7月7日，北京，中粮福临门大厦，牛根生满脸堆笑，而在几个月前，这位乳业大佬还曾为蒙牛的命运哭泣。

　　让牛根生重现笑脸的是中粮伸出的橄榄枝：中粮宣布联手厚朴基金入股蒙牛，以每股17.6港元的价格投入61亿港元收购蒙牛公司20%的股权，并以此正式进入乳制品行业。

　　业内哗然。因为蒙牛这家公司一向以对股权问题敏感而在资本圈闻名，这次笑脸相迎新股东确实让人意外。就在几个月前还在对“潜在收购者”心怀恐惧的蒙牛，面对新股东，将发生何种改变，还有待时间来解答。

　　牛根生套现9.55亿

　　笑脸相迎的背后是，成功套现9.55亿元。

　　根据公告，蒙牛乳业除了将向中粮及厚朴组建的合资公司发行17380万股新股外，

　　银牛”、“金牛”及“老牛基金”将以每股17.60港元的价格向合资公司出售蒙牛6580万股股份。

　　其中，金牛、银牛是蒙牛发起人、业务伙伴和雇员持有的两家公司，这两家公司共出让119,516,208股股份，总计约21.03亿港元。老牛基金会是牛根生控制的，该基金会出让其全部持股共54,283,792股蒙牛股份，总计约9.55亿港元。

　　交易完成后，中粮集团和厚朴投资联合体将花费61亿港币获得20.03%股份，成为第一大股东，“老牛基金”将不再持股，“银牛”、“金牛”、牛根生以及其他一致行动人的持股比例将分别下降到5.78%、2.11%、3.96%、3.33%。

　　“很多人刚听到消息都觉得不可置信，但是我当时就认为是真实的。我的理解是，要么蒙牛资金链出问题了，要么牛根生觉得可以套现一部分了。”一位乳业人士评论说。

　　广东奶业协会秘书长王丁棉正是资金链困难这一说法的支持者，他估计在三聚氰胺事件和“OMP事件”的双重打击之下，蒙牛资金缺口高达20-30亿人民币。实际上，本次中粮进入给蒙牛带来的现金也在30亿元左右。

　　牛根生在媒体见面会上对此作了回应，“去年年底的报表，蒙牛的现金储备12亿左右，到现在为止，大家再看一下，过一段时间有中报，至少在32亿以上。”

　　国盛证券研发中心研究员尹仲胜接受理财周报记者采访时表示，“蒙牛半年报的现金和银行存款将超过35亿元。应该说资金链的问题是不存在的。”

　　尹仲胜提供给理财周报记者的数据显示，在各大乳品企业中，蒙牛的财务状况并不是最差的，尽管其流动性也并不好。

　　长期关注蒙牛的国泰君安香港公司分析师冯丹丹说，“观察乳业，在流动性资产和流动性负债中，只要应收账款能抵过应付账款，企业现金储备没有那么重要。”

　　尽管如此，在三氯氰胺和特伦苏OMP事件中，蒙牛确实损失很大。尤其是在OMP事件中，由于其他乳业公司没有牵连，蒙牛在行业中所受的影响要更大。“特伦苏虽然量不大，但是属于高端产品，价格高、利润高，在蒙牛的利润占比中达到11%至12%。”冯丹丹说当时，蒙牛为了拉动特伦苏增长，不惜在各大媒体投入重金宣传以恢复投资者信心，这占据了大量现金资源。

　　另外一个解释套现的说法是，牛根生希望逐渐淡出。由于牛根生之前宣称50岁后将正式退出蒙牛管理层，所以这一说法也并非是空穴来风。

　　选择中粮的背后

　　对于国泰君安香港公司的分析师冯丹丹来说，中粮入股蒙牛并不奇怪。“三氯氰胺之后，蒙牛受到了很大打击；去年年底蒙牛就有了引入战略投资者的想法，当时提出希望中资公司进入，不考虑外资，可能和中资企业更了解内地市场、更容易沟通有关。”冯丹丹说。

　　中粮作为国资，其背景深厚。“背靠大树好乘凉，我相信蒙牛这方面会比较受益。”蒙牛的一位工作人员说。

　　另外，选择中资，可能和蒙牛独特的经历有关。10年前，被老东家伊利变相逐出家门的牛根生创建了一家小型乳制品企业，也就是如今的蒙牛。面对当时已经是庞然大物的伊利，蒙牛希望通过国际投行募集资金来展开对伊利的正面攻击。但外资并非天使，以摩根士丹利为代表的国际投行提出了苛刻的融资条件——对赌。

　　对赌的约定为，如果在2004至2006年三年内，蒙牛乳业的每股赢利复合年增长率超过50%，三家机构投资者就会将最多7830万股转让给牛根生一派的金牛公司；反之，如果年复合增长率未达到50%，金牛就要将最多7830万股股权转让给机构投资者，或者向其支付对应的现金。

　　这意味着，当时尚且弱小的蒙牛必须时刻处于博命的状态，唯有这种状态才能保证连续的高速增长。这也让蒙牛形成了一种近乎狼性的文化，这种狼性意味着效率的提升，同时也对日后的三氯氰胺事件埋下了祸根。

　　这一经历对牛根生而言一定是难忘的，因此他对外资投行的狼性更为谨慎。去年年底一度沸沸扬扬的“万言书”事件将这种谨慎暴露无遗。牛根生将其名下老牛基金会所持有的蒙牛股权质押给摩根士丹利，但因为现金流困难赎回发生问题，为此牛根生的“万言书”应运而生，牛根生认为一旦这些股权被摩根士丹利强制拍卖，将给一直觊觎蒙牛股权的外资以机会。

　　不过，从当时的哭穷到现在拼命澄清不差钱，蒙牛的做法也让公众较为疑惑。“乳业确实在改善，但蒙牛的销售恢复也就在80%左右，完全恢复要等到今年年底。”冯丹丹说。

　　值得注意的是，另一家背景同样深厚的私募股权基金厚朴基金受到业内关注。“我咨询了一位著名经济学家，他认为，厚朴的出现有助于通过政府机构的审批。”前述业内人士说。厚朴的背后是中国顶尖的投行家方风雷，方风雷早年在中金时曾帮助中粮集团完成改制。

　　中粮的选择

　　在这笔国内目前最大的食品行业并购案中，中粮的表现可圈可点。中粮集团董事长宁高宁在媒体沟通会上表示，中粮入股蒙牛，从中粮的产业发展来讲是一个自然的延伸，从中国的食品行业、乳业类的发展现状来讲也是一个非常好的时机。

　　“中粮在乳业方面只靠蒙牛发展，不会再走别的方式。”宁高宁说，未来中粮将在董事会层面助力蒙牛发展。

　　实际上，中粮一直试图将自己打造成全产业链食品企业。

　　现在，他的目标正在一步步接近。目前，中粮正在天津投资40亿打造粮油综合基地，洽购西凤进军白酒业，并已经接管五谷道场、耗费超过百亿建设生猪产业链等。另外，早前也传出中粮试图收购汇源果汁的传闻。除了粮食食品领域，中粮在地产、金融等领域也有诸多大手笔投资。

　　无论是整合现有行业内企业，还是独立巨资打造，中粮的战略都让人侧目。但是，最终结果如何还有待进一步观察，而整合能力将是决定未来结果的重要力量。

　　此前，中粮有得有失。当年，中粮接手德隆旗下的新疆屯河，即如今的中粮屯河，已经将其打造成世界第一大番茄酱制造商，并成为公募基金的宠儿，在资本市场上名声较佳。

　　而在另外一家上市公司丰原生化上，中粮本希望收购该企业并利用自身的粮食业务优势，使其成为生物化工领域中最有前途的乙醇汽油制造商，但是由于丰原生化本身的质地问题，整合一再拖延。

　　这更让未来蒙牛的前景显得并不十分明朗。对于这家以效率著称的曾经民营企业来说，当完全属于另外一种风格的央企进入时会产生何种化学反应，还有待时间这一最好的发酵剂。

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