深交所引用纳斯达克暴跌经验警示风险

　　“股市有风险，入市须谨慎”，这句话许多投资者耳熟能详。但在此，仍然有必要重申这句警言。因为与主板相比，创业板市场的股价波动更大，投资风险也更高，投资者不可不察。

　　系统风险

　　股市风险常被分为系统风险与非系统风险(见图1)。其中系统风险主要指与整个市场相关的风险，也可称为大盘风险，当市场中绝大部分股票都下跌时，就是系统性风险爆发。

　　系统风险与非系统风险最大的区别在于，由于系统风险涉及绝大部分股票，投资者无法通过分散投资进行规避。

　　典型的系统风险如2000年的纳斯达克市场，在投资者对网络股、高科技股的狂热追捧下，市场已在此前三年上涨了300%，整体市盈率飙升，市场聚集了大量获利盘，系统性风险一触即发。2000年3月10日，大盘终于跳水，在此后二年多时间中，下跌了77%。在此期间，市场中几乎所有股票全部大跌，80%的股票跌幅超过了80%。

　　　从全球经验看，与主板市场相比，创业板市场的波动性明显更强，系统性风险更大。对比标准普尔500指数(主要成份股为在纽约证券交易所上市的公司)与纳斯达克综合指数近十几年的走势图(见图3)，可以看出，纳指波动性要明显大于标普500。又比如，英国AIM市场(英国的创业板市场)，在2000年3月网络股泡沫破灭时，股指也从最高点跳水，至2003年下跌了81%，而同期英国金融时报100指数(成份股为伦敦证券交易所上市公司)只下跌了47%。

　　更值得投资者注意的是，由于创业板市场更严格的退市制度，在大盘下跌过程中，已经淘汰了大量无法满足上市条件的公司，如若不然，纳斯达克与AIM的跌幅会更深。

　　创业板市场波动如此剧烈，主要原因在于，创业板公司普遍存在成立时间短、规模小、所处行业特殊，经营模式创新等特点，这就使市场对这些公司的估值缺乏较为可靠的标准，投资者对公司的发展前景容易交替出现极度乐观与极度悲观的判断，进而导致大盘整体振幅加大。

　　叠加效应

　　非系统风险主要指个股或部分股票下跌所带来的风险。这类风险又可以分为两种：基本面风险与炒作风险。前者是指公司基本面发生突变，导致股价下跌；后者是指上市公司股价被炒作虚高导致的下跌风险。基本面风险与炒作风险是投资者经常遇到的风险类型。

　　当然，系统与非系统风险很多时候并非单独存在，而是相互叠加相互影响产生共振。

　　比如说，2000年网络泡沫破裂前夕，纳斯达克市场中，既蕴含着大盘的系统性风险，也包括了个股业绩突然“变脸”的基本面风险，也有投资者对个股疯狂炒作的风险。当这些风险一起发作时，破坏力惊人。

　　在叠加效应的作用下，创业板公司的振幅很可能会非常大，超出习惯于主板涨跌幅度的投资者的经验范围。例如，搜狐(NASDAQ：SOHU)在2000年7月上市后，其股价便从起初的13美元左右，在不到一年时间里跌至0.71美元，跌幅高达95%，而到了2003年，股价又攀升40.9美元，涨幅高达5660%(见图4)。

　　高成长泡沫

　　证券市场中，不少投资者容易产生一种误解，认为炒作绩差股、概念股存在风险，而追捧高成长股、绩优股风险并不高。

　　但事实并非如此。即使公司业绩持续增长，炒作风险依然不容忽视。以纳斯达克最耀眼的明星股微软为例，该公司在1999年底时，股价涨至58.7美元，每股收益0.71美元，市盈率达到83倍。这家堪称伟大的软件公司，其业绩并没有随着网络泡沫破灭而缩水，时至2008年底，公司每股收益达到1.87美元，业绩较之9年前，有了大幅提升，但此时，股价也仅仅只有19.1美元，较最高点下跌了67.5%。

　　从中不难看出，即使对于绩优股、成长股的高估，也同样蕴含重大风险。这主要是因为，公司的高成长，只会发生在一段时期内，随着公司规模加大，业绩基数增加，高成长的难度会越来越大，一旦增速下滑，原有对高成长的预期将回落(表现为市盈率下降)，导致股价下跌。

　　我们以A公司的业绩、市盈率变化为例，可以清晰地体会出对高成长股票高估的危险性(见图6)。当A公司业绩在前四年出现加速增长时，市盈率也逐步走高，股价被推至168元的高点，而当第五年业绩增幅回落时，市盈率便大幅跳水，公司股价也下跌了76%。

　　A公司

　　第一年

　　第二年

　　第三年

　　第四年

　　第五年

　　每股收益

　　0.5元

　　0.75元

　　1.2元

　　2.4元

　　2.64元

　　每股收益同比增幅

　　50%

　　60%

　　100%

　　10%

　　市盈率

　　30

　　50

　　60

　　70

　　15

　　股价

　　15元

　　37.5元

　　72元

　　168元

　　39.6元

　　概念炒作

　　与追捧高成长股相比，盲目跟随概念炒作对投资者伤害更大。毕竟，追捧高成长股尚有公司原有的业绩表现作支撑，而概念炒作往往是空中楼阁。

　　从以往的经验来看，概念支撑下暴涨的股票，鲜有将概念真正化为利润大增的奇迹，最终的结局，往往是从梦想回归现实。

　　例如，2007年11月20日，全聚德(31.39,0.39,1.26%)(002186)上市首日以36.81元开盘，在随后的20个交易日，由于受奥运概念的影响，股价最高涨至78.56元。此后股价一路下跌，三个多月就下跌超过50%，2009年4月13日收盘报28.3元，比最高点下跌近64%。

　　全聚德奥运概念的“逻辑”很简单：奥运会期间，将有众多外宾光临北京，而全聚德作为北京的“标志”，将是外宾必到的饭店，全聚德的业绩将会有大幅提升。咋一听，仿佛很有道理，确实是货真价实的奥运概念。但结果究竟怎样呢？从全聚德2008年的年报数据看，公司全年接待宾客人数仅增长了不到8%，净利润同比增长17.6%，远低于当初的预期。

　　再比如，2003年非典疫情爆发时，一些制药公司借非典疫苗等概念股价大涨，但之后不久，便又纷纷大幅回落。事后看，非典疫苗的开发周期相当漫长，截至2008年，疫苗尚处于临床试验阶段，距离最终研制成功仍相距甚远。

　　事实上，大多所谓概念只是对公司未来业绩增长空间将迅速扩大的模糊预期，从预期到最终化为现实，中间充满了不确定因素。更何况，还有一些概念本身只是配合庄家操纵市场的工具。(深交所投资者教育中心，本文由袁克成撰写)