产业化进程加速 资产注入预期军工企业机会大

　　刘国宏

　　今年7月以来的军工主题行情，不仅仅是以往“向国庆献礼”效应的概念炒作，而是军工体系内部整合进度、外部政策环境因素推动的。

　　与以往国防科工委时期的整合不同的是，工信部主导的军工整合与国资委主导的央企整合，已经打破了军工集团“独居一方、自成一体”的格局，军工产业的整合与资产证券化提速，已纳入到了整个国家工业体系中，军工体制改革深化、军工集团推进内部产业整合以及谋求外部发展战略的历史契机的到来，酝酿已久的上市公司资产整合、资产注入备受市场关注，成为军工行情崛起的根本动因。

　　我们认为，今明两年军工体系的变革将进入深水区，产业化发展速度将大幅提升，9大军工集团的整合也将加速。

　　抗周期性明显

　　尽管全球性的危机波及国内各个行业，但军工制造体系的产业化进程却在2009年逆风飞扬。

　　一方面，今年我国国防预算比上年预算执行数增加624.82亿元，增长率14.9％，显示国防预算正保持稳步增长态势，为军工产业的技术创新、产品开发营造了良好的生产环境。

　　另一方面，我国在ARJ21-700支线客机试飞、军机制造、航天卫星、大飞机制等领域取得了突破性进展和巨大成就。这预示着军工行业的经营环境不会因外部危机而陷入困境，行业抗周期性的显著特征也为相关企业的整合带来的空前的机遇。

　　从二季度的经营数据看，以中航、中船、中核为代表的军工集团在民品效益都明显好转。这也使军工集团加速资产整合，充分利用资本运作来加快发展速度的战略大大提前。

　　在政府促进经济发展的4万亿投资计划中，以装备制造、船舶、信息技术为主导的军工领域受益明显。而十大产业调整振兴规划，又强化了装备制造业的战略地位，而军工产业作为装备制造业先进技术的核心，产业振兴规划与央企整合政策的叠加，将使军工产业在秋季的整合力度加大。按照各大军工集团 “推进军民融合、积极应对金融危机挑战，保增长，保发展，保稳定”的年度计划来看，相关上市公司横向整合、资产注入都在快马加鞭。

　　军工体系变革进入深水区

　　近三年以来，原国防科工委先后出台了《关于军工企业股份制改造的指导意见》等4大纲领性文件，核心是要在“十一五”期间实现军工行业投资体制改革，由封闭走向开放，由垄断走向竞争。

　　要实现这样目标其主要的手段就是两个：一、对军工企业进行股份制改造，引入非公有制经济，实现体制创新；二、加快发展民用产业，走军民结合的道路，实现产品创新。

　　值得我们关注的是，曾担负军工制造体系规划与管理的原国防科工委在2008年国务院大部制改革中被取消了，重新组建的国防科工局隶属于工业信息化部。这预示着军工制造体系正式归属于国家工业的大体系、服从于全工业体系的统一规划与整合。重新组建的国防科工局在工业信息化部的统一运筹中，对军工体系的调研、摸底、方案论证已近两年，以中航集团的大整合为试点，已经拉开了军工体系市场化整合的序幕。

　　2009年是军工总公司改组为集团公司的10周年，也是国防工业转型的关键年份，以政策推动为特征的军工行业整合正在提速。 未来5年左右，我国要基本完成军工企业公司制股份制改造，到2010年末军工企业利用资本市场直接融资500亿至600亿元左右，军工上市公司销售收入将达到1800亿元左右。

　　而在“十五”期间，军工行业对资本市场基本没有要求也没有作为，但在“十一五”资本市场对军工行业将有重要的意义。2010将是“十一五”的收官之年，因而在2009年对资产整合进行战略部署将是必然的。

　　年初以来，10大军工集团的资产整合工作都在进行中，但由于背景、业务、发展思路不同，其资产整合各具特点。

　　我们认为，军工企业将加速由过去的自成体系、自我封闭型体制转变到多层次多领域的开放合作型体制；由过去的单一军品型结构转变为军民结合型的多品种结构，从而使整体经济实力和科研创新能力显著增强。

　　四大投资主题

　　军工产业的持续稳定发展取决于政府对军工产业市场的政策导向，而产业化政策的持续性是 “大协助、小核心、寓军于民”战略能否实现的关键。在政府积极推行产业结构调整、资产整合的大背景下，资本市场的健康发展、军工集团自身的产业结构调整，都将促进军工产业借道资本市场的整合力度加大。

　　我们最看好有军品资产注入预期的企业。军工产业本身是高科技产业，由于国家长期的重点投入，军工行业技术实力很强。武器装备追求领先的属性，决定了军工必然是一个持续创新的产业。很多先进的科学技术都是最先应用在军事领域，一旦进行民用，则具有很高的外部效益。

　　主要发达国家无一例外对军工产业科研开发，包括武器装备科研开发和重大民用科技开发给予大力支持。比如，各国政府在航天领域的投入产出比为1∶7至1∶12之间，军工行业在向民品行业扩充时具有很强的技术优势和经济“核爆”效应。当上市公司获得垄断技术之后，在市场竞争格局中的业绩预期也就值得期待。

　　在投机机会发掘方面，我们建议关注四大主题：

　　具有核心技术优势的价值成长型主题、军品资产的注入主题、民品资源的整合主题、地方军工企业的整合主题。地方军工企业由于脱离核心军工体系较久，市场化意识较强，军民业务结合较好，能够充分分享来自两个市场的增长。

　　（作者为联合证券研究所研究员，文章仅代表他个人观点。）