融资扩张还是退出 区域连锁零售商抉择之道

　　同样是区域连锁零售企业，为什么江苏时代零售公司选择退出市场？而步步高、新华都、人人乐、徐家汇商城等企业则通过上市融资加速扩张？区域连锁零售企业进退依据何在？

　　区域零售企业动作连连

　　10月20日前后，三则区域零售企业在资本市场的新闻，在中国零售业内引起了不小的波澜。

　　10月19日，韩国知名百货品牌乐天百货证实，即将收购江苏时代超市旗下香港上市公司时代零售(01832.HK)72.3％的股权，从而成为进军长三角连锁超市市场的新军。据报道，乐天百货还准备以最多6.3亿美元收购时代零售全部股权的计划中提出一项全盘收购建议，溢价超过20％。

　　10月20日，广东最大的本土零售企业之一——人人乐商业连锁集团股份有限公司（下称“人人乐”）通过证监会审批，在深交所发行1亿股。由此，人人乐将成近一年以来区域性零售企业融资额最大的企业。

　　10月26日，上海本地知名百货企业徐家汇商城也通过证监会审批，将在深交所发行不超过7000万股。

　　“一退两进都拿到了好价钱，在"战国"时期，中国区域连锁零售企业还是能通过资本市场掌握自己命运的。”对连锁零售业颇有研究的伟达咨询副总裁柳舒宏表示，时代超市的“退”和人人乐的“进”，基本代表了中国区域连锁零售企业的生存状态。

　　时代超市

　　被高溢价并购

　　在时代超市的并购战中，物美商业一直被认为是志在必得。韩国乐天的获胜，让许多人包括资深业内人士大跌眼镜。

　　江苏时代超市投资方是以服装为主业的香港肇丰集团，股东为方铿及其兄弟。1996年9月，方铿在其故乡江苏南通市开出了内地第一家超市，根据时代超市2008年年报，目前时代超市的卖场门店主要分布在江苏、浙江、山东、安徽、上海等地，2009年上半年的营业收入为20.97亿元，净利润为7754万元。按照乐天提出的6.3亿美元收购100％股权的计算，收购价格为27倍市盈率以上。

　　乐天是韩国第三大超市连锁店运营商，拥有55家门店，占韩国国内市场15％份额。乐天集团以及旗下百货、超市和食品产业一直加速抢占中国市场。中国华北拥有10多家大卖场门店，作为中国市场的新进入者，尽管发展速度很快，但乐天的规模和家乐福、沃尔玛等巨头相比差距甚远。

　　本土连锁零售企业物美商业也一直有志成为全国连锁零售巨头，但收购时代超市的失败无疑是其全国化战略的重挫。

　　该次并购战失败后，物美集团公关总监富宇对媒体表示，很遗憾零售业失去了一个民族品牌，但物美不会以非理性的价格或方式进行扩张。

　　中国连锁经营协会副秘书长杨青松在接受记者采访时表示，“中国许多区域型连锁零售商资产质量好、口碑好，区域市场地位巩固，受资本青睐是可以理解的。”

　　柳舒宏则表示，正是因为目前中国连锁零售业处于战国时代，6到7家具有全国规模的连锁零售巨头和几十家区域型企业同时活跃在中国零售市场，无论是本土还是外资零售巨头，都希望通过并购来扩大地盘，而物美商业这样的区域零售领先企业则想通过并购实现其全国化蓝图。“对时代零售这样的企业来说，正好是抓住了这样的机会，在成熟的零售市场，零售企业在一级市场收购时能达成27倍市盈率的价格是令人惊讶的。但显然韩国乐天为了进入中国华东市场根本不惜血本。”

　　人人乐

　　将创造零售富豪新神话

　　10月20日，华南地区大型本土大卖场零售企业人人乐通过证监会审批，将在深交所发行1亿股，预计可能募资超过15亿元。

　　根据人人乐申报的招股说明书，人人乐此次募集资金将投向四川12家连锁超市发展项目、广东21家连锁超市发展项目、陕西17家连锁超市发展项目、广西8家连锁超市发展项目、天津市6家连锁超市发展项目、湖南4家连锁超市发展项目、广州新建配送中心项目、西安赛高店物业产权购置项目。

　　根据招股说明书，在公开发行前，人人乐是何金明家族拥有100％股权。“人人乐IPO价格应在15元以上，假设上市后涨幅为40％，则每股将涨到21元，何金明家族的市值也将达到63亿元。”柳舒宏表示，“通过公开上市，何金明家族将一举名列中国零售富豪榜前列。”

　　人人乐能获得资本市场较高溢价，除了连锁零售业本身估值较高外，其竞争优势也是原因之一。

　　据记者了解，人人乐和许多连锁零售企业发展战略不同，时代超市、永辉超市等区域零售企业注重成片发展，时代超市主要门店集中在江苏、安徽、山东等华东省市，但人人乐的扩张重点却是在“飞地”。

　　“人人乐是在深圳起家的，在深圳及周边惠州等城市具有明显优势，在东莞、广州和福建泉州等地也有渗透，但并不是很成功。倒是他们在"飞地"西安和重庆的发展十分成功。”柳舒宏对人人乐的商业模式也颇有研究。他表示，人人乐的门店呈“蜂窝式”发展模式，即公司在某一区域集中开店，这种“蜂窝式”发展模式一是有利于公司竞争力在某一区域形成集中优势；二是有利于大大提高公司物流配送效率，降低物流成本。

　　“很多企业离开了主要区域市场后很难活下来，但人人乐在"飞地"也发展得十分成功，比如人人乐在西安最好的两家门店，2008年的净利润之和超过了4000万元。”柳舒宏表示。

　　除了人人乐，连锁零售行家还比较看好另外两个企业——永辉超市和北京物美商业公司。物美商业早已被资本市场所认识，前段时间联想还强势入股该公司。永辉超市则是根据地在福建的一家连锁零售企业，行家认为，如果永辉超市能利用其在生鲜方面的巨大竞争优势，它就能在中国沿海零售市场取得竞争优势的。