深交所发文规范中小板上市公司大小非流通

　　涨跌轮回催生监管新政 四大基础建设需快马加鞭

　　□ 本报记者 张晓峰

　　作为我国国民经济体系最活跃的部分，资本市场已走过近20年的风雨历程，并取得非凡的成就。

　　近20年的8次涨跌轮回

　　片段一：998点——6124点——1664点（2005年5月——2008年10月）。

　　2005年5月，中国证券市场具有划时代意义的股权分置改革试点开始启动；9月，股改全面展开。在股改带来30%的溢价刺激下，上证指数从2005年6月6日的1000点附近启动。半年后，2006年11月20日，上证指数收于2017.28点，一年半累计涨幅高达100%。

　　2007年5月30日夜，财政部宣布印花税上调，上证指数暴跌6.5%。经过短短1个多月的调整后，在工商银行、中国石化等大盘指标股的带领下，股市继续上扬。2007年10月16日，上证指数首次冲上6124.04点，累计涨幅达到600%。这不仅又一次刷新了A股市场纪录，更创造了世界第一涨幅！

　　2008年下半年，全球金融海啸爆发。A股市场从2007年10月到2008年10月，短短一年时间，上证综指从6124.06点回归至1664.93点，暴跌72.81%。

　　片段二：1664点——3478点——至今（2008年10月——）。

　　为了应对全球金融海啸的冲击，中国政府及时果敢地出台了一系列的刺激经济发展的宏观政策。包括宣布4万亿元的政府投资，实行积极财政政策及适度宽松货币政策，制定十大重点产业振兴计划，推出大量区域振兴计划，实施汽车、家电下乡等。

　　在这些政策“组合拳”和宏观经济复苏预期，以及充沛的流动性的共同作用下，A股市场率先企稳反弹，独秀全球。2008年10月28日，上证指数从1664.93点开始，一路高歌，单边上行，截止到2009年8月4日，沪指创下3478.01点的反弹新高，涨幅翻番。

　　在宏观经济增长面临诸多不确定性因素等的影响下，大盘从8月4日开始，出现持续快速下跌。截至9月1日，上证指数下跌最低至2639.76点，一个月的时间，最大跌幅一度超过30%。A股市场惯有的“暴涨暴跌”特征再次凸显。

　　事实上，从国内股市创立以来，暴涨暴跌一直是引人关注的问题。除去上边的回顾，A股市场还经过6次涨跌轮回：1990年12月至1992年11月的100点——1429点——400点轮回；1992年11月至1994年7月的400点——1536点——325点轮回； 1994年8月至1996年1月的325点——1053点——512点轮回； 1996年1月至1996年12月的512点——1510点——855点轮回； 1997年2月至1999年5月的855点——1510点——1047点轮回； 1999年5月至2005年6月的1047点——2245点——998点轮回。

　　总结经验教训

　　折射四大深层次矛盾

　　中国股市这种“跌过头”和“涨过头”的非理性对称，显然有其合理性。下功夫研究其中的合理因素以及发现市场基础性制度建设的缺失，因势利导、深化改革，是中国资本市场不断发展壮大的惟一路径。

　　为此，加强如下四个方面的制度建设是十分必要的。

　　一是改变单边交易机制，完善市场双向交易制度。

　　综观A股的“暴涨”或“暴跌”，实际上是单边式一步到位的涨或跌，造成这种局面的原因主要来自“做空机制”的缺乏。

　　众所周知，一个只有单边做多的市场，除了一味做多外，没有与之匹配的涨跌稳定机制，这样势必会带来物极必反的后果。股市上涨时大家都可以赚钱，形成巨大的财富效应和不断的跟风效应，导致股市出现长期持续上涨而无法抑制。当股市涨无可涨，或是涨过头后，又容易形成疯狂的“杀跌”，直到跌出足够的上涨空间，才有可能形成新一轮的反弹或反转。

　　如果说证券市场的核心功能就是价值发现或准确定价，那么包括股指期货、融资融券等具有做空功能品种的推出，意味着让这个市场的“生命”能够畅通的“呼吸”。有“呼吸”才能有生命力，才能有活力，市场暴涨暴跌的问题才有可能扭转。

　　为进一步规范中小企业板上市公司限售股份上市流通行为，保护中小投资者的合法权益，深交所对《中小企业板上市公司限售股份上市流通实施细则》进行了修订，并予发布。

　　细则规定，股东出售限售股份应当遵守公开、公平、公正原则，不得从事内幕交易、操纵市场或者其他违法违规行为。在限售股份上市流通前，相关股东和上市公司不得通过提供、传播虚假或者误导性信息等任何方式操纵公司股票交易价格。股东出售限售股份应当依照本细则及其他有关规定及时、公平地履行信息披露义务，并保证所披露的信息真实、准确、完整。股东出售限售股份应当严格遵守所作出的各项承诺，其股份出售不得影响未履行完毕的承诺的继续履行。

　　细则要求，在上市公司实施股权分置改革前持有、控制上市公司股份总额5%以上的原非流通股东通过深交所证券交易系统出售限售股份，每累计达到该公司股份总额的1%时，应当在该事实发生之日起两个交易日内作出公告，公告期间无须停止出售股份。