在全球的复苏喜悦中，一些经济体的货币政策制定者开始考虑“去宽松化”；而自全球金融危机以来经济状况始终好于全球水平的中国，又会迎来怎样的货币政策变动？

　　“在货币政策微调后，明显政策收紧的可能性大大降低，短期内大幅调整的可能性下降。”交通银行(601328,股吧)首席经济学家连平日前在接受CBN专访时表示，目前的货币政策处于过渡期，无明确方向。

　　CBN：下半年贷款较上半年明显回落，你觉得这会不会影响到下半年经济复苏的态势？

　　连平：从贷款绝对量看，下半年比上半年有所减少。上半年贷款占全年三分之二、下半年占三分之一，以往很多年均基本在这一比例上下波动。今年特殊之处在于上半年票据融资达到1.7万亿元，这一部分其实是“游动的”，如果剔除，上半年贷款没有那么高。下半年票据会逐渐到期并用新贷款替代，下半年信贷收缩并不明显。预测全年信贷将在9万亿~10万亿元。

　　上半年投放的信贷对经济的作用是持续的。从贷款发放到进入实体经济需要一段时间，随着一些项目陆续启动，上半年信贷对下半年甚至明年的经济都会有拉动作用。8月工业增加值达到12.3%，高于7月，说明制造业出现全面走向回升或复苏的迹象。好情况在扩展，这一扩展是信贷投放拉动经济的结果，是逐步产生效应的。

　　从货币流通速度看，当前货币乘数处于历史平均水平之下，未来货币乘数趋势将提高，下半年货币流通速度会加快，这表明资金运用效率将提高。现在M1（狭义货币供应量）与M2（广义货币供应量）的“喇叭口”（增幅差额）将收窄，下一步可能超过M2形成“剪刀差”，这表明经济趋向活跃，估计下半年股权融资、债权融资都比较活跃。所以，总体来看，流动性不会因为贷款增量减少而明显减少，货币环境仍比较活跃。

　　CBN：有些学者或分析师对下半年及明年上半年走势并不乐观，认为不会如预期那么好，尤其是企业业绩改善可能仍然需要较长时间。你对此如何看？

　　连平：目前预计三季度GDP（国内生产总值）增长为9%、四季度为9.8%，全年可能在8.5%，从经济增长速度看，我估计会比一般的市场预期要好。房地产开始回升、国际市场情况好转、消费稳步增长，这都显示经济形势好转。从微观效应看，年初是最坏的，但趋势向好。物价往上，也有利于企业经营状况好转。所以，我觉得下半年企业业绩会明显好转，上市公司三、四季度盈利情况会明显上升。

　　CBN：最近监管部门频繁出台措施抑制信贷投放冲动，如窗口指导、提高资本充足率要求等，这将如何影响银行下半年的经营行为？从全年信贷看，你觉得银行经营效益如何？

　　连平：最近银监会提出很多窗口指导、资本充足率要求、规范性要求等，这对中小银行压力较大，因为它们的资本充足率离监管水平很近，所以这些银行信贷投放肯定受到制约。对一些大银行而言，资本充足率较高，问题基本不大。因为大银行占比较高，所以从银行业看，经营情况较平稳。

　　去年底我们预测今年银行业绩将小幅增长5%~10%，最近的测算保持这一判断。今年总的来说是以量补价，贷款投放量大，但由于利差大幅缩减，盈利空间减少，但利差状况逐步走稳，三季度可能有所增长。

　　经济开始复苏后，企业的贷款需求在增加，所以下半年贷款需求较旺盛，但银行为控制投放节奏、风险，再考虑到监管要求制约，银行下半年较谨慎。这样，供求关系会发生一些微妙变化，利差收窄将有所减弱。

　　银行中间业务收入今年会保持不错的增长水平，各种代理业务、基金代销业务、信用卡业务、投行业务等收入都不错。

　　CBN：以今年的贷款增长态势，你觉得未来银行坏账率提高的可能性大不大？

　　连平：我认为这是今年几大风险中最需关注的，但这一风险短期不会显现。如果经济处在回升过程中，如连续三、四年保持9%或10%的增长，这一问题可能不会明显显现。从国际经济周期运行情况看，下行基本结束，国内经济继续下行的可能性亦无，顶多有些徘徊，趋势是往上的，所以短期内我觉得这不是很大的问题。但它的风险有隐性化和长期化趋势，可能很多问题会5年、10年甚至20年后才会逐渐显现。所以我主张现在重要的是关注这些问题，加强贷后管理，紧密跟踪。

　　CBN：你对未来经济回升较有信心，那么通胀压力会不会慢慢显现？

　　连平：并不能简单地将信贷投放直接和通胀画等号。现在CPI（居民消费价格指数）、PPI（工业品出厂价格指数）降幅都在收窄，表明物价在向好的方向发展，这都是复苏的好现象。在经济增速达到8%~9%时，CPI有3%的涨幅，应该是较合理的。短期看，通胀应该说是无需担忧的，但明年不能掉以轻心。在信贷高速投放后，推动经济增长，促使经济中的流动性增加，尤其是经济恢复上升态势后，货币流动速度乘数递增，所以经济中流动性总体而言是较宽裕的，这会对未来物价形成压力。

　　境内外物价走势高度趋同，我国进口产品以资源类为主，因此受国际大宗商品价格的影响非常明显，这一因素值得关注。

　　CBN：目前货币政策出现微调，各国讨论宽松政策退出机制，你认为中国货币政策处于什么态势？未来政策何时转向或趋紧？

　　连平：在货币政策微调后，明显政策收紧的可能性大大降低。短期内大幅调整的可能性下降，目前的货币政策处于过渡期，无明确方向。从我国经验看，利率上调往往会有较长瓶颈期，然后在经济趋于过热时开始缓慢、小幅调高利率，因此市场不必对加息感到恐慌。

　　货币政策趋紧或收缩取决于几个方面：一是经济是否持续保持较高增速，二是物价是否持续保持较快上升态势。一些历史数据显示，M1对CPI拉动的影响非常明显。M1现在高速增长，接下来三四个季度CPI和PPI肯定都会上升，这是未来政策收紧的重要参考因素。还有房价泡沫问题。虽然货币政策不直接针对它，但最近的收紧对房价的影响已经体现。所以，这些都是可能导致政策收紧的因素，对这几个方面的观察是很有必要的，几个因素需要集中起来综合考虑。 (来源：第一财经日报)