近期，中国经济利好频传。第三季度GDP增长速度达到8.9%，基本上确保了2009年保八任务。但这并不表示未来一片光明。业内人士以及经济学者普遍感到10万亿信贷规模刺激出的经济复苏不可维持，亦不可重复。

　　根据我们的宏观经济预测模型，在此时点的基本判断可以归纳为三点：第一，通货膨胀威胁不大；第二，国际贸易形势虽然好转，但人民币将继续保持基本稳定；第三，中国经济面临的最大隐忧是庞大的过剩生产能力，以及与此紧密相关的资产泡沫危险。

　　通胀威胁不大

　　2009年规模空前的刺激政策导致货币供应量年增长速度达到27%以上的高速度。经济学常识令人无法对未来通货膨胀形势感到放心。不过，从价格上涨传导机制的角度分析，未来通货膨胀的威胁并不大。事实上，2009年的庞大投资支出进一步放大了本就庞大的剩余生产能力，令制成品价格难以找到上升空间。按照我们的分析，度量出厂价格的生产物价指数面临庞大压力，更大的可能性不是通胀，而是通缩。

　　（消费物价指数将缓慢攀升。数据来源：Wind。预测：瑞富咨询）

　　快速增长的货币供应量对消费物价指数具有更大的影响，在未来一段时间，消费物价指数可能将会从负值区域爬升；即使如此，在中国经济依然享有庞大剩余劳动力池的环境之中以及在生产物价的压制之下，恶性通货膨胀的可能性并不大。按照我们的预计，消费物价指数在明年第一季度的短期高昂之后，将可能复归零值附近。

　　出口温和复苏

　　美国经济正在经历的“再平衡化”过程仍将持续一段时间。其对外贸易逆差——在经历了急速收窄之后——有可能继续缓慢缩小。与此同时，美元的贬值历程可能出现波折，在未来1-2年时间内维持箱体整理走势。这种外部格局，决定了中国出口将稳步复苏，但难以恢复以前习惯的20%+速度。

　　（中国出口可能恢复单位数正增长。数据来源：Wind。预测：瑞富咨询）

　　按照这种速度，在未来1-2年时间内，中国出口总规模都可能无法恢复到2008年的最高水平。这种情况下，即使面对国际压力，人民币升值的步伐很可能是极度缓慢的——如果存在这种可能性的话。

　　过剩生产能力猛于虎

　　有识之士已经多方呼吁，称目前规模的经济刺激政策无以为继。但根据我们的分析，中国政府在短期内收回此种政策的可能性不大。从地方政府的角度讲，已经开工的项目将继续得到政府支持，否则就会留下规模庞大的烂尾工程，影响地方政府政绩以及银行信贷质量。从中央政府的角度讲，缺乏了出口与消费的拉动，为保证GDP维持一定的速度，中央政府难以决然收紧刺激政策。

　　在这种情况下，按照我们的预计，货币供应量将会继续大幅扩张。

　　（货币供应量增长速度回落缓慢。数据来源：Wind。预测：瑞富咨询）

　　矛盾的是，在应对危机期间大肆推出的“国进民退”政策具有严重的后续副作用。刺激规模越大，挤出的民间投资越大，投资效率越低；而为维持下一轮经济增长力度，所需要的刺激政策规模就越大。这一循环最终是不可维系的。

　　许多人忘记了，最为彻底的“国进民退”就是我们在改革前30年中实施的计划经济体制。在那个体制下，同样的，每次经济周期起点的时候，经济刺激政策都能够起到立竿见影的作用；但每一轮工业体系内的自我循环最终都会走到无法自我维持的程度而告崩溃，国民经济不得不经历痛苦的调整。

　　目前的状况比当时的优势在于多了民间经济的活力以及国际市场对过剩生产能力的吸纳。即使如此，从本质上讲，本轮以“国进民退”为导向的刺激政策所启动的经济增长是在重复以前历经证明错误的老路。以投资支出来应对剩余生产能力在起初可以弱化问题的严重性，但在未来却会付出双倍代价——届时，一个反方向的自我崩塌循环可能迫使上下游行业一起陷入强迫“去杠杆化”过程，国民经济遭受重创。

　　在刺激政策效力递减、而出口与民间经济无法启动的情况下，中国经济发展速度有可能无法恢复8%的惯常水平。

　　而伴随着投资效率的降低以及民间经济生存状况的恶化，以及充沛的流动性，可以想象，以房地产、股市为代表的资本市场将会继续其泡沫式繁荣。同时，中国金融体系将自己的身家性命都维系于资本市场的繁荣，在未来有可能导致严厉后果。

　　在歌舞升平之中，中国经济决策者宜未雨绸缪——正确的药方，有可能是最苦的药方。