中签率的高企及上市首日的高溢价都表明，新制下新股定价中存在着“撇脂”策略倾向，市场化的发行方式并不能消除过去新股发行及上市过程中存在的“三高”现象，即高市盈率发行、高溢价上市及高换手率。

　　8月11日，神开股份(002278.SZ)和久其软件(002279.SZ)两只新股上市，神开股份开盘的涨幅就达到了126％，收盘时涨幅虽然有所收窄，但是涨幅仍高达95.4%，收盘时，其市盈率达到了63倍，久其软件开盘涨幅也达到了133％，到收盘涨幅收窄至108％，市盈率同样惊人，达到了75倍。

　　新股板块已经成为A股市场上市盈率最高的群体之一，新股发行机制改革和完善以来上市的公司共有7家，7家公司上市首日收盘市盈率均在60倍以上。其中最高的中国建筑首日收盘市盈率甚至高达80倍。

　　新股的虚火，如果要追根溯源，也许应该追溯到新股IPO中的定价。

　　“撇脂”策略

　　至今已经上市的7只新股除了四川成渝外，其他6只新股的首发市盈率都相当高，其中最高的中国建筑高达51.29倍，最低的万马电缆也达到30.88倍。

　　“当前高速公路行业静态市盈率19.3倍，而四川成渝发行市盈率达20倍，以市场普遍认为的以地产业务为主要期待的中国建筑，发行市盈率更是高达51.3倍，甚至超过当前房地产行业的平均市盈率水平，事实上它还算不上房地产股。发行市盈率的确是偏高了，甚至在中国建筑身上恐怕是高得离谱了。”联合证券研究员朱俊春认为。

　　朱俊春表示，这与新股发行制度对网下询价机制改革的初衷可能不完全一致，“至少在新股定价的合理性方面，出乎市场的预料，这不免让我们对网下投资新股可能面临的风险感到担忧。”

　　在新股发行制度改革之前，监管部门对于新股的发行价格会有所引导，但是改革之后，定价权力完全交给了机构、保荐人和发行人，也就是完全市场化了。

　　“在询价机构报价之后，确定发行价格的权力就交给了保荐人和发行人，在极端的情况下，保荐人和发行人是可以采取"撇脂策略"来定价，就是网下报价最高的机构投资者获得全部网下申购股票，这样定出来的价格还会更高。”某保荐机构负责人告诉记者。

　　“从利益角度看，发行人会有采取"撇脂策略"的利益冲动，这样意味着能够融到更多的资金，但是这样的结果无论是对保荐人还是发行人来说，都意味着对品牌的重大损害，因为过于离谱的定价肯定会引起媒体和市场的质疑，所以从现在的情况看，保荐人和发行人都还是比较理性的。”上述保荐机构人士认为。

　　对此，有机构人士认为，不能仅仅依靠发行人和保荐人的自我约束，对于可能存在的追求“利益最大化”的行为，最好有所指导。

　　“最好能够确定一个明确的网下配售率，现在来看新股定价并没有一个明确的逻辑依据，定价比较随意，希望管理层和保荐机构把这项工作完善起来，给市场一个明确的预期。”某财务公司负责新股申购的人士告诉记者。

　　询价机构和发行人之间本应该存在博弈关系，从而使得定价处于合理区间，但是新制度下询价机构之间的博弈，反而助长了发行人可能存在的高定价欲望。

　　“如果是按照原发行办法定价，应该不会定出这么高的价格，因为机构参与询价和拿到筹码之间没有必然联系。但是按照新的办法，如果报价低于最终确定的发行价，那么询价机构就失去了申购的资格，这样为了获得网下申购资格，每一家询价对象都会想着要把价格定在发行价之上，如果大家都这么想、那么把这个心理因素加进去之后，发行价偏高是不可避免的。”上述财务公司负责新股申购的人士认为。

　　大资金身影仍在？

　　在新股定价环节，基本上已经实现了股价跟二级市场的接轨，而新股网上申购可能存在的被优势资金操控的可能，则加剧了新股的估值虚火。

　　新股发行改革，对于散户来说，的确是一大利好。

　　已发行的小盘股相比2008年的网上中签率，中签率高出不少。万得数据显示，2008年发行上市的公司的平均申购中签率为0.106%，2009年发行上市的7家公司的中签率均在这一数字之上，平均中签率达0.56%，即使剔除中签率高达2.8%的中国建筑，平均中签率仍高达0.18%。

　　新股发行改革很好地维护了中小投资者公平参与新股申购的权力。

　　《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》中，对网上单个申购账户设定上限：单一网上申购账户的申购上限原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。这一规定不但将资金量庞大的机构投资者“赶”回了网下，而且也限制了大户的申购。

　　“网上申购中签率和网下配售率在缩小，这主要是由于参与网下配售投标家数增加以及网下机构投资者将原来投放在网上申购的资金转移到网下所致。新股发行制度改革对中小投资者利益的倾斜很明显。”朱俊春认为。

　　虽然表面上看，似乎做到了公平，但是一些反常的现象却引起了市场的关注。最为反常的一点就是现金申购户数的异常增加，至今已经上市的7家公司平均有效申购户数达到315万户，而即使是在2007年这样的牛市行情中，平均有效申购户数也仅为74万户。

　　“这个现象比较让人费解，现在参与网上申购的户数比过去翻了很多倍，而且机构一般已经不涉足网上申购，正常来说，这意味着上市首日的筹码更加分散了，上市首日的涨幅不应该有这么高。但是现在上市首日涨幅依然很高，这就说明筹码的分散程度并不是表面上看起来那样。”某券商分析师告诉记者。

　　这位人士认为，这说明很多账户还是控制在一些资金量比较大的人手上。

　　“网上申购单一账户的申购上限不能超过网上发行股数的千分之一，这实际上压抑了很多资金量比较大的投资者的需求。A股市场上一直有一些资金量非常大的专业的打新资金，新股发行改革之前，这些资金集中了资金优势，所以能够获得不错的收益，但是新股发行改革之后，这些资金不能获得网下申购资格，只能是化整为零，通过各种方式获得账户继续参与新股申购，现在新股上市首日涨幅居高不下，其原因就是筹码并没有像表面上看到的那么分散，还是有一些资金掌控了优势筹码，推高新股上市首日的价格获利。”上述人士告诉记者。