且看伯南克如何在钢丝上跳舞

　　姜山

　　一边是伤口刚刚愈合的实体经济，一边是愈演愈烈的通胀预期，进入四季度以来，几乎所有国家的央行都面临着相似的难题：要不要收紧此前宽松的货币政策，这会不会导致经济走势的二次回落。

　　在全球金融危机中受创较轻国家的解决方案似乎不难拿出，比如澳洲联储不仅已经升息，而且还可能在此后继续其升息步伐。但对于那些经济复苏仅仅出现萌芽的国家如美国而言，就面临着极大的政策困境，美联储主席伯南克目前的处境就有如在钢丝绳上跳舞一般，需要做出精妙的平衡。。

　　表面看来，美国经济自3月起就已开始逐步摆脱金融危机的影响，一些先行指标出现连续攀升。在美国企业三季度财报普遍超出预期的情况下，美国三季度GDP数据出现了3.5%以上的正增长。

　　然而，美国的经济复苏虽在表观数字上体现得比较理想，但实体经济仍遇到非常多的困难。近期的数据显示，随着失业率的攀升，美国民众对于经济前景的信心重新出现波动，在华尔街日报进行的调查中，认为经济下滑尚未结束的民众比例自9月份的52%上升到了10月的58%，仅仅有29%的受访者认为经济已经基本触底。

　　造成民众和经济学家意见分歧的，无疑是尚未有效解决的失业率问题。尽管四周平均的首次申请失业救济人数出现连续性回落，但依然无法消除每月20万以上新增失业人口所带来的忧虑，在三季度美国GDP正向增长的同时，美国10月的失业率可能触及10%的重要关口。如果经济再度出现滑落，高企的失业率所可能引发的一系列问题将无异于一颗颗定时炸弹。

　　上周五，美国消费者支出下降0.5%的数据显示出在政府“旧车换现金”的刺激计划结束之后，美国居民仍无力扩大消费支出的窘境，而这可能对未来的持续经济成长带来严重的负面效应。与此同时，由于商业地产价格一年来出现10%以上的下跌，导致经营本已困难的中小银行进一步陷入困境，挣扎数月的CIT上周末正式提交破产申请，今年破产的银行总数超过了110家。

　　在这种情况下，美联储似乎应该继续其宽松的货币政策，以支持经济的继续成长。然而，由于宽松货币政策所带来的负面效应也正在逐步显现。其中最为重要的无疑是美元问题。

　　随着美元3月以来的持续贬值，全球各国对于美元的抱怨日渐升温，尤为引人关注的是以美元作为主要储备货币的亚洲国家所展现出的态度。不断贬值的美元促使这些亚洲国家开始转而寻求美元外的外汇储备去向。无论这种调整转向欧元、日元、人民币抑或是黄金、矿产资源，都会对美元的国际地位产生严重的不利影响。

　　美元贬值带来的虽有出口的短暂增长和贸易收支归于平衡的好处，但美元国际地位下降也会带来资本流出。此前受益于美元的国际货币储备地位，美国得以依靠大量的国债发行以支撑本国的超前消费，一旦这一地位出现下降，资金外流引发美国国债少人问津，美国既有的庞大财政赤字很难说不会成为压倒骆驼的最后一根稻草。

　　此外，美元贬值和宽松货币政策所带来的通胀预期的大幅上升，也是美国乃至全球央行不得不面对的一个重要问题。尽管对于多数国家而言，由于去年以来大宗商品价格的大幅回落，通胀目前在外在数字上的体现尚不明显，但由于同比的基数效应影响，正如经济下滑期中通胀数字可以迅速转为通缩一样，在经济重获成长的阶段，通缩的数字同样可以迅速转为通胀，而在宽松货币政策下，这一速度或会更为迅猛。

　　因此，美联储在当前无疑面临着重要的难题，那就是如何适当给予市场收紧货币政策的预期，从而提升全球对于美元的信心，同时又不让这种预期过早影响到美国的基础利率水平，打压微观经济体的活力。于是市场拭目以待，等待本周三的美联储议息会议上，伯南克给出的答案。

　　（作者系东航金融公司注册金融分析师）