上市前夕全球股市骤跌 券商激辩创业板估值

　　创业板开市前夕，全球股市突然降温为其首日走势增添变数。

　　10月29日，首批28家创业板公司上市前一个交易日，上证指数开盘大跌56.13点，收盘下跌点位扩大到70.86点，跌幅达2.34%，至此，10月27日A股跌破3100点后，三个交易日A股的跌幅已达4.8%。

　　此番A股下跌跟全球股指基本同步，10月28日，美国道琼斯指数大跌1.21%，纳斯达克指数更是大跌2.67%,，欧洲主要股指也无一幸免，全部以大跌收盘，由此带动10月29日亚洲股指全线失守。

　　创业板“温度”猜测

　　“今天主要是受外围市场及大宗商品下跌的影响，并非是出于对于创业板的担忧，这些因素不会影响资金参与创业板"炒新"的热情。”10月29日，平安证券高级策略研究员蔡大贵告诉记者，他前期对于创业板首日整体涨幅约40％的预测不变。

　　蔡大贵的预测在券业算比较保守的，浙商证券分析师王伟俊的预测是平均涨幅的上限高达64％。

　　与此接近的还有世纪证券吕丽华，按其估算，创业板公司上市首日平均涨幅区间为61％-79％。该数据跟其10月21日的估算一致，但是当时上证指数正向上突破3000点，现在又回到3000点以下，市场氛围明显不一样。

　　对此，吕丽华认为，可将创业板作为独立板块考察，“虽然国外的经验是，主板市场走势会影响创业板，但国内外投资者群体有很大差别，国内投资者散户居多，从众心理比较明显。”

　　与蔡大贵和吕丽华不一样，王伟俊认为，本周市场的下跌会对创业板上市首日的走势造成很大影响。

　　“创业板28家公司类似于一个大盘股，在A股，参与一级市场"打新"和在二级市场"炒新"的资金明显不同，因此，新股上市，本身会对市场资金形成分流作用，再加上近期市场的下跌，最后会形成反馈链条：创业板分流资金——主板跌——压抑创业板的涨幅，A股下跌暗含了对创业板分流资金的担忧。”王伟俊认为。

　　对于A股来说，创业板是新品种，对创业板公司估值也是新命题，而对于28家高市盈率创业板公司首日涨幅的预测，更是对国内机构的考验。

　　据记者多方了解，没有一家券商愿意公开表示创业板上市首日会出现破发。29日，某基金研究员告诉记者，A股长期形成的炒新经验告诉卖方研究员，这样做的风险太高，无论上市公司还是基金等机构，都不欢迎这种报告。

　　但是，创业板按发行前股本计算的整体发行市盈率为42倍，而按发行后的股本计算的发行市盈率则高达55.7倍，远高于主板和中小板的整体水平，如此高的市盈率，怎么解释创业板还有上涨空间？

　　对此，券商没有特别的法宝。上述三家券商虽然给出的预测数字都不同，但背后的逻辑其实都一样，就是选择一个参照物，并据此证明创业板涨幅的合理性。

　　蔡大贵的研究依据是创业板的PEG指标和美国创业板相对主板的溢价等指标；吕丽华则参考24家中小板公司上市首日的平均涨幅等；王伟俊参照了中小板的市净率水平等指标。

　　尽管各券商给出的首日预测涨幅都不低，但毕竟仅是模型的推导。“如果出现40％的涨幅，创业板的估值已经很高。”蔡大贵表示。

　　而王伟俊并不认为达到64%的上限情况会出现：“一方面走势说明市场氛围不支持，另一方面，如果达到上限，则创业板企业的市销率（市销率=总市值÷主营业务收入）会达到12.6倍，统计数据显示，市销率达10倍就已很疯狂，何况达到12.6倍。”

　　券商的疯狂

　　此前，在主板和中小板公司，不同券商给出的估值报告差异不会太大，但是在创业板，不同券商给出的股价预测差距甚至接近一倍，这也是创业板公司估值混乱的缩影。

　　创业板公司10月26日上市公告书新增的三季度财务数据，为创业板公司的分化拉开了帷幕。业内人士预计，三季报业绩高成长能否持续，对于上市首日的股价走势有明显影响。

　　但无论是业绩增速继续领跑的公司，还是三季度业绩超预期下跌的公司，券商都有极端的看多派和看空派。

　　28家公司中，增长亚军华星创业的三季度数据显示，净资产收益率升幅为117.20%；实现净利润1570.32万元，同比增长171.66%。

　　华星创业发行价19.66元/股，对应市盈率45.18倍。国都证券10月12日的报告认为，公司二级市场的合理价格为16.38-19.53元，建议一级市场询价为14.89-17.75元。

　　但在众多券商都为赶不上询价机构们热情而汗颜之际，东北证券却给出令他们更难以望其项背的价格。

　　10月14日，东北证券的研究报告认为，“通信设备类相关公司市盈率在29-58倍，平均44.75倍。公司上市后合理市盈率水平在50-60倍，合理价位在30-36元”。

　　跟华星创业相反，华谊兄弟三季度的表现让市场感到错愕。

　　10月26日的公告显示，2009年1-9月，华谊兄弟净利润3575.63万元，同比减少13.73%。扣除非经常性损益后的净利润从2008年9月末的5083.64万元下降至2009年9月末的4214.33万元，降幅为17.10%。每股收益也从去年同期的0.33元，降到报告期末的0.28元，下降15.15%。

　　华谊兄弟的首发价为28.58元/股，对应市盈率69.71倍，在首批创业板公司中处于中上水平。

　　10月26日，长城证券的研究报告认为，华谊兄弟是28家创业板公司中发行股数最大的公司。按2010年45-50倍的PE估值，公司股价区间预计在41-46元。作为电影娱乐第一股，该公司概念独特，成长性好，按奥飞动漫上市当天78%的涨幅计算，公司上市当天的股价有望达到51元。

　　这是券商给出的最“疯狂”定价，而最“冷静”定价要数世纪证券。

　　10月27日，世纪证券发布的研究报告认为，作为国内领先的影视制作企业，华谊兄弟将受益于影视行业的快速增长。公司合理的估值区间应为2010年35-40倍市盈率，合理价格区间是23.7-27.1元。

　　虽然业绩依据同样是2010年业绩，而且给出的市盈率水平差别不大，但是东北证券和世纪证券给出的合理价格区间相差甚远。背后原因正是对业绩的“猜疑”。

　　东北证券预测，华谊兄弟2010年每股收益达0.92元，但世纪证券预测仅0.68元。

　　券商对单家公司给出的估值区间出现巨大分歧，并不仅限于华星创业和华谊兄弟，几乎是每家创业板上市公司都会遇到“疯狂”的追逐者。

　　真理掌握在谁手上，10月30日即见分晓。