袁幼鸣：

　　这次市场调整的主因是机构持筹不稳，因为基金并未认同3000点以上的估值。信贷资金不是杀跌主力，而且，没有这类资金的市场比有它们更好。多杀多的局面几乎已经结束，2800点是底部的概率很高。

　　近期市场如过山车。上证指数8月4日创下15个月来的新高3478点后，11个交易日内急速坠落至最低2761点，最大跌幅逾700点，之后又快速反弹200点再度逼近3000点大关。如此巨大的起伏令投资者再度陷入恐慌与迷茫。

　　是什么导致了暴跌？市场已经企稳了吗？投资者又该怎么办？预测上证指数年内将上3000点并将观点公开发布的第一人，理财一周报首席评论员袁幼鸣将再次把脉开方。

　　暴跌缘起：

　　机构持仓不稳

　　舆论煽风点火

　　1问：A股已经连续三周大跌，上证指数最大跌幅一度超过700点，这样的暴跌您之前有预料到吗？

　　袁幼鸣：我一般不预测市场短期趋势，有感觉也不太发表。看来这个习惯要做一定的更改。为帮助读者博弈，以后我会发表一些对短期趋势的看法。预测短期趋势可能说不准，但我努力告诉大家真心的判断。说不准，大家不要认为我是黑嘴就行了。

　　对于这轮调整，我是有感觉的，上证指数不能一举冲上3500点的迹象明显。权证被爆炒，封闭式基金加速追赶大盘，这都是资金避险的惯有做法。我还了解到一些人委托机构专户理财的资金也在撤出，专户理财资金先走，接下来公募基金将减仓，这也属于大盘调整的征兆。

　　舆论也在为调整造势，舆论对监管部门政策，包括对货币政策的解读表现出为市场下跌找理由的态势。舆论本身是一个指标，舆论有一个发酵的过程，到了一定程度，它对市场有打压或者推升作用。

　　2问：那么近期暴跌的主要推手是什么？

　　袁幼鸣：指数从底部上来，行情已经翻番，在相对高位有调整的需求。我认为2400点以后是基金担纲主打行情，基金开始纠正此前踏空的错误，且大规模纠错发生在2700点以后，这种纠错行为本身是被动的。

　　基金份额热销，储蓄搬家把钱交给基金，你交钱他建仓。基金在3000点以上持筹并不稳定，因为他们的认识并未认同3000点以上的估值，获利了结资金一出货，基金也会减仓，形成共振。

　　虽然目前基金已没有2007年那么大的规模和影响力，但仍是市场最主要的力量。如果基金减仓10%又没有力量接盘的话，大盘指数会下跌20%，这个数据是有依据的。在我看来，这次市场调整的主因是机构持筹不稳。

　　信贷资金：

　　政策拐点未到

　　并非杀跌主力

　　3问：此前市场一直在谈论，今年的大行情很大一部分原因是信贷资金流入股市，现在又有说法是信贷资金在撤离，这种可能性大吗？

　　4问：信贷资金入市情况是有的，在我了解的范围内，就有人拿从银行获得的流动资金到股市短炒一把。3000点以上，有一部分这类资金在市场中短炒。我所知道的情况是，这些资金在暴跌前大部分已经撤走了，它们对3500点心存畏惧，也有部分资金参与了杀跌。

　　我认为通过此次杀跌，让这部分资金意识到风险，把它们洗出来是好事。就我所知，一些企业从下游收来的货款，在往上游交的空当期，也参与了市场炒作。经过这波调整，让这类资金发现无利可图，市场反倒会走得更加稳健。拿没有往上游企业交的货款进市场抢10%就走，无头苍蝇般横冲直撞，没有这类资金比有它们更好。

　　显然，信贷资金不是杀跌主力，对此不能夸大其辞。倒过来说，如果认为没有信贷资金、短期资金，市场就无法维持，显然是不成立的。

　　4问：您在7月4日上证综指冲上3000点后指出，今年下半年最大的风险就是货币政策转向，那么现在是不是已经到了这个节点上？

　　袁幼鸣：我觉得货币政策的拐点现在还没出现。今天，我要部分修正我的观点。我认为，只要货币政策不发生突变，而是慢慢收紧的，在它的累积效应没有到一定程度时，市场仍可能走强。否则，我们无法解释2006年、2007年央行一路加息，大盘一路上涨。

　　我们需要追问这样一个问题：货币政策不可能一直宽松下去，如果CPI转正了、走高了，央行开始加息了，股市就一定会掉头回到1700点以下吗？

　　历史虽然不能简单重复，但恐惧时，我们也不能忘记历史上那些于市场心理崩溃时诞生的行情。2007年6月20日暴跌后，市场曾横盘一段时间，之后的一波行情发动于央行上调利率、上调存款准备金率两个利空释放当日，到市场要涨时，所谓利空出尽就是利好。

　　时至今日，我以为，我们要关注货币政策，但又不能自己吓自己，散户如果在货币政策微调时下车，主力倒过来往上拉也未可知。

　　这轮调整，我认为不能归咎于货币政策微调，也不能归咎宏观经济存在不确定性，调整原因来自市场内部。

　　跌破2800：

　　底部概率很高

　　估值行情开始

　　5问：本周三上证综指盘中已经跌破2800点，您觉得底部到了吗？不少个股在跌去30%后，您觉得2800点市场的风险究竟有多大？

　　袁幼鸣：本周四出现没有放量的长阳，我认为多杀多的局面几乎已经结束。其实在暴跌的过程中，一直有承接盘，能看到有一些资金在建仓。那些先知先觉撤出来的资金认为目前已经跌到位了。

　　我个人认为，2800点是底部的概率很高。从价值投资的角度看，2800点也是底。中国宏观经济形势还是不错的，虽然结构性问题依然存在，经济增长却保住了。

　　当然，A股有没有大行情和外盘有很大的关系。外盘主要指美国经济，只要美国经济复苏预期没有破坏，A股大盘即使跌破2800点，再拉起来的可能性也很大。如果说美国经济预期出现问题，那就另当别论了。

　　有市场人士认为这次暴跌类似2004年，我个人认为它更接近2007年6月20日暴跌后的情况，那一轮暴跌基金重仓股领跌，市场普遍认为基民会大规模赎回，结果没有，那段时间证监会密集批准发新基金，基金份额认购情况也挺好，到了7月20日后市场就涨起来了。

　　这次调整后，市场未必会再现以2007年7月20日为起点的暴涨，可能会有一个震荡过程。所谓的震荡，其成因就是市场存在分歧，等大家冷静下来想明白了，找到行为依据了，行情的基础也就夯得比较结实了。

　　6问：您在3000点时提到，当时A股已经历了一轮较为完整的板块炒作，接下去可能是滞涨的化工股有所表现，之后包括云维股份在内的化工股确实走出了一波很强的行情，那么大盘如果止跌回稳，目前市场还有什么板块或概念值得期待？

　　袁幼鸣：我觉得接下来的行情应该是估值行情，一些激进的机构仍会参与“故事大会”和题材炒作，但大多数机构的逻辑仍然是讲究确定性的。

　　3400点农业股曾有一天行情，为什么农业股只有一天行情？因为化工板块尚可以讲故事，农业股连故事都讲不圆，集体行动需要逻辑，找不到哪怕是牵强附会的理由，很多机构就不参与，那就完了。

　　接下去将是以机构主导的讲究逻辑的行情为主线，从估值角度看，金融股、大蓝筹、通讯板块都是有行情的。通讯可以适度摆脱估值，它是一个朝阳行业，3G能做出什么事情，你是不知道的，3G有技术创新在前面牵引。

　　能摆脱估值的还有新能源、低碳经济、减排交易等板块。新发基金也会建仓白酒、医药、商业连锁等品种。对那些已经翻了几倍却无实质性题材的品种，还是敬而远之的好。

　　看高4000：

　　储蓄搬家就行

　　蓝筹股将担纲

　　7问：您之前预测年内能见到4000点，目前是否依然坚持这个观点？

　　袁幼鸣：在货币政策微调的背景下，流动性能支撑大盘走到4000点吗？我认为仅靠储蓄搬家，大盘走到4000点也没问题，上涨的概率还是比较大的。我保持年内大盘会见到4000点的判断。

　　8问：如果市场上冲4000点，那么什么板块或者概念股将成为领头羊？

　　袁幼鸣：蓝筹股将担纲。蓝筹行情看估值，如果机构认为煤炭20倍市盈率有吸引力，那就会把它推上去。估值行情是傻瓜行情，信息对称行情，估值低和能够摆脱估值束缚的板块担纲领涨。

　　政策风向：

　　救市并不现实

　　国庆是个节点

　　9问：上周末，证监会主席尚福林说，当前市场运行反映了宏观经济企稳回升的预期。但这样的吹风反而使股市越跌越凶。那么市场究竟需要怎样的政策面利好？

　　袁幼鸣：市场内因导致暴跌，只有政策面出重手才能够逆转。一般力度的暖风没有多少作用。

　　市场一跌，大家习惯于盼望政策救市。我以为，目前这个点位，再要指望政策利好频出是不现实的，要知足。在3400点以上出现暴跌，站在政府的立场看，它能做什么呢？它能够像2000点以下那样密集释放利好政策吗？或者像2200点那样，派一些高级官员为经济形势背书吗？

　　3400点时，政府肯定不希望行情走得很快。这里面有一个重要的时间节点问题。从时间节点看，大盘冲过3500点，9月上旬完全可能上摸4300点，那时来个集体杀跌，暴跌千点，惨不忍睹，时逢新中国一个甲子庆典，那是很不符合本民族文化心理的。

　　眼下就要管理层释放利多，也不现实。假设你是管理层官员，你也会希望大盘先盘整一段时间。

　　10问：能展望一下明年吗？明年行情是否会更加波澜壮阔？

　　袁幼鸣：现在没办法预测明年情况，因为不清楚届时美国经济形势与美元指数走势会怎样。

　　美元指数对全球大宗商品价格和资本市场的定价影响很大。现阶段，美国、中国都不希望美元走弱。第一，中国有大量的美元资产。第二，美元指数走弱，大宗商品就会涨价。在一定阶段，美元指数走弱符合美国利益，但现阶段，美元走弱不符合他们的利益。所以，中美两国会联手干预美元汇率。

　　但中美联手干预，就一定能成功吗？不敢肯定。在国内，我们可以说政府握有大量资源，一旦不惜血本，可以干成想干的事情，但国际上的事，就不能这样说了。

　　如果美元指数持续走弱，大宗商品价格持续上涨，将对国内宏观经济和股市走势构成杀伤。虽然一些学者不承认有输入型通胀，但是常识告诉我们，买入的资源价格高了，比如140元一桶买入石油，国内是会物价上涨的。如果物价大涨的话，股市距离熊市就不远了。

　　当然，如果情况反过来，美元基本稳定，美国经济复苏符合预期甚至超预期，发达国家对中国产品的需求出现明显回升，跨年度长牛行情将可期待。

　　（理财一周报记者陈金艳、实习生黄蓓整理）

　　袁幼鸣：

　　我们要关注货币政策，但又不能自己吓自己，散户如果在货币政策微调时下车，主力倒过来往上拉也未可知。接下来的行情应该是估值行情，大多数机构的逻辑仍然是讲究确定性的。政府肯定不希望行情走得很快，眼下就要管理层释放利多，并不现实。