中国的宏观政策有可能先于美国收紧，这周信息显示，这个判断正在变成事实。在国务院常务会议上，决策层首次将保增长与通胀预期管理相提并论。

　　这个提法看上去还没有具体的政策措施作为支撑，但相对与一段时间来的完全放松，相对意义上的收紧已经开始。

　　严格意义上，从货币政策8月份提出动态微调开始，宏观调控已经不再是一边倒地保增长了。日前，治理产能过剩问题被提上议事日程，二套房贷政策收紧，这也应被视为一种政策调整。现在，政策面首次将控制通胀预期与保增长、调结构并列，更是发出了清晰的信号。这些信号在美日欧等经济体还未出现。

　　宏观调控政策紧缩将是一个持续渐进的过程。我们已经看到，下半年信贷增量已明显下降，这部分是政策调整的结果。

　　这意味着，与发达经济体不同，中国的政策调整可能很难找到一个时间节点。在西方，利率调整被认为是关键信号。但可以预期，我国的政策收紧将从窗口指导开始（信贷发放的指导实际上已经开始），再到货币市场利率、存款准备金率，这中间可能会伴随项目审批的收紧，其后才会是进入加息周期。

　　所以，如果仅从利率调整判断政策转向可能并不可靠。而如果只看到中国在美国之后加息，就认为我们的政策后于美国调整，那更具有误导性的。事实上，利率调整在我国的宏观调控中并不是最可靠的信号，它可能是滞后的。

　　预期未来的政策调整会有如下两个特点。

　　一是，就调整的力度而言，收紧策略会“摸着势头过河”，不会是急速猛进的。这其中的背景不仅是决策层可能是偏好经济增长的，还因为经济复苏的基础的确尚未充分确立。据初步测算，前三季度投资对GDP增长率的贡献为7.3个百分点。最终消费贡献4个百分点。净出口拖累GDP增幅3.6个百分点.同上半年分别贡献6.2、3.8和负2.9个百分点相比，三驾马车的不平衡有增无减。投资对经济增长的贡献度进一步提高到接近95%。

　　这表明调结构的压力更大了，但也说明调结构的助力很大。调结构意味着降低投资占比，在短期这会降低经济增长。因而，宏观政策不大可能会出现V型反转，虽然，自今年一季度以来，经济复苏形成了V型反转的格局。

　　二是，就调整的时间而言，收紧政策的起始时间可能都会超出一般预期。政策微调实际上就是对极度放松导向的调整，以便宏观调控逐步变为中性，这是对之前政策的一个矫正，是相对意义上的收紧。绝对意义上的收紧可能还要等到2009年以后。绝对意义上的收紧指的指，宏观政策整体上已经调整为防止经济过热和通胀失控，也就是宏观政策总的效应是收缩的。因而，选择哪个角度判定政策收紧是重要的。

　　显然，相对意义上的收紧已经开始。这是相对于今年上半年一边倒的放松而言的。绝对意义上的收紧还未开始。对市场影响而言，相对意义上的收紧可能影响更大。股市的冲高回落在一定程度上就是政策相对收紧的结果。毕竟，就政策整体而言，当前的政策还是扩张性的和刺激性的。

　　当前，促使经济二次衰退的不确定性日益减少，未来的不确定性主要来自通货膨胀和资产价格泡沫。从目前信息看，整个2010年，一般物价上涨基本还是温和的、可控的，政策会进入紧缩周期，但收紧的压力不会很大。从热钱动向看，资产价格可能会面临一定的投机压力。不过，鉴于当前的资产价格已较2003年有明显上涨以及金融危机的教训还在耳畔，出现这种情况，政策将出现较为过度的调整，以避免泡沫的形成。现在，政策面对泡沫的容忍度已经有所下降。这或许是未来宏观政策走向的最大不确定性。