最近，10年期国债的发行已显现出一级市场的热度，与前几期短期国债招标频繁流标的现象相比呈现冰火两重天的局面。

　　市场分析人士表示，在具体交易策略方面，信用产品利率上升幅度总体落后于国债与金融债，基准债券将是交易的优选品种。

　　长债需求热度提升

　　7月22日，财政部招标发行的260亿元10年期固息记账式国债，认购倍数超过1.87倍，高于今年6月招标发行的同期限国债(认购倍数1.64倍)，最终中标利率为3.48%，符合市场预期。这表明相比短期债券，长债目前对银行、保险机构仍具有一定吸引力。

　　“对比目前的贷款利率，目前长期国债的绝对收益对银行等机构投资者还是比较有吸引力的。”兴业银行分析师刘璋表示。

　　海通证券固定收益部门的研究报告认为，随着货币政策在四季度可能重新定位，中长期看债券收益率上行的趋势不改，但未来债券市场的形势不容乐观。报告分析表示，以央行重启一年期央票为标志，带动近期短端收益率上行幅度达到数十个基点。在这波上涨过程中，新债招标频遭冷遇。相比之下，长期债券收益率涨幅较小，需求也相对稳定。本周二央行发行的一年期央票参考收益率仅较上周提高5个基点，在市场人士看来，或表明政策面有意稳定一下目前上行过快的二级市场整体收益率。

　　兴业银行的报告表示，目前资金面的情况已经有些缓和，利率也比较稳定了，市场信心也开始恢复。经历了前期的调整后，长债的投资价值也有所体现。

　　中金报告认为，经历了前期的大幅调整后，目前长债的估值水平相对合理，已经提前反映了CPI回升和未来1至2次加息的预期。10年期债券收益率也已经达到了局部高点，对配置型和交易型投资者都具有较高吸引力。

　　重压之下短债流标

　　与长期国债发行形成鲜明对比的是，近期短债发行则频现流标。

　　7月8日，国债市场招标发行1年期记账式固定利率国债，计划招标280亿元，最终只招得275.2亿元，这是自2003年9月以来国债发行首度出现流标。7月10日招标发行的两期记账式贴现国债也均出现流标。

　　国泰君安的研究报告认为，银行体系超额准备金率下降，货币市场流动性有所下降，这对短债的资金面直接形成影响。

　　中信证券认为，通货膨胀预期上升，国债发行需要更大的风险补贴，也使短期国债的发行受到影响。中信证券的研究报告表示，由于全球主要央行都采取宽松的货币政策，并且美国、英国和日本等还采取量化宽松政策，开动印钞机，向市场注入流动性，投资者通货膨胀预期上升。同样，为了应对国际金融危机，我国货币政策也转向适度宽松。尽管最近央行加大了货币政策微调的力度，但是市场仍然预期将来通货膨胀会上升，国债发行需要更大的风险补贴。

　　许多机构也认为股市融资进一步分流了国债市场资金。分析人士认为，IPO重启使得货币市场资金需求增加，资金面面临严峻考验，资本市场和货币市场出现相互竞争的局面，货币市场利率将不断走高。由于货币市场利率持续上升或预期将上升，都会使得国债市场承压，导致国债市场利率提升或者出现流标现象。此外，申购新股的收益率也远高于国债收益率，也会导致资金流出国债市场，使得债券市场承压。

　　基准债券为优先品种

　　市场分析机构认为，债券市场的多方面压力将继续存在，债市收益率体系仍处于震荡中。中金公司、兴业银行等认为，具体操作上要关注两方面动态因素：首先要对Shibor互换变化以及长端利率稳定性等市场积极迹象的跟踪观察，其次要密切关注国有银行以及股份制银行等在一、二级市场上的买卖状况。

　　在具体交易策略方面，信用产品利率上升幅度总体落后于国债与金融债，因此基准债券构成交易的优选品种。基准债券的短端与1年期央票利率的锁定效应更直接，长端则具有央行微调紧缩下利弊结合、利大于弊的优势。机构认为1年期国债利率和1年期金融债利率在1.60%和2.0%以上已较充分反映央票利率上行预期，10年期国债和10年期金融债利率在3.5%和4.0%以上也已达到其长期历史均值水平，以上品种均构成较好交易备选。

　　市场分析机构表示，对配置类机构而言，债市收益率体系震荡还有反复过程，短期内可观望为主，待以1年期央票利率为首要的市场利率体系稳定后再从容出手配债。