仿佛牛熊氛围瞬间逆转，Ａ股市场亢奋的做多热情，突然被连续两周的大阴棒浇熄。数据显示，进入8月以来，沪综指累计下跌10．7％，结束了此前的月Ｋ线七连阳，有近千亿资金已从高位撤离。市场开始关注，Ａ股最近持续领跌全球股市，仅仅是短期调整，还是年内大顶的到来？

　　没有只涨不跌的股市

　　自从去年10月28日探底1664．93点开始，沪综指一直领涨全球，截至8月4日，累计最高涨幅达108．9％。

　　世界上没有只涨不跌的股市。从8月5日以后，沪综指开始领跌全球，8月份累计跌幅达10．7％，同期恒指、道指和日经指数则分别上涨1．56％、1．63％和2．32％。

　　“Ａ股领跌是因为前期涨幅超过全球，低估值优势不再。”华林证券研究中心副主任胡宇认为，沪综指到7月份已大涨9个月，而全球股市大多在今年3月初才见底。“目前来看，不可能有超预期的因素来推动行情继续涨下去。”

　　据汤森路透的数据显示，目前，沪综指和深成指的市净率分别为3．53倍和4．93倍，远高于全球平均水平。胡宇认为，支撑前期Ａ股大涨的三个驱动因素：低估值、业绩复苏超预期和流动性宽裕可能都有变数。即使下半年业绩增长30％，市场累计涨幅已提前反映这一因素。同时，7月人民币各项贷款增加值环比下降77％，或表明流动性宽松状态已进入一个不可逆、持续的下降与弱化过程。

　　胡宇直言，中国经济体并不缺钱，缺少的是竞争力。如果经济结构调整不到位，股市可能出现更长时间的调整期。

　　“央行货币政策的明松暗紧，预示着Ａ股资金推动型的牛市行情已结束。”有“台湾股市神童”之称的深圳光华方得资产管理公司董事总经理黄嘉尚认为，货币政策的变化，导致Ａ股市场由全球涨幅最大的股市，变成最近的领跌者。“下一波行情启动，关键要看以上市公司业绩超预期增长为标志的景气行情能否到来。”

　　中期调整可能要看半年线

　　在前一周大跌4．44％的基础上，沪综指上周再跌6．55％，市场获利盘套现压力陡增。全景数据显示，上周深沪两市合计净流出资金511．17亿元，高于前一周的444．27亿元。

　　自上周二沪综指摸高3478点以来，两市已连续九个交易日出现资金撤离，出逃资金动辄以百亿计，其中基金重仓品种金融和地产股成为重灾区。黄嘉尚认为，重仓股跌得最快，显示基金被近九成的持股仓位所困，已无力承接市场抛盘，只能等待新基金入市救场。

　　眼下，一些主流券商开始调头唱空，从之前的“坚定看多”向“可能发生中期调整”转变。申银万国分析师袁宜给出三大解释，一是基本面可能不如预期的那么好。二是估值贵了。支撑过高的估值，依靠的是过剩的流动性。三是资金面可能面临拐点。银行体系对于信贷资金分流到股市楼市的情况，会给予更严厉地限制。

　　对于申银万国的态度突变，袁宜提示了两大判断失误的风险，即房地产销售和开工好于预期，以及银行信贷执行松于预期。同样唱空的海通证券策略研究部亦认为，Ａ股市场能否从资金推动型顺利地转为经济复苏推动型，对此次调整幅度及时间的影响也是至关重要的。

　　“上一波行情涨至6124点，是因为透支了"黄金十年"的增长预期。”胡宇认为，本轮行情只是炒作业绩复苏，3478点可能是年内高位，下半年更大的可能是跌破2700点。

　　2700点，实际上与沪综指半年线2693点相接近，这一点位已成为多数机构预期的调整目标位。黄嘉尚认为，主流机构前期因为怕排名落后而不敢主动做空的“恐怖平衡”，已因为大盘大跌而被空头力量主导。2700点至2800点区域相信有机构回补仓位，是下半年的强支撑位。

　　“短期连续大跌，存在负面效应被夸大的嫌疑，待市场恢复理性认识后大盘展开报复性反弹的可能性较大。”财通证券陈健则乐观认为，市场可能会重现“5·30”行情中“先跳水，再震荡，后走强”的行情趋势。在流动性仍极度充裕的形势下，市场箱体震荡之后可能会在三季度末之前见到年内高点。

　　3000点上方可能出现反弹

　　对于预期中的中期调整方式，市场分歧较大。海通证券认为，自上半年以来的上升行情已告一段落，Ａ股已进入调整周期。预期调整周期将至少持续到8月底9月初。并明确划出调整路线图，即下跌——震荡——再下跌——然后触底企稳。“股指在下跌过程中将可能获得的技术性支撑位分别在3000点、2700点左右一线。”

　　从技术面来看，沪综指离60天均线3032点仅一步之遥。黄嘉尚认为，本周一旦失守3000点整数关口，一些高位减仓盘短期可能回补，从而出现两三天的急涨行情，高度可看到3200点附近。

　　“如果再从3200点往下跌，则可能是阴跌方式为主。”黄嘉尚认为，后市的主要推动力量不再是基金重仓的大盘股，一些市盈率不太高且对指数影响不大的小盘股可能受到青睐。胡宇亦认为，3000点上方有一定技术支撑，短期不排除出现反弹行情。但是，关键要看支撑力度到底有多大。

　　“在当前经济缺乏长期增长预期的前提下，仅依赖于一两年业绩回升带来的增长恐怕缺乏持久和耐力。”胡宇认为，除银行股业绩仍在高位运行外，其他行业市盈率明显偏高。不过，银行股的业绩往往滞后于经济周期，华夏银行中报业绩的下滑已开始显示情况并不乐观。他建议稳健投资者不妨积极申购新股，同时关注创业板挂牌带来的投资机会。