刚刚上市的新股桂林三金，这周有了个戏称——中小板的“中石油”。

　　2008年春节很多人祝福女士时好用“中石油”的经典段子：“去年48，今年24。”其潜台词指一年时间里，中石油股价即被腰斩。现在，中石油的神话仿佛又要在中小板上演。

　　尽管经历了最新一轮的新股发行制度改革，但从两只新股上市后的表现看，改革还有许多值得期待的方面。比如买方约束力的进一步提高、定价机制的继续优化，都有待监管部门密切关注市场反应，及时作出调整。

　　新股发行制度改革不圆满

　　7月10日挂牌的两只新股，如同其所受到的关注一样，给市场带来的是“惊艳”。当天，万马电缆报收25.93元，大涨125.48%；桂林三金以36.01元收盘，涨幅高达81.87%。两只股票盘中市盈率都达到60倍以上，其中，桂林三金市净率更高达21.38倍，万马电缆市净率则接近13倍。

　　不过，此后桂林三金的表现却每况愈下，狂追这家公司的炒新资金在3个交易日中被套近5亿元。

　　从深交所金融创新实验室对深圳市场的最新研究数据可以看到，中小“散户”是股票上市首日买入的主体，但绝大部分亏损。

　　其实，此前监管部门做出了诸多风险提示，深交所为此还发出“六道金牌”，然而，市场的炒新热情仍十分高涨。

　　在为投资者投资风险担忧的同时，我们也注意到，两只新股上市背后，所验证的是新股发行制度改革的成果。

　　证券监管部门去年8月暂停IPO的目的除了“维稳”，还有个核心任务——改革新股发行制度改革。按监管部门之前的表述，此次新股发行改革的目标是：完善市场化定价机制，优化股票的价格发现功能；强化对发行人的买方约束；适当提高中小投资者的中签比例。

　　从IPO重启后两只新股的发行情况看，确实出现了很多积极变化。比如从中签率角度看，桂林三金网上申购中签率0.17%，万马电缆0.13%。这两个数据与去年发行的几只中小板股票相比，有数倍的提高。

　　但从改革成效看，还有许多值得期待的地方，比如买方约束力的提高。新发行的这两只股票，依然遭遇市场“抢购”，网下认购倍数100多倍，网上认购倍数则在四五百倍。上市公司的最终募集资金额，都大大超过当初计划。显然，在“一股难求”的情况下，买方约束力依然难以得到有效体现。

　　此外，另一个核心环节——定价机制方面也十分值得探讨。桂林三金、万马电缆两只新股上市首日创下的60倍市盈率意味着什么？当前，中小板平均市盈率不到30倍。而桂林三金的20倍市净率，意味着投资者要花20块钱去买1块钱的资产。

　　进一步破解机制矛盾

　　我们十分理解一项改革的推进和机制的培育需要过程，不可能一蹴而就。但我们也希望，在改革推进的过程中，监管部门应密切关注市场反应，及时调整政策。

　　如果说桂林三金是首单发行，其高价有其“合理性”的一面，那么其后的万马电缆与家润多同样以高价的面目出现，只能说明新股发行制度改革并不成功。

　　其实，A股市场新股发行常常能以高市盈率的形式出现，主要问题出在供求矛盾。人为地锁定股份，并且还是较长时间的锁定，发行新股占总股本比重过低，必然造成新股供不应求的假象，从而导致从发行价格到挂牌价格的虚高，并最终损害整个市场与投资者的利益。

　　证监会相关人员曾表示，新股发行时锁定股份的现象短期内不可能改变。这也就意味着，高价、高市盈率发行，将成为A股今后一段时间的常态，这绝非我们所愿意看到的。

　　仅是“劝退”还不够

　　伴随着IPO重启后的第一批新股登陆二级市场，A股账户的活跃度再上一个台阶。

　　据中登公司最新公布的数据，7月6日至10日，A股交易账户数和交易账户占比双双创自2008年初有统计以来的新高。与此火热对应的是，近期指数基金备受投资者的热捧。

　　根据银河证券基金研究中心的统计，截至6月30日，指数型基金今年以来的平均收益为68%左右，大幅超过主动股票基金和混合偏股基金的平均水平。

　　随着IPO和市场火热情绪的不断推进，相信会有更多的投资者跻身炒新队伍。而从历史数据看，不难知道中小投资者是“炒新”的最大受害者。

　　在我们看来，当前管理层仅仅通过“劝退”中小散户的方式来进行所谓的风险教育，显然是不够的，还需要刨根问底，从制度根源上找原因。

　　此外，要想改变现状，必须进一步树立健康的投资环境。当前，监管部门对短线操纵、异常交易的投资者账户进行提前介入、立案调查，对违规账户进行限制交易和重点监控等，这都是良好的开端，但未来，这样的举措还须进一步深化，且发现问题后，制定更为严厉的事后惩罚机制更为重要。