奇正藏药今日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司系由西藏林芝奇正藏药厂(有限公司)整体变更设立。西藏林芝奇正藏药厂是经甘肃公平审计事务所(1997)甘公审证字010号《验资报告》验证，于1997年12月31日在西藏林芝地区工商行政管理局登记注册的私营有限责任公司。2007年8月，西藏林芝奇正藏药厂依法变更名称为西藏林芝奇正藏药厂(有限公司)。2007年10月，依据利安达信隆会计师事务所有限责任公司出具的利安达审字[2007]第A1552号《审计报告》和利安达验字[2007]第A1078号《验资报告》，西藏林芝奇正藏药厂(有限公司)整体变更为西藏奇正藏药股份有限公司，于2007年10月9日取得注册号为5400001001123的企业法人营业执照。本次发行前，本公司注册资本为36,500万元。

　　二、上市首日定位预测

　　光大证券：奇正藏药预计上市合理价13.2-14元

　　投资要点：

　　奇正：国内最大的藏药生产企业

　　公司专注于外用藏药止痛贴膏的研制和生产，主要产品为奇正消痛贴膏和青鹏膏。公司2008年实现销售收入4.1亿，其中主导产品消痛贴膏实现销售收入3.6亿元(同比增长21%)。青鹏膏尚属于市场培育期，2008年实现销售收入2278万元(同比增长64%)。2006-2008年公司实现利润分别为:1.05亿元、1.15亿元、1.35亿元，复合增长率13.2%。公司经过10多年的发展已经成长为藏药行业的龙头企业。

　　消痛贴膏是国内外用止痛贴膏第一品牌：

　　消痛贴膏是公司独家品种、中药保护品种、国家秘密技术，连续几年在外用止痛贴膏市场占有率保持第一。2006-2008年消痛贴膏分别实现销售收入2.56亿元、2.95亿元、3.56亿元，复合增长率18%。

　　与传通止痛贴膏(狗皮膏为代表)和改进型贴膏(云南白药(000538)贴膏和天河骨通贴膏为代表)相比，公司消痛贴膏的优势在于技术先进，采用真空冻干技术将原生态药物布点于药垫上，便于有效成分快速持久起效。同时消痛贴膏的组方独特，采用藏药材作为原料，药材活性成分高。

　　目前消痛贴膏的主要竞争对手是云南白药贴膏和天和骨通贴膏，虽然改进型橡胶膏药(云南白药贴膏、天和骨通贴膏等)仍然占据了市场主流，但随着外用止痛膏药技术水平发展和消费者对产品价格接受程度提高，代表透皮吸收给药方式的新型膏药发展前景广阔。2008年消痛贴膏在外用止痛贴膏的市场份额为18.63%，稳居第一。我们预计公司2009-2011年消痛贴膏的收入增长率分别为：21.8%、14.3%、14.8

　　%青鹏膏是公司的二线品种，也是独家品种，主要是通过学术推广在医院市场销售，目前尚处于市场培育期，近几年增速迅猛，2006-2008年复合增长率132%.

　　上市首日合理定价13.2-14元

　　我们预计公司09-10年盈利eps分别0.40、0.48元。参考国内同比企业的估值水平，公司09年合理估值在33-35x,上市合理定价在13.2-14元。

　　国泰君安：奇正藏药合理报价区间9.4-12.4元