2009年9月24日，中国中冶（1618.HK）正式登陆香港市场。不过开盘直接跌破发行价6.35港元，最终收盘5.61港元，相比发行价下跌11.65%。

　　A股上市的中国中冶（601618.SH）一样遭到市场的抛弃，从9月21日A股上市连跌4天，截至9月24日，中国中冶收盘价6.01元，市净率依旧高达25.26倍。

　　“中国中冶高溢价A股发行的阴影，这几天一直影响着A股市场。16倍市净率的发行让市场对融资产生了恐惧。”在北京西北二环一桩写字楼里，私募机构操盘手李刚郁闷的说。

　　从中国中冶上市前一天的9月18日算起，截至9月24日中午上证指数已经下跌6.48%。

　　全线套牢

　　6.00，5.99，5.98，5.97…9月24日上午11点，电脑显示屏上，中国中冶的股价缓慢而坚定的下跌。登陆A股3天半，这家全球最大的冶金工程承包商已蒸发了30亿元流通市值，同时也意味着上市以来几乎所有的二级市场投资者都处于亏损状态。

　　9月24日当天也是中国中冶在香港联交所上市的首日，对于这个市场的一级市场投资者而言，兑现盈利却成奢望。事实上，中国中冶在香港的H股发行价要较A股高。而追溯到9月16日，该公司以6.35港元/股的价格发行28.71亿股H股（包括26.1亿股新股和国有股东划转至全国社保基金理事会的2.61亿股存量股份），当时居然获得了205倍的超额认购。

　　“中国中冶的每股净资产只有0.3元，却要以H股每股6.35港元，A股每股5.42元的价格发行，让投资者担心开此先例后，引发央企上市的融资冲动。”一位投资者向记者表示自己的担忧。

　　那么，中国中冶的净资产真的只有每股0.3元吗？“这是新会计准则下的一个误区，公司资产的实际价值要比账面价值高很多。”对于前述投资者的疑问，一位中国中冶的内部人士这样说。

　　该人士称，中冶集团在设立中国中冶时，投入的净资产为192亿元，其中总资产480亿元，负债287亿元。在这些资产中，长期股权投资评估增值为213亿元，但是按照国内新的会计准则中“同一控制人下公司合并不确认评估增值，被合并方的有关资产、负债应以其账面价值并入合并财务报表”的要求。因此，中国中冶在编制招股说明书的合并报表时，将改制前下属子公司的评估增值约159.78亿元予以冲回。这就产生了每股净资产0.3元，资本公积金负92.37亿元的“难看”报表。

　　“其实你看一下母公司的报表就会发现，中国中冶的净资产并不是那么少。”他说。中国中冶招股说明书显示，其归属于母公司所有者权益为197.53亿元。在资产项中，长期股权投资高达423亿元。

　　照此计算，中国中冶母公司的资产负债率为70.14%，外界所质疑的94.10%资产负债率，其实是未考虑评估增值后的数值；而IPO（首次公开发行）前的每股净资产应该是1.14元，并非仅仅0.3元。

　　不过即使按照每股净资产1.14元计算，其发行市净率也高达4.75倍。而在目前这种风雨飘摇的市场状态下，其高达423亿元(公司现有总资产为1869亿元)的长期股权投资能否保值增值也让人担忧不已。“如果长期股权投资也能给予4~5倍的市净率估值，那进行二级市场股权投资的公募基金是否也应该给予数倍的估值？”有投资者这样质疑。

　　基金抛弃

　　“定价过高，是中国中冶上市后股价持续走低的主要原因。”一位私募机构投资者向记者表示。

　　“对于中国中冶这样的公司，除了看净资产外，还要结合PE（市盈率）、行业地位、成长潜力等因素综合考虑。”一位券商研究员向记者表示。该研究员认为目前上海市场的平均市盈率为23倍，中国中冶2008年每股收益为0.24元，对应其5.42元的A股招股价，市盈率为22.58倍，与市场的平均水平大致相当，即使不考虑净资产问题，其股价未来上涨空间也并不大。

　　与以往在IPO中赤身相搏不同，公募基金经理们在这场上市大战中却扮演了旁观者的角色。中国中冶上市公告书显示，IPO完成后该公司通过网上认购入围的前30大股东中，找不到一家基金的身影。

　　“股东名单上，从第5名到第30名，持股是完全一样的1653.8万股，说明它们都是通过网下申购进入榜单的。而这其中没有基金的身影，表明基金这一A股市场上最大的投资群体对中国中冶并不看好。毕竟网下申购的中签率要比网上高得多，如果真的认可公司价值，基金不可能不参加网下申购。”业内人士表示。

　　一位公司总部在北京的基金经理一语道破天机，他向记者表示，“中国中冶2009年和2010年的每股收益预计只有0.225元和0.298元，而中国中铁、中国铁建和中国建筑2010年的平均动态市盈率在18倍至20倍间，照此计算其合理股价应该在5.36元至5.59元，与发行价相差无几。如果考虑到网下申购还有3个月的锁定期，期间市场充满变数，很可能根本赚不到差价。”

　　章建平折戟？

　　截至9月24日收盘，中国中冶报收于6.01元，仍高于5.42元的招股价，一级市场的中签者仍然有收益。不过，对于4天里贸然买入的二级市场投资者而言，却是甘苦自知。来自指南针公司的LEVEL2行情显示，24日当天仍有7笔高达万手的买单，似乎并不甘心自己的失败。

　　长期跟踪机构账户动向的指南针公司研究员雷涛告诉记者，9月21日至24日的三个交易日里，主要是私募机构和散户之间的博弈，保险资金、基金并未大规模参与。

　　招股说明书显示，中国中冶上市前公布的前30大股东，除发起人外均是网下申购的机构投资者，如中国人寿、太平洋人寿、新华人寿、中国财产保险等保险机构的理财产品，以及中船重工财务公司、中油财务公司、光大证券自营账户等。按照规定，这些投资者所持股份需要在上市后锁定3个月，因此这几天的交易它们可以被排除在外。

　　上交所公布的席位交易数据也证实了这一点。9月21日中国中冶换手率66.26%，9月22日换手率32.29%，两天时间里流通筹码几乎倒了一次手，然而这两天的龙虎榜前5名席位均未有机构席位出现。只有东吴证券杭州文晖路证券营业部、海通证券上海桂林路证券营业部、金元证券成都二环路证券营业部三家营业部，出现集中买入的行为。

　　“中国中冶的4连阴走势让浙江地区大的游资损失惨重。”雷涛介绍，东吴证券杭州文晖路证券营业部正是游资机构章建平所在的营业部。9月21日、22日，该营业部分别买入5.1亿元和7755万元，远高于同期其他营业部的交易数量。

　　东吴证券杭州文晖路证券营业部，素以资金交易量大，操作手法凶悍而闻名。今年上半年东吴证券杭州文晖路营业部成交金额为517.03亿元，在全国排名第33位，其中绝大多数成交均为章建平和方文艳夫妇所贡献。由于章建平夫妇交易频繁，以至于在2009年7月8日，深交所对方文艳的账户处以限制一个月交易的监管措施。

　　“21日，文晖路营业部买入5.1亿元，均价在7元左右；22日买入7755万元，均价在6.6元附近。如果这些交易额绝大部分为章建平所有，那么他在中国中冶这只股票上的浮亏应该已经达到1亿元了。”雷涛表示。