昨日，上市券商2009年半年度首份业绩快报出炉。海通证券发布公告称，公司上半年实现净利润24.5亿元，同比增长21.94%，每股收益0.3元。而在同一时间，其余6家非上市券商也在银行间市场公布半年报，且上半年利润全部实现增长。

　　券商板块·业绩

　　行业面临“双增长”

　　核心提示：下半年在低利率等宏观政策的驱动下，股票市场依然会成为这些充裕流动性出口的主要载体。

　　根据中信建投金融分析师提供的数据显示，尽管上半年股市成交活跃，但由于佣金率普遍下调，券商经纪业务收入增长有限：上半年股票成交额达到22万亿元，同比增加33%，假设佣金率下降20%并企稳，上半年各券商的经纪业务收入将达到约560亿元，与去年同期550亿元相比上涨5%。“不过，值得关注的是，在环比数据中，去年下半年券商经纪业务收入320亿元，这意味着今年上半年环比增长128%，因此下半年随着行情演绎，券商股应该值得重点关注。”该分析师说到。

　　对此，梁静表示，今年以来，在充裕的流动性及利好政策频出的情况下，上证指数累计上涨超过50%，市场成交持续活跃，日均成交额达到1880亿元左右，同比增长33%，使得上半年券商经纪业务一路领跑，经纪业务收入跟随红火的股市环比大增128%，至560亿元。“而下半年国内流动性依然充裕，股票市场依然会成为这些充裕流动性出口的主要载体。因此结合对日均交易额进行敏感性分析，中性判断2009年全年日均股票交易额在1550——1600亿元左右，同比上升47%。而今年全行业佣金收入将达1100亿元左右，同比增长20%以上。”

　　中金公司王松柏也在研究报告中认为，下半年市场将继续震荡上扬。因此对于追求市值最大化的上市券商来说，倾向于规避冒险的自营操作带来的业绩波动风险。另外，大券商由于自营规模较大，操作上不如小券商灵活，在震荡中主动出击的倾向弱于操作灵活的中小券商。因此，在下半年的行情中，中小券商的自营业绩比大型券商更有可能出现惊喜。

　　海通业绩增长两成

　　核心提示：在券商股强劲的上涨背景中，中报业绩仍然是近期券商股价上涨的主要催化剂。

　　根据海通证券业绩快报显示，2009年上半年，海通证券实现归属上市公司股东的净利润24.5亿元，较2008年20.1亿元的业绩同比增长22%。而其在第二季度实现的净利润为14.57亿元，较第一季度的9.96亿元环比大增46.28%。公司上半年实现营业收入41.3亿元，同比增长2.2%；营业利润29.5亿元，同比增长7.2%，上半年基本每股收益为0.3元；全面摊薄净资产收益率6.03%；截至6月末，海通证券净资产为40.7亿元，归属于上市公司股东的每股净资产为4.95元/股，均较上年末增加6%。

　　对于上市券商的首份中期业绩快报，长城证券首席分析师胡杨在接受记者采访时认为，从目前已公布的上市券商和非上市券商的中期业绩来看，已经可以确定国内90%以上的券商都会实现盈利。胡杨认为，根据上半年日成交量逐渐放大的态势判断，上半年经纪业务依然是券商业绩的主要推手，而自营业务在3月份大盘走势明朗之前，许多券商均保持谨慎的态度，直到二季度券商才纷纷调集资金进行股权投资，因此海通证券的业绩才会环比增长近50%之多。

　　国泰君安券商分析师梁静认为，上周在沪深300上涨2.14%的背景下，券商行业上涨6.07%，超越指数。在券商股强劲的上涨背景中，中报业绩仍然是近期券商股价上涨的主要催化剂。

　　在海通证券公布首份中期业绩快报之后，市场也给予券商股正面反应。昨日海通证券高开高走，盘中不断有资金涌入接盘，截至收盘海通上涨2.87%，报收19.74元，成交量达到1.45亿手。而行业中其他券商股也纷纷上扬，涨幅在4—10%不等。

　　经纪业务锦上添花

　　核心提示：IPO开闸后的发行速度和发行规模将成为影响证券公司收入的主要不确定性因素，也是提升券商业绩的重要因素。

　　实际上，券商股的主升阶段往往是随着行业的不断发展而呈现出强者恒强的局面，再加上IPO、创业板、融资融券等提高券商业绩的业务推出，这无疑会让今年的券商股再次出现2007年的辉煌。

　　“短期来看，IPO开闸后的发行速度和发行规模将成为影响证券公司收入的主要不确定性因素，也是提升券商业绩的重要因素。IPO重启使得证券公司通过新股申购进行资金运作再次成为可能，在利率水平低位徘徊的时期，这对于自有资金规模较大的公司来说，将有助于改善公司的资金运作收益率；IPO重启推动证券公司投行业务盈利能力逐渐恢复。”梁静分析认为。

　　“另一方面，资本市场创新进一步推动证券行业盈利能力改善。无论是以资本市场复苏为前提，还是以资本市场复苏为目的，创新业务的逐渐突破都是可以期待的。创业板、融资融券等创新业务的逐渐突破将成为推动证券行业盈利能力增长的主要力量。尽管创新业务在初期对行业业绩的实际贡献有限，但将显著改善投资者对证券行业盈利能力的预期。”

　　与此同时，在7月13日发布中期业绩的海通证券董秘金晓斌也公开表示，上半年海通的经营情况基本实现预期。“受益于IPO的重启，下半年海通将有更多的利润增长点。目前海通已经承销包括IPO、融资融券等过会待发项目18个。因此，下半年乃至明年，海通都有足够的业绩保障。”

　　对此，信达证券分析师梁浩表示，从目前证监会对新股IPO、创业板推出的步调来看，下半年拥有承销业务的大型券商（中信、海通）肯定会从中分一杯羹，使其业绩获得大幅提升。同时，券商作为典型的周期性行业，其在熊市的时候，股价、业绩下挫得比其他行业大，那么在牛市的时候，券商股就应该得到更高的估值水平，而目前券商股的行情才刚刚开始。”

　　券商板块·策略

　　投资机会需仔细甄别

　　核心提示：券商股整体涨幅落后于保险、银行，在中报预期的催化下，补涨时机已然成熟。

　　今年下半年，券商股的机会又将在哪些地方表现呢？西南证券券商行业分析师王大力认为，近期，证券行业有三方面动态值得关注：一是证券公司开始新一轮规模扩充，二是相关制度完善之后A股IPO已经开闸，三是金融市场成为我国经济运行企稳回升关键时期的信心支撑。可见，IPO重启已经使券商的投行业务收入得以陆续释放，并且管理层也将包括证券市场在内的金融市场的稳定置于战略高度，西南证券认为证券行业整体向好的趋势已经确定。

　　在上述情况下，证券公司2009年1季报自营业务也开始有所起色。比如2008年1季度自营业务不很理想的太平洋、国元证券、海通证券与东北证券，2009年1季度业绩大多同比有所增长，其中太平洋大幅扭亏，海通证券同比增长10.93%，东北证券同比增长19%。就目前情况来看，2009年第2季度延续了前一季度交易量维持在高位、股指大幅反弹的良好业态，而如东方证券和海通证券，其2009年半年报业绩快报就显示了其在今年上半年的业绩出现了较大幅度的增长。

　　申银万国行业分析师孙健建议三季度超配券商股，现阶段主要的催化剂在于：中报业绩大幅度超越市场预期、创业板推出、佣金率竞争的缓和以及招商证券、光大证券IPO对整个板块带来的投资氛围提升。券商股整体涨幅落后于保险、银行，在中报预期的催化下，补涨时机已然成熟。

　　佣金率竞争已经开始出现缓和迹象、市场对佣金率的担忧有所减弱：随着市场的持续好转，大部分券商的佣金率已经稳定，以深圳为代表的市场化程度较强的区域，其佣金率甚至已经出现了上升。而地处中西部及偏远地区、依靠地方保护主义及竞争相对有限而享受经纪业务高额利润的区域小券商则更加令人担心。

　　孙健认为，中报大幅超预期已无悬念：1、Q2经纪业务佣金收入将环比增长30%-40%；2、券商自营盘二季度加仓、同时大举介入定向增发等领域，成为二季度业绩的一大亮点并为未来的业绩释放打下基础；3、市场的好转使行业费用收入比下降，进一步提升二季度业绩。从环比角度看，国元、长江、宏源较为出色；而从同比角度看，宏源、东北、广发更胜一筹。孙健分析，三季度的投资逻辑是：1、对于已完成过融资和再融资的大型券商而言，需关注IPO、创业板及融资融券等业务陆续开闸对其业绩的增厚以及资本利用效率的提升；2、对于中小券商而言，主要关心配股带来的事件性投资机会以及创新业务政策门槛降低；3、参股券商中，主要关注上市预期、增持金融股权以及隐含估值偏低三大主题。

　　王大力也认为，无论是短期交易型投资者，还是中长期偏好的投资者，建议适时布局含证券公司业务的上市公司。对于长期投资者，建议关注中信证券、海通证券与中国平安。与中小券商相比，龙头券商的中长期价值与业绩增长优势明显，与中小券商相比，目前龙头券商估值相对较低。

　　对于短线投资者，由于2009年半年报开始披露，建议关注自营业务收益有可能大幅提升的上市券商，如国元证券与东北证券。

　　而孙健表示，看好海通证券。因为该公司股价中现金充足，提供了足够的安全边际和弹性预期。持续并购及上海两个中心建设令公司在估值方面更加灵活，而在小券商中相对更为看好长江证券，关注公司的优惠配股条件、中报超预期以及湖北本地业务的巨大扩张空间。

　　券商板块·观点

　　关注资本市场复苏与创新投资机会

　　核心提示：无论是以资本市场复苏为前提，还是以资本市场复苏为目的，创新业务的逐渐突破都是可以期待的。

　　投资者信心与市场融资功能的恢复继续推动证券行业业绩复苏。震荡上行的市场走势和充裕的流动性将使得股票市场交易量继续维持在高位，经纪业务继续保持较强盈利能力；股票市场继续复苏推动自营证券投资业务好转，同时IPO重启使得证券公司通过新股申购进行资金运作再次成为可能，在利率水平低位徘徊的时期，这对于自有资金规模较大的公司来说，将有助于改善公司的资金运作收益率；IPO重启推动证券公司投行业务盈利能力逐渐恢复。

　　资本市场创新进一步推动证券行业盈利能力改善。无论是以资本市场复苏为前提，还是以资本市场复苏为目的，创新业务的逐渐突破都是可以期待的。创业板、融资融券等创新业务的逐渐突破将成为推动证券行业盈利能力增长的主要力量。尽管创新业务在初期对行业业绩的实际贡献有限，但将显著改善投资者对证券行业盈利能力的预期。维持推荐的行业评级，重点关注资本市场创新、IPO重启、自营投资收益增长、再融资和估值优势等驱动因素带来的投资机会。

　　风险因素。证券行业投资的最大风险在于因投资拉动未能持续、消费增长乏力、新的经济增长点未能出现等因素而导致的实体经济和资本市场二次探底。一旦这种情形发生，证券行业各项业务都将出现不同程度的下滑。

　　券商板块·个股

　　影子股还可挖掘

　　核心提示：参股券商股表现最好的品种不外乎即将上市或有强烈上市预期的，收购或增持券商股权的。

　　除了券商股外，那些券商影子股的机会又怎样呢？

　　孙健认为，参股券商股表现最好的品种不外乎以下几类：一是参股券商即将上市或有强烈上市预期的，如广发系、大众交通、中海海盛等；二是收购或增持券商股权的，诸如穗恒运；三是持有上市券商，每股券商含量明确，如亚泰集团和兰生股份等等。而目前看好亚泰集团。

　　王大力则特别讲到了泸州老窖值得关注。他认为，泸州老窖是酒类品牌，受金融危机的影响比较小，因此其自身的业绩增长明显。同时，泸州老窖又参股了华西证券，共持有华西证券总股本的34.86%，是其第一大股东，“华西证券主要以经纪业务为主，该公司在这一方面的增长比较稳健，值得投资者关注。”王大力讲到。此外，如中国平安控股平安证券，辽宁成大、吉林敖东与中山公用大量参股广发证券等，相关券商影子股的后市表现都值得期待。

　　泸州老窖（000568）：持有华西证券34.86%的股权，按股权比例计算，2008年共获得华西证券的投资收益1.6亿元，而在上半年A股市场出现回暖的情况下，泸州老窖获得的投资收益将更高。在其主营业务上，在白酒股提价的预期下，受金融危机影响较小的泸州老窖，今年中期业绩有保障。

　　亚泰集团（600881）：持有东北证券30.71%份额股权，是其大股东，以及持有海江证券30.076%的股权，是其第二大股东。其中参股海江证券的收益，从今年3月起已经开始计算，在亚泰集团2009年的中报中会有所体现。此外，该公司中期业绩预计将同比增长50%以上，业绩增长的主要原因是自营业务中的水泥、地产相对稳定。

　　海通证券（600837）：今年上半年增长的动力主要来自经纪业务，上半年净利润为24.5亿元，每股收益0.3元，净利润同比增长21.94%，目前17.94元的股价，在券商行业中相对较低。两个中心建设和并购预期为估值带来更多灵活性。

　　长江证券（000783）：预计2009——2011年，公司将实现每股收益分别为0.60元、0.77元和0.95元。考虑到公司业务牌照齐全，各项业务开展受制于资本金而普遍规模较小，而公司近期临时股东会已通过了融资不超过40亿元的配股增发方案，将全部用于增加公司资本金，扩充公司业务，扩大公司规模，逐步开展并扩大创新业务规模。给予公司2010年约25倍市盈率，调高至“增持”评级。