经济观察报 记者 欧阳晓红 一“松”一“紧”——股市变幻莫测之际，保险监督管理委员会（下称：保监会）悄然下发了两个与债券投资融资有关的文件。“松”的是，再次扩大了保险资金在债券市场的投资品种与投资比例；“紧”的是，对于保险机构债券回购的融资规模予以规范——不得超过其上季末总资产的20%。

　　据透露，国庆假期后的周一，这两份文件就放在了北京市各大保险公司与资产管理公司负责人的案头，令其喜忧参半。

　　尤其是对债券回购比例的限制，令以往可以借助短期融资获得 “打新股”资金的保险公司，明显感到来自监管层的约束力。

　　“两个文件”

　　特殊时刻，保监会同时出台两个与债券有关的文件。

　　前者名为《关于债券投资有关事项的通知》（下称《通知》），据了解，较今年4月份下发的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》（下称 《暂行办法》），该《通知》将保险机构投资的企业（公司）债券发行人——最近三个会计年度连续盈利的要求，调整为最近三个会计年度实现的年均可分配利润 （净利润）不少于所有债券一年的利息。

　　据悉，新政重点是，投资企业（公司）债券比例，《通知》将由不超过该保险机构上季未总资产的30%，调整为不超过该保险机构上季未总资产的40%。“明显降低了投资门槛，扩大投资比例，对机构而言，无疑是利好。”一位人保财险公司资金部人士称。

　　不过，无担保债券及中期票据等的投资仍执行《暂行办法》的有关规定。

　　后者名曰 《关于加强保险机构债券回购业务管理的通知》（下称 《回购通知》）。这份《回购通知》明确融资规模不得超过保险机构上季末总资产的20%，且要求偿付能力达标，而对于偿付能力未达监管要求的保险机构，其融资规模则为不得超出该机构上季末总资产的10%。

　　事实上，利用现有债券回购政策进行短期融资是保险公司及保险资产管理公司一个秘而不宣的“秘密”。按照相关规定，保险机构允许参与银行间债券回购业务，即保险机构可将持有的债券抵押出去，在银行间市场进行短期融资，且融资规模不受任何比例限制，但新政出台后，保险机构的回购量便不得超过其总资产的20%。

　　据悉，为防范风险，《回购通知》要求保险机构通过其在托管银行开立的资金账户收付债券回购资金；并规定保险机构要控制融资成本，要确保投资收益覆盖融资成本。“这意味着，保险机构需要综合考量宏观货币政策以及微观金融工具风险收益等，从而确定融入资金利率。”一位保监会接近人士称。

　　一家保险机构固定收益部投资人士透露，回购利率由买卖双方确定，目前多在2%左右，与银行间市场的拆借利率相仿，期限品种亦多在7天左右。

　　值得注意的是，新政还明确了债券回购融入资金的用途，要求“资金应当主要用于临时调剂头寸和应付大额保险赔付等需要，不得用于固定资产投资以及保监会禁止的投资”。

　　据业界人士分析，新规要求不得过度参与投机性强的交易，如 “打新股”等。而通过回购融资，过分参与“打新股”是监管层并不想看到的结果，但可能此举又恰恰让保险机构“乐此不疲”。

　　“打新”争议

　　“将融来的大笔资金打新股——坐享收益，有何不好呢？”一家保险机构投资总监表示很难理解《回购通知》的规定，在其看来，这无异于断其财路，因为投资收益极高的“打新股”让其挣得盆满钵盈。

　　但也有持不同意见的，另一位保险机构投资人士称，《回购通知》并未明确不可“打新股”，只是称不得用于固定资产投资以及保监会禁止的投资。

　　而上述接近保监会人士亦坦言，2007年是保险资金投资最为辉煌的一年，“打新股”就为其收益立了“汗马功劳”。

　　但问题在于，资产配置中固定收益占比高达80%的保险机构通过回购业务，轻易就能撬动巨量资金参与“打新股”——这难免会让其他行业的机构投资者滋生不满，同时，亦容易累积投资风险，正如目前IPO市场，“破发”已屡见不鲜。因此，监管层出面予以规范融资运作路径，规避潜在风险，利于行业健康发展，长远看是利好。

　　上述保监会接近人士称，除个别公司外，即便是按照2007年的量参与打新股，其融资规模亦绰绰有余，并不存在影响险资打新股收益一说。不过，据业界人士分析，新政可能会对保险行业中一两个资金用量大的公司产生影响。

　　“扩大债券投资品种与比例明显是利好，意味着债市投资空间得以扩大；但收窄回购比例，则降低了融资杠杆，这无疑是给‘短融’泼冷水。”10月12日，一位保险资产管理公司负责人说。

　　就此，一位保险机构高管表示并不难理解，因为由于此块融资路径未纳入监督范畴，在保险业曾出现过违法违规案例，如某保险公司曾将融来的资金挪作他用，甚至将融来的资金转入保险体系外的账户去运作。

　　在其看来，债市与股市没有必然关系，但目前而言，债市总体上偏弱，如果是从绝对收益角度考虑，可能没有太大的机会。“基于保险资金性质的不同，像寿险类公司就倾向于配置一些久期长的品种，如不久前发行的铁道债，保险资金就成为其主要机构投资者之一。”上述负责人表示。

　　而据一位产险类的资产管理公司负责人透露，其就在今年上半年进行了债券不同久期品种的大调整，目前所持均为短期债券，新政出台后，正好可蓄势待发。尽管目前债市偏弱，但扩容政策为其拓宽了投资空间与品种。

　　宏源证券高级研究员范为认为，全球加息已经开始，固定收益剩下的是为数不多的交易性机会。退出量化宽松货币政策、大宗商品、固定收益四季度的交易型机会，三者时间点可能会重合；而各国央行何时结束“量化宽松货币政策”，即流动性持续供给动能的下降会对大宗商品市场、股票市场产生一次“信心冲击”，届时固定收益市场的避险特性会吸引一些资金的流入，可能产生一次交易性机会。