置入资产溢价386% 香江控股增发再惹争议证券时报记者 陈 锴

　　近日，关于香江控股（600162）资产处置的质疑声尚未平息，其最近推出的增发方案又再惹争议。

　　上周五，香江控股表示，公司将以不低于6.65元/股的价格，发行数量不超过2.83亿股。

　　虽然香江控股表示，将“在北京天健兴业资产评估有限公司完成评估工作，签订补充协议约定后确定目标资产的交易价格”。但事实上，根据香江控股的增发方案，标的资产森岛三公司的估价已经初步确定。

　　增发方案显示，此次香江控股拟增发的2.83亿股股权预计募集资金约18.8亿元，除大股东南方香江外，其余特定投资者以现金认购，预计现金募集资金额不超过13.5亿元。按此计算，实物资产募集的资金约为5.3亿元，即森岛三公司的预估值约5.3亿元。

　　虽然森岛三公司的总资产合计达到12.16亿元，但是这三家公司的负债率都非常高。截至2008年12月31日，森岛三公司所有者权益合计1.09亿元。也就是说，此次香江控股的增发方案，森岛三公司的预估值溢价达386%。

　　公开资料显示，南方香江集团常务副总裁琚长征曾对媒体表示，锦绣香江项目成本约为4000元/平方米。但是，由于该项目位居天津市郊区，在此购房者多以投资为主。在去年，锦绣香江曾一度将4000元/平方米左右的均价降到3000元/平方米左右，甚至引发了大批业主联合退房事件。

　　由于南方香江的资产注入早有预期，所以，一位长期关注香江控股的研究员在今年6月曾对森岛三家公司做过实地调研。他告诉记者，“森岛三公司在天津打造的锦绣香江项目是一个规划中的超级大盘，南方香江曾表示预计投资100亿元。然而由于该项目体量大、开发周期比较漫长，开发商承诺的很多配套没有跟上，投资者渐渐对项目开始担忧。今年5、6月份时，锦绣香江项目还上演过‘退房门’风波。可以说，锦绣香江项目大饼，一旦运作不好，就极有可能烂尾。所以，对该项目未来一段时间的盈利前景看得比较谨慎。”

　　事实上，从香江控股披露的数据来看，森岛三家公司的经营状况也让人担忧。在2008年，天津森岛实现营业收入0.99万元、净利润-1124.97万元；而天津宝地、天津鸿盈的营业收入具体数字不详，但净利润分别为-85.96和-1287.32万元。

　　在此次的重组方案中，香江控股就募投项目未来的盈利作出了美好的描述。但是，如果查询香江控股近年来的多次重组方案，投资者有理由对其承诺的兑现能力表示怀疑。