军工企业：资产注入诞生成长蓝筹(图)

　　对上市公司的持续资产注入和专业化重组仍然是军工行业的发展趋势。

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　　本报实习记者 陆洲

　　上周末，国防科工委、发改委、国资委联合出台的《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》无疑给军工行业打了一针强心剂，军工企业的资本化、证券化大幕已徐徐拉开，资产注入再次成为军工企业的投资主线。

　　军民融合 鼓励并购

　　长城证券研究员王阳认为，《指导意见》是国防科工委此前发布的几项政策的延续，也凸显出国家对军工企业改造的扶持力度。其核心思想仍是鼓励和支持以民为主，从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业引入各类社会资本实施股份制改造，具备条件的军工企业可以在国内外资本市场上融资。

　　除此之外，《指导意见》中明确指出了“允许企业在行业内部或跨行业实施以市场为主导的重组、联合或者兼并，允许企业非核心资产在改制过程中租赁、转让或拍卖。”太平洋证券研究员李晓明认为，这对于十一大军工集团内部民用产业的整合将起到积极的作用。举例来说，目前各大军工集团下属的汽车产业、摩托车产业在民用领域中占据了主导地位，而各集团之间存在无序竞争，资源并没有得到合理、有效的配置。《指导意见》的出台，将会对军工集团内部的相关产业进行整合，集合优质资产，充分发挥技术领先等优势，做大做强相关产业。可以预见，在未来，对上市公司的持续资产注入和专业化重组仍然是军工行业的发展趋势。

　　李晓明同时指出，从目前军工板块整体来看，毋庸讳言，许多公司是出于上市融资、国企脱困的目的打包上市的，核心军工资产都在市场之外，上市资产质量较差，产品缺乏市场竞争力，盈利能力较低。2005年和2006年申万行业平均净资产收益率分别为7.2%和8.4%，而航天军工行业净资产收益率分别为3.87%和5.55%，低于行业平均水平。军工行业业绩的大幅度增长，完全依靠企业自身的资本积累、技术进步等内生性增长方式很难实现，必须依靠资产注入、整体上市等外生性的增长。也只有依靠这种外生性增长，才能在较短时间内整体改善军工板块的资产质量，提高盈利能力，进一步增强对投资者的吸引力。

　　注入资产提升投资价值

　　今年上半年，在资产注入（包括资产置换和整体上市）的市场大戏中，军工板块上市公司扮演了十分重要的角色，沪东重机、贵航股份、中国卫星、西飞国际等一批具有资产注入题材的军工背景上市公司受到了市场的追捧。

　　据统计，目前有近20家军工背景上市公司已实施或计划实施资产注入，占整个板块上市公司总数的40%，比例明显高出其他板块。

　　在资产注入的具体形式上，既有注入资产作为股改对价，如洪都航空、中国卫星，也有定向增发或自有资金收购大股东优质资产，如航天晨光、西飞国际、航天电器、力源液压等；此外，也有借壳上市。中航一集团下属的西安航空发动机（集团）有限公司将借壳S吉生化实现上市。在注入资产类别上，既有优质民品资产注入，也有优质军品资产注入。在注入资产与产业链条的关系上，注入资产已不仅仅限于产业链条末端、附加值较低的零部件生产，开始向总装、重要的分系统方面延伸。这都标志着军工板块上市公司的资产注入已进入一个崭新阶段，为今后的业绩成长拓展了广阔空间。

　　王阳告诉记者，国际经验表明，成熟的证券市场应具有大量的高流动性、高成长性的大型蓝筹公司作为稳定器，而大股东优质资产注入与整体上市也是优质蓝筹诞生的一条捷径。军工板块如果通过资产注入和整体上市，成为在市场上具有重大影响力的蓝筹板块，中国证券市场面貌将焕然一新。

　　防范资产注入风险

　　王阳认为，从投资策略来看，热门军工概念公司可以分为三类：一类是业绩稳步增长，未来前景明朗的公司，包括广船国际、沪东重机、中国卫星、火箭股份等；二是有望成为资本运作平台的公司，包括西飞国际、航天晨光、中国卫星等；三是业务同集团发展重点一致的公司，包括新华光、辽通化工、北方创业、北方股份、力源液压、S吉生化等。

　　从目前实施资产注入的进程来看，除沪东重机、宝钛股份、航天晨光、火箭股份的资产注入已实施完毕，风帆股份、航天通信、贵航股份、中国卫星、西飞国际等多家公司正处在资产注入实施过程中。此外，航天长峰、航天信息、成发科技等三家公司也计划实施资产注入。在上述公司中，中国卫星、成发科技、航天信息、航天长峰、四创电子、贵航股份六家公司是按照股改承诺实施资产注入，其他公司实施资产注入则是各军工集团以做大做强为目的，实施产业整合和资本运作的主动性行为。

　　王阳同时提醒，对于资产注入和业务重组这样的外延式的增长模式来说，存在较大的不确定性。而且目前市场上军工概念的市盈率已经达到了历史高点，股价对于资产注入和重组已经有了一定的体现，也增加了投资的风险。

　　李晓明也认为，资产注入并不必然带来公司内在价值的提升。只有新注入资产带来的资本报酬率高于加权平均资本成本，股东价值才会得到提升。此外，还需注意计划实施资产注入的公司在实施时间上的不确定性和拟注入资产的定价水平高低。对于那些股价已经做了充分反映的公司，则应采取更为谨慎的态度。

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