9月25日，最近过会的特锐德、神州泰岳等10家新股集中网上申购，标志着创业板已经走进投资者日常生活，即将改变并将不断调整投资者预期、资产配置和财富结果，以及资本市场产品结构、市场层次和比价关系，乃至国民经济的资源分配、产业升级和发展模式，是经济生活中的一件大事，我们需要把创业板的前景看够、风险看透。

　　把发展前景看够

　　从2009年3月31日中国证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》到《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第29号-首次公开发行股票并在创业板上市申请文件》等一系列创业板相关规定，构建了我国创业板的基本制度框架。创业板设计的市场准入、运行机制、退市标准和监管模式，着眼于市场细分、风格塑造、优胜劣汰和审慎监管，主要思路是通过市场准入把好门槛、风格塑造张扬个性、优胜劣汰保障生机、审慎监管防范风险，目标是实现又好又快的持续发展。创业板设立背景和制度机制说明，创业板发展前景将突出表现在上市个股、市场定位、服务功能和政策支持等方面的量的扩张和质的提升。

　　从上市公司看，企业跨越式成长。在创业板上市的企业，有高成长的准入门槛，企业的生命周期、起点规模、产业形态、商业模式、市场定位等决定了其具有高速成长基因。目前网上申购的10家公司中，2006、2007和2008年净资产收益率最高分别达55.06%、65.77%和58.65%。创业板上市公司通过外部融资集聚资本，插上了各个细分行业“隐形冠军”的翅膀。在纳斯达克上市的百度，其搜索服务模式得到认同后，每年净利润以100％以上的速度成长。

　　从风格个性看，比较优势突出。按照企业的生命周期，主板上市的企业处于成熟期，盈利比较稳定；创业板上市公司处于成长期，刚刚开始具备一定的规模和盈利能力，但创业板并不一定小于主板市场。1994年纳斯达克成交量10.7万亿美元就超过了纽交所的8.9万亿美元。与国外创业板比，美国纳斯达克是世界最先进科技的摇篮，依靠的是美国人更愿意承担风险的创新文化；深圳创业板是“世界工厂”的助推器，依靠的是我国人口红利和储蓄优势，将以价格优势和资本保障实现后发优势。据统计，我国有970万家中小企业，即便只有10％的企业比较规范，也有近100万家；哪怕只有1％的企业上市，也有1万家，超过纳斯达克历史之最1997年的5556家。

　　从地位作用看，填补制度空缺。微观上，由于可抵押存量资产有限，增量资产蕴藏经营不稳定风险，中小企业始终存在间接融资内在瓶颈；创业板能够实现较高风险的股本融资，增添直接融资途径，通过途径转变和杠杆融资根本缓解中小企业融资难问题。开展网上申购的10家公司募集资金合计66.77亿元，是其资产总额合计29.95亿元的2.23倍，实现了资本放大效应。宏观上，创业板上市以往是给中小企业融资锦上添花，在国际金融危机背景下更是雪中送炭，通过完善退出机制带动创业投资、私募股权投资等民间投资，接力政府投资；同时，张扬创业文化，实现以创业促就业的目标，巩固就业主渠道。过去几年我国75%的就业都是通过中小企业实现的。创业板将社会资源向创新型企业集聚，建立创新驱动、内生增长推动产业优化升级的长效机制。

　　从政策措施看，处于战略优先。设立创业板是党中央、国务院一以贯之的重大战略决策。从《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》到《创业投资企业管理暂行办法》一系列文件均要求积极推进创业板市场建设，目的是充分发挥资本市场在支持自主创新，推动产业升级，促进国民经济发展中的作用。

　　把可能的风险看透

　　收益与风险都是创业板这块“硬币”的正反面，创业板确是带刺的“玫瑰”，各个市场主体需要密切关注其风险维度和风险幅度。

　　对投资者来说，陡然新添转板风险。随着时间推移，成长期企业不在成长中成熟，就在成长中消亡；据美国442个风险投资项目的调查，其中26％的项目以亏损注销形式退出，亏损率达到37％。因此，创业板企业最终会面临转板或退市，创业板投资者除了要面对退市风险，还要面对企业转上主板，服从新的风险因子和生成机制，新添转板风险。澳大利亚第二板市场运行期间，前后有473家公司上市，其中232家陆续转移到了主板市场，占上市公司总数的49%。

　　对资本市场来说，大幅增加风险程度。创业板设立后，企业规模风险的节点增多，规模风险因子的值域拓展、阀值增多。据申万研究，1990年以来美国纳斯达克的波动明显较道·琼斯指数更加剧烈，平均主板上涨1个点，纳斯达克将上涨1.94 点，即创业板比主板上涨 94%左右的幅度。同时，资本市场层次增加，主板风险与创业板风险互相传导。申万研究发现，从统计分析看，创业板与主板之间的波动性存在溢出效应，美国道·琼斯指数先于纳斯达克 3 天波动。

　　对金融体系来说，或添系统风险诱因。短期看，设立创业板市场一方面转换市场热点，转移部分主板资金，产生替代效应。据申万研究，在中小板推出前3个月主板各类风格指数跌幅相近，但在后3个月亏损股、微利股的走势明显相对偏弱，负面影响比较明显。另一方面增加市场品种、满足新的风险偏好、增加入市资金，产生收入效应。替代效应与收入效应对冲结果，通过调整资产资产配置引起资本市场层次结构的消长。长期看，创业板市场服从产业周期调整规律，随技术革命波动甚至关闭。据不完全统计，全球总共存续过47个创业板，先后就有26家关闭、合并和重启，占比达55.32%。（作者系中国证券业协会发展战略工作委员会副主任）