一部可能改变PE投资格局的保险资金股权投资基金管理办法(PE细则)即将出炉。

　　“险资PE细则已走完保监会内部所有的程序，并完成会签，一切准备就绪，只差保监会主席的签字了。”9月22日，接近保监会人士告诉本报。

　　据悉，PE细则较之前的征求意见稿已有很大的差别，“是一次重大突破，主要体现在风险管控与制度安排方面。”上述人士说。

　　他透露，PE细则不是审批制而是备案制，但凡有能力、风险管控达标的保险机构均可参与其中，但必须自行承担市场风险。

　　“三招”制衡风险

　　据了解，新政将最大程度的还市场于市场主体，监管部门只是对保险公司是否合规经营进行监督管理。那么，如何控制风险呢？

　　上述保监会接近人士表示，涵盖投资比例、偿付能力达到150%的标准、资本认可等，可谓“三铁律”严把关。

　　但具体投资比例极为保密，据了解，不到最后时刻，该数据不可能被透露；此前曾有机构预测拟定保险资产总额的3%左右；而原中国人寿首席投资官刘乐飞曾表示，国寿投资非上市公司股权的占比为5%。

　　至于偿付能力达标也不难理解，偿付能力一向都是监管高压线，如果资本出现问题，高风险高收益的PE投资无从谈起。

　　“资本认可”是个陌生的字眼。但据悉，此规定恰恰是监管的一个新招。即投资人要对所投项目负责，确保投资决策的有效性，比如投资项目必须得到资本的认可——明确该投资项目不对总资本产生负面的影响，由此评价所投资的项目是否良性。

　　此外，对投资领域也做了相应的规定；初期只能使用自有资金。

　　为了尽量做到政策一步到位，保监会为此专门成立了工作小组，广泛征求国内外先进PE机构的意见。国外机构像凯雷、软银赛富、IDG等；以及国内排名前列的PE，如弘毅、厚朴基金等的意见与建议等，均被险资PE细则制定者们采纳与吸收过。

　　就此，保监会至少进行了长达3个月的意见征询，先后三次召集中国人寿、中国平安、中国人保和中国太保等大型保险集团相关负责人进行探讨。

　　事实上，非上市公司股权历来是私人股权投资基金(PrivateEquity，即PE)施展拳脚的“乐土”。而去年11月，保监会的《保险资金投资未上市企业股权》报告获得国务院批准，该文件其实也是2006年保监会出台保险资本涉及股权投资相关规定后的“续篇”。

　　险资冲动

　　早在细则出台前，保险机构们已大多“摩拳擦掌”。

　　实际上，中国人寿、中国平安等早已试水PE项目，不过是以股权计划的形式去投资。如中国平安以涉及保险资金投资PE股权的项目向保监会备案的形式，成为试点公司。

　　此次细则规定，参与PE投资的前提条件是设立PE管理公司。

　　也因此，中国人寿、中国平安等均向保监会申请成立独立的PE管理公司。据悉，中国平安的做法是，将整合其平安信托与平安资产管理公司旗下的两只PE团队，在平安资产下设一家PE管理公司。

　　新华人寿资产管理公司也早就专设五名来自海外机构管理人员组成精英团队，负责直接股权投资。其相关人士曾透露，初期目标是投资上市前的国内外大型企业；其次是对私募股权投资基金的投资，充当有限合伙人；接着直接投资于境内外非上市企业；而最高目标是设立和发起股权基金。

　　中国人寿则已经选择了很多基础设施领域项目，其中大部分在研究过程中,有些项目已上报保监会，包括部分基础设施投资和一些未上市商业银行投资项目。

　　中国人保也成立了专门的PE管理部门，储备了不少股权投资项目。

　　华泰资产管理公司研究发展部总经理尹嘉表示，未来将考虑几种参与形式，或是做FOF(基金中的基金)，即投资于市场化的PE基金，或是自己直接做。华泰资产特殊之处在于，截至目前，其管理的资产中80%是华泰保险之外的，主要是其他的小型保险公司。而一般的资产管理公司的资产正好相反——即约80%是其体系内保险公司的，约20%的资产来自于其他机构。

　　保险PE的不同之处

　　然而，业界人士分析，保险的资产结构在一定程度上，也直接导致了保险PE的局限性；加之保险系自有一套完整的投资管理系统，涉及交易、分配、估值等都是硬性指标、量化指标，而这些制度体系，在一般市场化的PE中都没有。

　　如一家真正的PE公司无需走任何项目审报程序，PE管理人或合伙人就能对项目“拍板”，但动用保险资金的PE项目显然有所不同。

　　保险系内，本身就是一个LP(有限合伙人)、GP(基金管理人)架构，即保险公司是出资人LP，资产管理公司相当于GP。而对于GP管理人，无论是(保险)业内还是业外，都有统一的能力要求，体现出GP“三化”原则，即市场化、标准化、国际化。

　　来自EZCapital的统计数据显示，2009年8月，中国市场共披露4只新募集基金，涉及金额达358.3亿元人民币。但位居首位的是国家开发银行新设立子公司国开金融有限责任公司，该公司注册资本金350亿元人民币。

　　可见，市场呼唤像保险资金、商业银行这样的LP，急需注入“新鲜血液”。

　　但是，囿于保险资金的特殊性，其安全性较流动性及收益性更为重要，因此，保监会对高风险高收益的PE投资放行，慎之又慎。

　　一位保监会接近人士表示，保险PE业务的开闸，无论如何都是今年保监会拓宽保险资金投资渠道的重头戏。