IPO的发行节奏正悄然改变——原因是证监会于9月7日打破了一周三次召开发审会的惯例，这被分析人士理解为呵护市场的积极信号。与此同时，IPO将暂停的传闻也开始蔓延。

　　今年7月10日上市的桂林三金(002275)，宣告了暂停9个月之久的IPO重新开闸。

　　IPO融资是否已成为市场难以承受之殇?8月上证综指自3478点高位“飞流直下”，是否意味着大盘已经对如此高密度的融资无法承受?在60年大庆即将到来之际，监管层是否会再度暂停IPO，以维护股市的稳定?

　　为了解决这些问题，《投资者报》数据研究部对1990年A股市场创立以来新股发行情况进行了汇总统计。数据显示，在过去近20年中，监管层曾7次暂停IPO，每次暂停几乎都在市场回调20%~30%之后。

　　此外，数据还显示，在7次暂停IPO首日，市场上股票的破发比例大都接近或超过20%，同时市场整体市盈率也在1个月内大幅降低。

　　对比历年IPO暂停情况后可以发现，当前市场的跌幅还不足以让监管层暂停IPO，而当沪指跌破2300点时，监管层出手救市暂停IPO的概率将陡增。

　　监管层20年来7停IPO

　　9月9日，大盘股中国中冶网上申购，冻结资金约为1.5万亿元，当日大盘顽强收出“十字星”。这已经是7月IPO开闸以来发行的第24只新股

　　融资是资本市场的基本功能，但融资过多也会对市场造成压力。最近2个月新股的密集发行，已经向市场融资760亿元。如果将中国中冶的融资计算在内，则24只新股的融资规模已近千亿元。

　　从历史经验看，在A股创立的近20年中，监管层不断通过调节新股的发行节奏来维护大盘稳定。如在去年市场疯狂下跌中，监管层就在2200点附近暂停IPO。

　　根据《投资者报》数据研究部统计，自1990年A股市场创立以来，剔除新股发行只暂停1个月以内的情况，在近20年的时间里，监管层曾7次暂停IPO，且暂停时间不尽相同，短则几个月，长则1年多。

　　这7次IPO暂停的确切时间分别为：1994年11月1日至1995年1月24日，持续时间两个多月;1995年4月11日至1995年6月30日，持续时间两个多月;1995年6月30日至1995年10月10日，持续时间3个多月;2001年9月10日至2001年11月29日，持续时间两个多月;2004年9月9日至2005年2月3日，持续时间4个多月;2005年6月7日至2006年6月19日，持续时间长达1年多;第7次也就是最近一次，始于2008年9月25日，至今年7月10日桂林三金上市才打破沉寂，期间经历了9个多月的新股空白期。

　　市盈率18倍时暂停

　　在什么情况下监管层会暂停IPO?通过分析历年情况，《投资者报》数据研究部从股指跌幅、股票破发比例及市盈率等方面发现了一些规律。

　　梳理监管层每次暂停IPO前股指的表现，我们发现，除了1995年4月11日至当年6月30日的IPO暂停外，其余几次大多都发生在股指从当年最高点位暴跌20%~30%之时。尤其是去年9月25日的IPO暂停，当时沪指已经从年初的5497点高位暴跌至2297点，跌幅接近60%。

　　因此，当今年8月沪指自3478点暴跌到2640点、跌幅超过20%之时，市场上关于IPO暂停的传闻再度掀起。

　　同时，每次股指遭遇20%以上的暴跌，都导致大量股票跌破发行价，并伴随着市场整体市盈率向合理估值水平回归。

　　从破发比例来看，根据Wind数据，按后复权价格计算，历史上监管层7次暂停IPO首日，股票破发比例分别达到17%、20%、23%、2%、20%、39%和13%。

　　其中，第6次暂停IPO时即2005年6月7日，股票的破发比例最高，达到39%。当时上证综指自当年3月8日的最高收盘点位1318点下跌到6月7日IPO暂停之初的1030点，期间跌幅达到22%。伴随着股指的大幅回调，当时A股市场1324家上市公司中，有511家股票跌破发行价，将近四成股票破发。

　　而从历次暂停IPO时股票的破发比例也可看出，除了第4次和最近一次IPO暂停外，其余几次IPO暂停时股票的破发比例都接近或超过20%。

　　除了大盘深度回调、大批股票破发之外，IPO暂停时还呈现出另一规律，即市场整体市盈率向正常估值水平回归。

　　Wind数据显示，在监管层7次暂停IPO之时，整体市盈率分别为31.23倍、30.55倍、22.23倍、47.42倍、29.71倍、17.59倍和18.74倍，均距当年最高点时的市盈率大幅降低。最近两次IPO暂停时，市盈率则在18倍左右。

　　跌破2300点或出政策

　　近期，在上证综指自3478点急速下跌之际，市场又传出IPO将暂停的消息。

　　但是，对比监管层此前7次暂停IPO的情况，无论从跌幅、股票破发比例还是市盈率来看，当前市场都没有达到监管层需要暂停IPO的地步。

　　如果根据市场跌幅测算，历史上7次IPO暂停中，剔除1995年4月股指下跌5%时对IPO的关停，其余6次IPO暂停时大盘的平均跌幅为32%。依此计算，此次IPO暂停的点位在2360点。

　　同时，从股票破发比例看，截至9月7日，按后复权价格计算，沪深两市共有32只股票破发，包括中国石油(601857)、中国神华(601088)、中国太保(601601)、中海集运(601866)、建设银行(601939)和中信银行(601998)等多只大盘蓝筹股。

　　不过，当前市场的破发比例仅有1.98%。这远远低于此前IPO暂停时股票破发比例的平均水平。

　　此外，从市场整体市盈率看，截至9月7日，上证综指的市盈率为26.91倍。鉴于此前7次IPO暂停时整体市盈率差异较大，因此仅选择最近两次IPO暂停时股市的市盈率作为参考，这两次市场整体市盈率分别为17.59倍和18.74倍。

　　根据目前的市场情况粗略测算，当前市盈率如果跌回到这一水平，对应上证综指在2200点~2320点。

　　综合测算可知，当上证综指跌破2300点时，监管层或将出手救市，暂停IPO发行之路。