动态微调：确保适度宽松货币政策落实到位

　　记者 谷秀军

　　从目前看，公开市场操作是央行当前货币政策主要的工具和调控手段。不久前央行不但重启了1年期票据发行，而且还向多家放贷过多的银行发行了定向央票。

　　央行8月5日发布的《中国货币政策执行报告（2009年第二季度）》指出，下阶段，中国人民银行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。

　　“动态微调”一经提出，就受到各界的高度关注，对于货币政策的猜测也纷至沓来。引起猜测有一定的理由，毕竟，上半年人民币贷款创纪录地增加了7.37万亿元；货币供应量增长连续4个月在25%以上；房价与股价一改低迷之态大幅上涨。然而，我们必须看到的是这些情况发生在百年一遇的国际金融危机背景下，其合理性是不容置疑的。日前，央行副行长苏宁表示，金融危机以来，很多国家都采取了应对措施。但从总体效果比较来看，中国的政策，也包括中国适度宽松的货币政策，应该说是最成功的。

　　那么，“动态微调”之要意是什么？苏宁8月7日在国新办举行的新闻发布会上作出了详细解释———动态微调并不意味着央行要对货币政策进行微调，而是对货币政策的操作、货币政策的重点、力度、节奏进行微调。这种微调，是通过市场化的手段进行，而不是规模控制的方法来实现。他还说，这种微调实际上一直在进行，而不是下半年才开始微调。

　　实际上，央行月月、周周、天天都在根据市场情况进行着微调。今年上半年以来，在实施适度宽松货币政策的同时，央行一直在使用公开市场操作的手段来调节流动性，稳定市场预期。从目前看，公开市场操作是央行当前货币政策主要的工具和调控手段。不久前央行不但重启了1年期票据发行，而且还向多家放贷过多的银行发行了定向央票。此外，央行还不断加大了正回购操作力度，这一系列调控流动性的动作，正是货币政策市场化手段动态微调思路的体现。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松告诉本报记者：“当前针对信贷和货币政策操作的微调，首先是在坚持适度宽松的政策基调上的微调。从信贷增长趋势看，因为此次信贷投放主要是一些期限较长、规模较大的大型基础设施，因而即使到2010年要对信贷进行适当的调整，信贷的增长速度估计也不会太低，因为完成这些大型基础设施需要的信贷资金投入可以进行调整的余地不大，正如1993年宏观紧缩之后，随后几年的信贷投放增长依然较为迅速。”

　　他进一步分析表示，至于对资产泡沫的抑制作用，则不仅仅需要依靠信贷和货币政策的微调，还需要一些结构性的改革措施，例如通过放松管制来把充足的流动性引入到实体经济；面对迅速增长的国际收支盈余，加大放松对外投资管制的力度并作适度的汇率调整；加快企业的上市步伐以及房地产市场的土地供应。另外，资产泡沫的迅速形成，也与中国的投资者可以选择的用于对抗通胀的资产类型太少、金融创新严重不足相关，促使投资者大量集中涌入到股票和房地产市场。

　　中国银行全球金融市场部高级分析师方明博士非常认同央行关于“注重运用市场化手段进行动态微调”的提法。他认为，中国经济如预期在美国经济接近触底的情况下，在宽松货币政策和积极财政政策的推动下，固定资产投资的快速增长可能会导致经济过热。基于这种担忧，方明博士认为，动态微调十分必要，央行已经利用市场化手段展开，如加大发行央票的数量以回笼部分资金，预计将来根据情况力度还有可能逐步加大。同时，他也呼吁，考虑到固定资产投资的刚性，建议对新开工项目实施管理，尤其是当出口止跌回升的时候，适当管理新开工项目将非常必要。

　　巴曙松告诉本报记者，从信贷投放以及M1和M2的增长趋势看，信贷投放的平稳回落是一个必然趋势，但这并不意味着流动性的大幅紧缩，因为上半年7.37万亿元的信贷投放已经是相当高的水平，即使下半年每个月平均回落到5000亿元左右，全年依然可能高达10万亿元，这是一个相当高的增长速度。同时，从目前趋势看，M1的增长速度在加快，正在赶上M2的增长速度。总体上看，在政策基调没有大的调整前提下，下半年的流动性依然是较为宽松的。

　　面对百年一遇的国际金融危机，很难说央行执行国家确定的适度宽松的货币政策一下子就到位，而是必须根据市场情况，根据经济发展的情况进行不断调整，使得这个政策能够确实起到拉动内需、促进经济增长的作用。当前我国经济发展正处于企稳回升的关键时期，需要继续落实适度宽松的货币政策，并根据国内外经济走势和物价变化进行动态微调。

　　交银国际董事总经理杨青丽在接受本报记者采访时说，考虑到经济虽然明显回升但基础尚不稳固，下半年预计央行在货币信贷不再规模控制的同时，将更多通过发行央票、开展正回购等公开市场操作工具调控流动性。央行会更注重运用市场化手段，而不是规模控制的方法，灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷适度增长。