市场震荡调整并非重回熊市

　　8月份以来，A股市场呈现出见顶回落、跌势加速的走势。沪深股指在不到三个交易周的时间里跌幅超过20%，甚至在两个交易周之内，有三个交易日出现了单日跌幅超过4%的暴跌走势。

　　证券二级市场的波动本是常态，但短时间内如此剧烈的下跌，还是令市场感到错愕。一个现实的问题又一次摆在人们面前，那就是该怎样认识股市近期的下跌与波动？

　　有人说，本轮行情的大幅回落缘于宏观经济政策与管理层对市场的强化监管，如央行货币政策微调、下半年新增信贷规模和上半年相比呈现下降趋势、银监会二套房政策调整以及对房地产等重点行业加强监管等等。这些说法不无道理，但在我们看来，市场的波动有着更深层的内外部因素。

　　分析起来，8月份市场的回落缘于以下几个因素的共同影响。首先，股市的回落有对上半年单边猛烈上涨进行“修正”的成分，毕竟，从来没有只跌不涨的股市，也没有只涨不跌的股市。

　　其次，年中阶段，股市运行所依托的国际国内形势出现的新变化与股市“共振”的结果，瓦解了、至少是明显弱化了部分行业个股过度投机的基础。在国内，国家统计局8月中旬公布的月度经济运行数据显示，CPI、PPI指标虽然走缓但仍为负值，经济复苏的微观基础还并不牢固，加之中报业绩下滑局面仍在延续，弱化了资源股的炒作由头与估值基础。

　　最后，股市IPO扩容和不少公司纷纷决定增发，而且是以高市盈率扩容，给投资者形成了心理压力。在历史上“圈钱”阴影的影响下，投资者的做多信心转为观望乃至出逃。

　　以上种种，说明中国股市依然没有脱离对政策推动、增量资金推动的依赖，当政策面出现些微变动（用央行官员的话叫动态微调）、新增资金供应没有以前充足，而公司基本面的改善也不充分时，回调以寻找更恰当的估值水平，就成为一种必然。加上年初以来，市场波段累计涨幅已大，一旦股指“高位”形成头部并开始回落，投机性资金便率先套现出局并带动市场情绪逆转。

　　由于近期股市短线跌幅较深，接下来的问题是，中国股市的泡沫究竟有多大？股市猛烈的挤压泡沫的行情将会持续多久？换言之，A股的下跌是否又再度续演去年那样跌跌不休、底部深不可测的走势？

　　综合各方面因素分析，可以认为，A股像去年那样跌跌不休的局面恐怕不会重演。此次市场下跌，属于中期调整，而不是熊市再起。中国经济的复苏虽然不牢固，但1到7月的各种经济数据显示，复苏的方向是明确的，包括PMI指数（经理人采购指数）、发电量、货运量、汽车和住房销量在内的多项经济先行指标都在不断向好。以最重要的发电量来看，6月发电量同比实现3.6%的正增长，告别了自2008年10月以来连续8个月的负增长，这是经济回暖的“正增长”象征。进口数量指数大幅度回升也表明，国内投资快速增长带动了大宗商品的进口。交通银行最近发布的报告指出，从中国经济的“三驾马车”来分析，投资增速将在基本建设继续扩张、房地产投资增速回升及工业生产库存回补推动下进一步加快；消费维持稳步上升势头；全球经济企稳使得下半年我国外贸降幅有望不断收窄，外部需求持续恶化的局面有望改观。下半年经济增速回升的趋势将得以延续，并进一步加速。近期国内外主要研究机构的报告都调高了中国今明两年的GDP增速。

　　所以，从中国经济的基本面来看，中国股市不存在再次走入熊市的可能。投资者应该冷静分析，提高风险意识，但是大可不必惊慌失色，盲目杀跌。目前A股的平均市盈率处在市场长期水平的中轴附近，总体上泡沫不大，这和市场在2007年10月从平均市盈率70倍之上开始进行的调整，情况是有本质不同的，这也是我们判断本轮市场下跌与上次大调整不会简单重复的基本依据。

　　长期来看，我们对中国证券市场的基本信心缘自对中国经济的信心。在需求层面，目前仍处在城市化初级阶段、基础设施的不完善与有待提升、地域发展的不均衡、社会收入分配不均衡而面临政策调整、优化、居民收入的持续提升等因素促成的有效需求，决定了中国经济依旧有着很高的“潜在增长”空间；在供给层面，30年经济社会快速发展初步完成的资本原始积累以及劳动技术积累等，可以为满足社会有效需求提供充分的保障。这些因素决定了中国经济的未来，可以乐观期待。

　　最后，需要指出的是，目前从中央到基层都认识到，经济重回“自主性增长阶段”仍需要持续不断的扶持与努力，经济回升的信心还需要不断修复。股市也需要从上到下更多的关注，那种市场一好就急于让股市开始发挥高位融资功能的想法和做法，投资者是不会轻易接受，并会“用脚投票”的。