【来源:汇丰中国 作者:汇丰中国首席经济学家屈宏斌】

　　8月银行新增贷款4104亿元，超出市场预期的3200亿，上半年月均过万亿的贷款增量开始表现出正常化的趋势。如果考虑到期票据融资转换成中长期贷款这一因素，则8月实际新增贷款超过6800亿。

　　我们认为8月新增贷款数量的下降不会影响实体经济复苏的态势，因为国内银行在前八个月新增贷款数量已超8万亿，目前为止34%的贷款增速对于支撑今年8%的GDP增速应已绰绰有余。广义货币供应量M2增速8月底达到28.5%，略快于7月（28.4%），M1增速27.7%，再创新高，表明定期存款转为活期存款的速度有所加快。与此同时，受住房及汽车市场景气提振，消费信贷增速亦有所加快。

　　此外，投资增速仍然保持强劲。1-8月城镇固定资产投资同比增长33%，扣除物价因素的月度城镇固定资产投资实际增速8月达到41%（7月为38%），主要归功于地方政府主导基建项目投资的提速和房地产投资的回暖。从行业分布来看，基础设施投资仍保持强劲，其中铁路建设投资增长103%，比前七个月的127%略降但增势仍猛。

　　民间投资尽管仍然略慢于国有部门投资增速，但二者之间的差距开始缩小，显示民间投资开始缓慢提速。作为反映民间投资状况的代表性指标，房地产投资增速从7月的19.6%大幅反弹至8月的34.6%，创08年6月以来的新高。前瞻地看，投资增长的可持续性仍然乐观。主要原因在于：其一，新开工项目增速达81.7%，显示未来仍有大量在建投资项目支撑较快的投资增速；其二，中央政府安排新增的财政投资4875亿之中仍有2000亿尚未投入使用，这也是有需要的情况下可以继续增加政府投资的空间；其三，目前民间投资已现初步回暖的迹象，随着外需可能逐渐恢复、政府支持中小企业发展的相关政策奏效，民间投资有望进一步回升。

　　受钢铁及汽车制造等重工业持续回暖拉动，8月工业增加值增长12.3%，回升至一年来的高点。发电量数据上升也从另一方面印证了受刺激政策投资拉动的重工业生产反弹。粗钢及螺纹钢生产增长加速均超过10个百分点。汽车生产增速则从7月的51.6%飙升至90%。鉴于投资增速依然强劲，基建投资带动工业品需求上升的态势仍将持续一段时间。

　　社会消费品零售总额增速稳中走强，扣除物价因素8月增长16.6%，接近94年以来的高点。当然这一结果有可能跟季节性促销以及近几个月房地产和汽车销售较旺相关。农村消费增速（8月增长15.5%）略超出城市（15.3%），表明相关刺激农村消费的政策起效。

　　外需方面，出口表现出企稳迹象。除美国之外，至欧盟、日本等主要贸易伙伴国家的出口下滑态势均有所企稳。出口至亚洲邻国则开始表现出回暖势头。尽管8月进口降速较7月略有扩大，进口数量却有增无减，反映国内需求仍然旺盛。在外需尚未恢复之前，出口仍然是未来一段时间内中国经济最大的不确定因素。

　　消费物价指数（CPI）的下跌从7月的-1.8%大幅收窄至8月的-1.2%，环比上升0.5%。其中食品价格逆转了连续六个月的跌势，同比上升0.5%。随着翘尾因素的减弱，CPI将于未来几个月由负转正。与此同时，工业品出厂价格（PPI）8月下降7.9%，较7月的-8.2%略有减小。近期国际大宗商品价格回升已经开始影响到国内制造厂商的投入品价格，PPI可能很快见底回升。

　　但在外部需求全面复苏到来之前，我国工业部门产能过剩的问题仍将是制约价格上升的主要因素。我们预计，未来12个月内通货膨胀压力仍将温和可控，因而，目前通货膨胀压力的增加并不意味着近期会出现货币政策紧缩。央行可能在明年二季度之前都保持利率不变。鉴于当前经济复苏态势强劲，我们预期GDP增速有望在四季度达到接近10%的水平。