经济观察报 记者 胡蓉萍 前期过度反应的货币市场，在新股发行的空隙期正逐步企稳。

　　7月30日，央行发行450亿元3月期央票，在央票利率引导和银行投标博弈中仅上涨4.04个基点。接近监管层人士表示，这符合央行所希望的货币市场利率渐趋走稳的意图。

　　银行们希望在接踵而来的IPO中分得一杯羹，所以多数货币市场交易员认为回购利率仍会上升。不过，货币市场利率将结束前期过度反应，并在震荡中企稳已成共识。

　　过度反应

　　在IPO重启第一单桂林三金药业进行网上申购和网下配售之前，资金就已经开始紧张。随后，7月2日万马电缆网上申购，7月8日家润多发行，7月15日成渝高速网上申购，都不同程度地动员着资金，给货币市场利率以上行的压力。

　　7月22日开始申购、融资规模达501亿元和冻结资金1.85万亿元的中国建筑，或许是引起本轮货币市场利率恐慌性上涨的最大因素。

　　“IPO重启对利率的影响恐怕更大、更为直接，本轮利率变动，恰与此同步。”中信证券债券销售交易部执行总经理高占军认为，新股发行吸引力大，必然影响资金流动，推高资金利率。“以往股指下跌对债市的正面效应居多，但7月10日和13日股市调整，交易所的债券也连续破位下行，原因便在于此。”

　　中国建筑申购当周，货币市场利率大幅上行，1天货币市场利率大幅上行至1.5%以上的水平，而7天回购利率大幅上行至1.9%以上的水平。

　　“在IPO的冲击下，不管是7天还是1天货币市场利率均已经大幅高于商业银行的资金成本。”国元证券债券研究报告称，货币市场利率的大幅升高是在短期资金需求放大下的过度反应，随着冻结资金的解禁，短期货币市场利率必然大幅回落。

　　同时，1个月到3个月期限的货币市场利率保持在了1.6%至1.7%的水平，远没有短期利率那么反应剧烈。

　　央行解压

　　7月9日，时隔七个月后，央行恢复1年期央票发行，完成500亿元规模操作，价格98.52元，参考收益率1.5022%。

　　市场人士将其解读为政策可能转向的信号，货币当局如何在宏观数据回暖时回收之前投放的大量流动性是目前最棘手的问题。

　　“出来混迟早要还的。政府是不希望高通胀预期出现，因为一旦真的出现，收货币是来不及的。”四大行一位交易员称。

　　连通胀预期都不愿意看到的央行，试图在货币市场这一资金市场的最前端，维持一定的充裕资金，为整个市场解压，所以仅采用温和的回笼力度。

　　央行7月30日发行的3月期央票利率依然上涨，这是3月期央票连续第五次上涨。今年上半年，其利率一直稳固在0.965%，7月2日，央行年内首次上调该利率6.29个基点，迄今已经上调28.23个基点。

　　“央行对央票利率是有指导的，希望银行在某个区间内投标，但是这个时期，有些银行并不听。”某大行交易员称。

　　基金和保险通过向银行回购融资来打新股，更高的打新股收益率必然带来比较高的融资需求，回购利率也就相应上升了。交易员称，此时央票又来插一道，资金融出方的银行势必要求提高央票利率。

　　继续上行的利率说明央行的 “市场化”温和调控更倾向于“收紧”。

　　由于上周只有580亿元正回购和央票到期，央行累计通过央票和正回购从市场净回笼520亿元资金。此前两周公开市场操作都为净投放，且7月的净投放资金还略高于5月和6月。

　　“所以IPO的因素很大，央行的公开市场操作也出现了两难。今后我估计会以净回笼作为主基调，在IPO冻结资金大的时候，再做一些投放。”申银万国债券分析师张磊称。

　　上周，央行三次强调和重申“适度宽松”的货币政策不变。

　　趋稳

　　作为整个资金市场的最前端，货币市场利率变动会影响到整个债券市场，进而影响企业的融资成本。

　　近期为大盘股新股发行间歇期，银行间市场短期资金相对充裕，7天以内资金利率有所回落，1天货币市场利率回落至1.25%以上的水平，而7天的则回落至1.5%的水平。

　　基金保险类机构在备战即将到来的光大证券A股IPO，而银行类机构大部分在融出14天以内资金，融出报价可以低于加权价格。

　　受新股发行影响，长期资金利率定价困难，从7月29日融出方报价来看，1到3个月资金报价在1.70%-1.80%。

　　“央行希望货币市场利率波动较小，通过公开市场净投放资金或者保持央票利率引导来维持。”张磊说。

　　交易员们透露央行正在保持央票利率稳定上对各家银行做一些指导。

　　“多数银行还能听得进去，说明银行和央行的分歧并不大，前段时间确实是反应过度。”某银行交易员称。

　　与此同时，最新的一些报告推算，工农中建四大国有银行全年贷款4.1万亿元，下半年四大行月均新增贷款1300亿元左右。

　　“这些预测显然能够使得通胀预期下行，那么根据费雪定律 （名义利率=实际利率+通货膨胀率），货币市场利率就下来了。”宏源证券固定收益部分析师范为表示。

　　上海一位债券型基金经理表示，砸盘砸得无可再砸了，恐慌到了极点后，自然就稳定了。