评7月PMI数据

　　鲁政委

　　7月官方和里昂的两个PMI数据一致反弹，显示中国经济的回升势头得到保持。

　　7月官方PMI为53.3，较上月小幅上行　0.1个百分点。由于扩张性政策效果逐步显现，自今年5月起，往年PMI在　5~7月大幅回落的规律已经失效。

　　与此同时，里昂　PMI也继续强劲回升。7月里昂　PMI为52.8，较上月提高　1.0个百分点，连续第四个月高于50，也创下12个月来的新高。

　　仔细考察我们可以看到，官方　PMI上行的动力在于：新订单、生产量、从业人员数。在具体分项指数上，新订单及生产量指数扩张速度在往年7月均会显著减缓，但今年7月新订单数与往年持平，生产量指数上升0.2个百分点。从业人员数增幅也达到往年同期次高水平，较上月上升0.7个百分点至　50.8，连续第二个月高于50。

　　7月里昂PMI从分项指数来看，也是新订单、产出量、就业成为推高当月指数的主要因素：新订单指数上行1.3个百分点至55.9，产出指数上行0.9个百分点至54.6，就业指数上行0.8个百分点至51.0。

　　值得注意的是，从分项指标看，在新出口订单指数上，官方与里昂PMI的变动方向相反。

　　7月里昂新出口订单指数下行0.7个百分点至50.2；而官方新出口订单指数上升0.7个百分点至52.1，为连续第三个月高于50，也创下14个月来新高。

　　产生差异可能与样本有关。从官方PMI出口订单分行业数据看，当月非金属矿物制品、黑色/有色金属冶炼与压延、金属制品行业的出口订单指数均大幅上升，是带动当月出口订单数上升的主要行业。如果从官方　PMI出口订单指数中剔除这些行业后，其他行业出口订单指数并未出现显著好转。而考虑到在里昂　PMI调查样本中，由于中小企业和东南沿海企业占比较高，上述矿产类企业的出口好转自然未能在里昂指数中得到体现。

　　而从购进价格指数看：两个　PMI同时劲升，显示上游原材料价格上涨。7月官方购进价格指数达到59.9，为连续第四个月位于50以上；里昂购进价格指数也大幅上升　9.3个百分点至　59.1，为今年以来首次回升到　50以上。虽然扩散指数主要统计涨价企业个数所占比例，并不反映涨价程度，但我们仍然可以推断出：7月大部分生产原料价格均有所上涨，且上涨品种可能多于下降品种。

　　笔者认为，国际大宗商品价格的“中国故事热”行将再起。我们研究发现，官方　PMI购进价格指数对进口价格指数有一定的领先性，在领先两个月的情况下，二者相关系数达到　0.85。这意味着，国内需求强劲诱发的购进价格指数上升，随后转变为前几年已经出现过的所谓“中国需求驱动大宗商品价格上涨”的故事逻辑。这暗示着，未来国际市场将再度流行“中国故事”，而我国未来进口价格也可能继续上行，PPI和　CPI也将在第三季度见底后逐步上行。

　　我们对官方PMI分行业数据进行了分析，试图识别本轮经济调整中各行业的回暖途径。从中我们发现：

　　（1）收缩时间最短与最长的行业为：食品、饮料和烟草制品等日常饮食类行业，仅仅断续经历了2~3个月跌落到　50以下的情况，很快就回升到了　50以上，可以视为收缩最短的行业；而木材加工及家具制造则是收缩时间最长的行业：自2008年5月就跌落到50以下，除今年6月唯一一个月短暂反弹到　50以上外，其余时间均在50以下，至今仍未恢复。收缩期次长的是化工、石油加工、炼焦、非金属及金属矿物的冶炼、压延、制品业，从去年8月起步入收缩，一直到今年　4月，大部分行业才回升至50以上。

　　（2）最早回升的行业：黑色金属冶炼及压延加工“最早”回暖，交通运输设备和电器机械及器材制造“紧随其后”。数据分析发现，在跌落至50以下后，最先再度回到50以上的，是黑色金属冶炼及压延加工业，这与扩张性政策“上项目”首先带动钢铁的建筑用线材强劲回升相一致。

　　与此同时，铁路、高速公路和机场建设也是本轮投资的重点，由此，交通运输设备、电器机械紧随其后回升到50以上。它们的回升，是支持制造业回升的主要因素，并带动基础性重工业回暖。

　　而最不稳定的行业是：纺织、服装、家具相关行业。从今年3月开始，与衣着相关的纺织、服装鞋帽制造等行业PMI迅速回升至50以上，但之后月份中在50附近上下震荡，尚未进入稳定回暖通道。

　　笔者认为，即使不考虑扩张性政策的作用，从往年的历史数据来看，8月新订单、生产量及从业人数均会较7月产生显著上升，因此我们预计今年　8月　PMI仍将继续上行。

　　（作者系兴业银行宏观分析师）