%，股票市场的“赚钱效应”导致许多投资机构尤其是基金纷纷撤离债市，投资于股市，机构对债券的避险需求大幅降低。

　　地方债开闸：上半年，地方债的发行导致债券市场规模不断扩大，从而对债券有所打压。下半年，供给压力还将持续。（马岚）