创业板愈行愈近 深交所详解估值要领

　　记者 李侠

　　随着创业板市场的渐行渐近，如何合理投资创业板成了投资者面临的主要问题。近期，主板市场掀起的“炒新”热再次让投资者对创业板推出后亦难逃被“暴炒”的命运。

　　由于创业板市场主要服务于处于成长期的高科技企业、创业型企业，因此，具有很多不同于成熟企业的特征。以我国高新技术产业园区中最具代表性的中关村科技园区为例，创新型、高科技企业的发展呈现出以下特点：企业商业模式新，新型业务层出不穷；非线性高成长；固定资产比重低的“轻公司”较为普遍；募集资金主要投向研发、市场开拓以及补充流动资金；股权激励安排较为普遍；知识产权“交叉许可”形成“专利池”。

　　因此，深交所提醒投资者在投资创业板时，一定要对创业板具有较高的成长性，具有较强的活力和适应性，自主创新能力强，人力资本的作用突出，以及对股权融资的依赖性较强，经营风险相对较高等方面予以高度关注。

　　非线性成长规律是创业企业的突出特征。深交所指出，非线性既意味着可能的爆发式增长，也意味着可能出现突然的衰退，甚至是彻底的失败。对于传统企业，特别是传统制造业而言，只要在市场供需不发生重大变化时，其利润都会维持在一个相对可以预期的线性变化范围内，而创业企业，特别是创新型企业则由于适应市场的新需求或改变原有市场结构，容易形成爆发式增长。当然，由于技术环境的变化，由于商业模式的变革，创业企业由于应对不及时，也可能出现突然的衰退，甚至是非常彻底的失败。

　　那么，如何判断创业企业成长性呢？深交所提醒投资者，创业企业的成长性应该是一个着眼于未来的概念，要衡量的是企业在未来可能具有的增长潜力，而不是企业过去所取得的成长业绩。此外，同传统企业一样，对创业企业成长性的判断，可以主要从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素和外部环境等四个方面进行衡量。而对于创新型企业，要特别关注企业家的管理能力、技术性人力资源、技术创新能力，以及技术商品化的能力。

　　创新型企业估值的困难，给证券市场的定价能力提出了新的挑战，其突出表现就是创新型上市公司股价的大幅波动。深交所强调，把握估值的要领很重要。要特别注意其与传统企业估值在以下几个方面的区别：首先，需要准确、全面把握创新型企业高投入、高风险、高收益的特点；其次，创新型企业的技术、市场环境千差万别，瞬息万变，传统的以未来现金流贴现为主的估值方法往往无法处理，需要有“动态”的思维；第三，高科技企业的发展历史相对较短，往往缺乏历史数据，并且技术千差万别，很难找到行业、技术、规模等相近的可比企业，使得对业绩的预测和推断非常困难。

　　深交所提醒投资者，高科技企业的非线性发展规律，意味着很难根据企业现在的盈利来计算盈利增长率，如果仅仅使用传统的市盈率估值方法显然是远远不够的。