随着美国经济的见底企稳，美元再次回到全球投资的中心位置。

　　而美元短期和中长期到底会怎么走？对大宗商品市场和中国市场又有什么影响？都是投资者未来关心的热点，据此《投资者报》与瑞银高级国际经济师Andrew Cates、中国建行高级经济师孙兆东以及美国长岛大学管理学院金融系副教授、Investwide LLC(新泽西注册资产管理公司)合伙人张朝辉就美元走势及其影响进行了探讨。

　　短期回升但长期转弱

　　《投资者报》：美元走势是世界经济的一个风向标，在危机时，人们更关心它的变动。当美联储大幅购买国债时，市场对美元贬值的预期强烈。但最近一个月美元指数的走势相对平稳，几乎在78上下震荡波动，市场对它未来的走势存在争议，未来短期和中长期美元的走势分别会是什么样的？而哪些因素将决定它的走势？

　　Andrew Cates：随着美国政府强有力的刺激措施的实施，美国经济正在温和地转暖。因此，我们认为，在短期内，相比之前的贬值，美元会有一定程度的回升。我们预计，今年年末欧元对美元将在1.3美元，而美元对日元将在100日元上下。

　　然而在接下来的两年里，我们认为美元会持续较长时间的弱势，对一系列货币甚至会有至少10%~15%的贬值。特别是美国庞大的结构性财政赤字和经常账户赤字，可能会影响投资者持有美元资产的意愿，这也会造成美元的弱势。

　　孙兆东：的确如你所说，从近期的美元指数走势图来看，美元一个月以来波动平缓。对此，我个人认为，这主要与美国经济出现企稳的表现有关，市场也认同了这一判断。

　　短期看，美元走势不会出现太大的波动；而中长期来讲，美元会随美国经济的企稳回升走出一个“微笑曲线”，从这个微笑曲线来看，攀升阶段还需一个比较长的时间，我个人预计会在2010年的下半年。

　　张朝辉：目前的问题不是美元是否贬值，而是美元以什么样的速度和幅度贬值。

　　首先，投资人的风险偏好程度是影响美元走势的关键因素。市场飘摇的时候，如去年9月雷曼倒闭前后，投资人面临的似乎是一个无底深渊，危机时“现金为王”的法则再次凸显威力，投资市场完全休克，美元成为避风港。

　　自今年3月到现在，美国的GDP增长逐渐趋向乐观，房地产和股票在内的投资市场渐趋活跃，投资人的风险偏好度也开始复苏。美元作为低风险、低收益的品种，不再被投资人青睐。从今年3月到现在近半年的时间，美元指数已经下跌了12%。如果未来美国各项经济指标持续走好，投资人的恐慌心理进一步下降，美元也会随之更加弱势。

　　其次，我们需要研究美国政府面对危机可能采取的行动。美国目前执行的高流动性短期之内都不会改变。

　　在美国GDP的构成中，2/3来自消费，但在失业率居高不下，消费也会受到抑制；近几个月企业生产虽然有所恢复，但这仅是补充此前几个月经济生产突然停滞导致的库存消耗，如果消费始终不旺，国内投资的增加也不可能持续太久；出口将是美国经济的部分希望所在，如果维持美元弱势则是对出口利好，对美国国内制造业将有帮助。

　　此外，明年将要举行的美国国会中期选举也令政策制定者们对收紧银根投鼠忌器。

　　疲弱美元难撑商品牛市

　　《投资者报》：今年以来，大宗商品基本上受美元走势的影响，但我们都明白，全球的需求并未真正起来，这种完全由美元推动的商品牛市能持续吗？

　　Andrew Cates：因为国际上大多数商品是以美元计价和交易，所以美元的每日波动和商品的价格趋势之间有密切的联系。但是，我们不认为未来很长时间美元的走势会对商品价格的走势产生主导影响。

　　大宗商品价格将更多地受世界经济的供需基本面的影响。在中期内，世界经济的基本面，将一定程度支撑主要商品市场，而不是疲弱的美元。

　　孙兆东：世界大宗商品的价格博弈取决于三大因素：需求、供给和金融。受金融危机影响，全球需求下降；而供给出现了结构性的产能过剩，这一过剩一个重要原因也是需求下降造成的。这两项都是缘于金融危机作用的结果，并且这一影响短期内还不会解除。

　　不过，金融的作用还是对大宗商品市场产生了越来越重要的作用，特别是对市场短期波动的作用十分明显。目前国际上许多大宗商品的计价是以美元，因此，美元的上述走势也就决定了大宗商品市场的波动。

　　我建议投资者关注两个指标：一是美元指数，因为它是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。如果美元指数上涨，说明美元对其他的主要货币升值。二是密切关注美国流动性变化情况，如果流动性由紧缩变为好转，那么，这个增加的流动性必然会对大宗商品市场带来更多的活跃。

　　张朝辉：原油已经从去年最低的30多美元涨到现在的70多美元，涨幅超过100%。在普遍看衰美元的背景下，中国的4万亿元经济刺激方案成为全球的亮点，今年年初到现在，中国大部分经济指标运行状况都好于预期。由此，包括石油在内的能源以及有色金属、原材料价格涨幅惊人不仅是其价格触底之后必要的技术反弹，也受惠于中国经济的迅速回暖。

　　但是这轮大宗商品价格暴涨中，黄金价格只上涨了6%~7%。以往的历次危机中，黄金总是被视作替代货币的避险工具，但近年来，其避险功能有所削弱。同时，黄金也一直是各国央行的中央贮备，这就使其价格随央行操作而波动。

　　欧洲央行刚刚签订了新一轮的五年期黄金出售协议：自今年10月份开始的五年之内，欧洲央行可以出售不超过2000吨的黄金，刚刚过去的五年协议则是每年出售500吨；IMF也会在今年10月份召开会议，预期会议上将通过决议，允许IMF出售其黄金储备中的403.3吨黄金。届时的黄金走势需要特别关注。

　　随着经济复苏，贵金属市场还会进一步上涨，其中白银和白金由于在生产中具有较广泛的实际工业用途，其涨势有望优于黄金。而其他大宗商品也会继续其升势。

　　美元走势将影响中美两国结构调整

　　《投资者报》：中国的很多投资者习惯“看美元投中国”，美元的一举一动，都会影响到中国的市场，如何看待这种影响？

　　Andrew Cates：对中国的影响要取决于美元的表现及其原因。长期来看，我们认为投资者（包括中国的投资者）持有美元资产，包括美国国债的意愿将会降低。因此，美国要弥补经常账户赤字，也有必要让美元贬值。

　　但是在很长一段时间内，美国的通胀预期都将存在，美联储也没有急着收紧货币政策，我们不相信美国国债的收益率会有多少提高。从长期来看，这会使美国经济重新平衡，使其从国内消费转向出口。这反过来也鼓励中国调整其经济结构，从出口转向更多的国内消费。

　　孙兆东：这个问题很好，的确目前中国经济仍与美元的走势息息相关。美元的稳定会对全球经济的企稳利好，对中国的经济和利益也是有益的。

　　但值得注意的是，如果美元贬值，无疑大宗商品会出现通货膨胀的表现，将直接导致我国4万亿投资计划的成本增加，使刺激计划打折扣；但如果大宗商品贬值，我们的建设成本会降低，不过建材生产厂家的利润或许会存在价格挤压的风险。因此，对中国，特别是中国的企业来讲，当前关注美元走势是市场走向和经营决策判断的双重需要。我们应做好美元升值、贬值的双重预案，及时有效地对冲预期的风险。

　　张朝辉：在美元贬值确定无疑的前提下，中国继续购买美国国债是否合适？如果不，还可以买什么？除了美国国债，当然可以买美国的地产、股票以及包括石油在内的资源等资产。但中国外汇储备首先要满足安全、其次是流动性、再次是收益的需求。

　　稀缺资源固然兼顾了以上三方面要求，但其市场规模尚不足以容纳中国2万亿美元的外汇储备。这就导致只要中国的资金一进入某个市场，这个领域的价格马上飞涨，尤其是贵金属、能源的涨价会进一步推高生产成本，给中国的经济复苏带来麻烦。房地产和股票则分别存在流动性和风险的制约。因此，尽管确实存在其他投资标的，但美国国债依旧是中国别无选择的投资对象。

　　中国已经采取越来越多的措施对抗美元贬值带来的外汇储备缩水问题。比如长期债改短期债、调整外汇储备结构、开展人民币外汇结算。但目前的处境下，卖美元只会加速美元贬值，也就是加速我们美元资产的贬值。

　　美元贬值将使热钱进一步流入中国

　　《投资者报》：美元如果贬值，对热钱进出中国有会什么影响？

　　Andrew Cates：我们认为美元未来的价值将受经济的增长、预期的收益和外部不平衡演变的影响。随着时间的推移，我们认为资本将进一步流入亚洲经济体，包括中国。

　　孙兆东：美元贬值，可能会使热钱进入中国，从而对楼市股市产生一定波动。中国最关键的是防止流动性过剩，这取决于政策的拦截和调控效果。效果好，可能性就小，反之影响很大。应让热钱变冷，通过制度和政策引导降温，即变成长期投资，或提高投机的成本等等。

　　张朝辉：实际上，在我们2万亿美元的外汇储备中，并不是全部都属于中国政府，其中相当大一部分是外资企业在华直接投资、产品出口创汇，然后留存在国内的外汇，此外还有部分海外热钱。这部分在中国境内的资产尽管所有权不属于中国，但其对中国货币流动性影响很大。因此，讨论外汇储备和美元价值，也不能孤立地就汇率论汇率。