巴菲特效应：铁龙物流连飙

　　巴菲特点金铁路股，以铁龙物流为代表的A股铁路股近期狂飙突进。 刘建平 制图

　　受“股神”巴菲特收购美国铁路龙头公司（详见早报11月5日A36版）影响，A股防守品种铁路股近期大幅拉升。铁龙物流（600125）在11月3日开盘半小时内就冲击涨停，当日收盘涨5.82%；昨日，铁龙物流再度走强，收盘报收8.73元，上涨4.30%。

　　我们认为，铁龙物流涨停有信息面和基本面的支持。信息面上，主要是巴菲特大手笔收购美国铁路公司北伯林顿铁路公司（BNSF）的消息。基本面上，铁龙物流质地优良，价值低估。此外，近期可能出台的物流振兴规划细则对公司形成利好。

　　铁路的价值分析

　　我们对巴菲特选择BNSF的理解：

　　（1）铁路路网具有较强的自然垄断特性，而且美国未来主要靠提高运营效率来增加周转量，再建铁路的可能性较小。这样，铁路行业就有了较高的进入壁垒和提价能力。

　　（2）铁路的大运量、较高速度、较低成本的特性使其在综合物流中的地位越来越重要。美国腹地宽阔，各种运输方式将以铁路为主骨架构建综合运输网络，这将赋予铁路较强的价值延展能力。

　　（3）相对公路而言，油价波动对铁路影响极小，而对公路运输的运营成本影响较大，在油价向上的大背景下，铁路的成本优势将越来越明显。

　　（4）铁路对环境污染相对最小，是未来应该提倡的运输方式。

　　中国铁路股分析

　　我们对中国铁路发展的看法：

　　（1）中国腹地宽阔，资源分布不平衡，以第二产业为主，石油类能源紧缺，环境问题日益严重，铁路是中国构建运输主骨架的必然选择。

　　（2）铁路大规模建设才刚刚开始，总体运营效率还有待提升，客货运输关系国计民生，因此铁路体制改革是个艰辛而漫长的过程。

　　（3）铁路的融资模式还有待研究，客运专线的定位依旧模糊。

　　（4）大秦铁路（601006）资产优质，是中国煤炭运输主要通道，因为它太重要，所以铁道部对其放松管制是个艰难的选择。

　　广深铁路（601333）城际动车定价已经市场化，普客提价涉及铁道部的整体客运提价方案，由于普客涉及较多的弱势群体，这方面政策抉择是否应该仅以盈利与否为评价标准？这方面需要太多的探讨。

　　综上所述，资产盈利能力好，从事营口港疏港铁路运营以及特种箱运营的铁龙物流应该是最有活力的一个，能最先体现铁路运输的市场价值，享受到独家运营的超额收益。

　　铁龙物流看高至9.55元

　　铁龙物流是铁道部三大资本平台之一，大股东中铁集装箱是铁道部下属三个专业货运公司之一。目前铁龙物流的收入和利润主要来源于铁路特种集装箱、铁路货运（沙鲅线）及临港物流、铁路客运及房地产业务。

　　我们认为，铁龙物流的特种箱业务3年后进入爆发成长期。铁路特种箱的独家运营权给公司提供了一定的进入壁垒，铁路运输份额的扩大、集装箱化率的提升为公司带来广阔的成长空间。预计至2015年，公司将累计投资30多亿元，冷藏箱发送量突破10万TEU（以长度为2O英尺的集装箱为国际计量单位，也称国际标准箱单位），罐箱散货箱增长6倍，利润5亿元以上，相当于当前7倍。

　　我们预计铁龙物流2009-2011年每股收益分别为0.40元、0.42元、0.47元（乐观预计2009年可能有0.42元），扣除房地产业务为0.35元、0.40元、0.47元，主业动态市盈率为20倍、18倍、15倍，DCF（现金折现估值法）合理估值在9.55元，市净率估值底线在5.5元。

　　◎　背景资料

　　BNSF和美国铁路

　　BNSF运营北美最大的铁路运输网，拥有51500公里运营网络，6700台机车，遍及美国28个州和加拿大2个省，每年运送超过500万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。

　　UPS最看重的是铁路运输的可靠性，和BNSF合作大量运送隔夜快递包裹。越来越多的物流甚至航空公司都在加强与铁路网的合作。最近几年美国铁路运输费率不断上升，仅2005年就大涨9%，为20年来最大涨幅。

　　国外的研究表明，客运每公里能耗方面，飞机是城际列车的3倍，小汽车是城际列车的6倍；货运每公里能耗，卡车是火车的8倍。BNSF认为，只要油价高于25美元，铁路运输就有比较成本优势。

　　由于铁路采用高新技术，重载列车牵引重量不断增加，最高牵引重量达3.9万吨。自1980年全面发展重载运输以来，铁路货运占美国货运市场的份额从1980年的35%增加到2000年的41%，车辆平均载重增加了15.1%，虽然运价已降至每吨每公里1.6美分，运行成本却下降了60%，线路维修成本下降了42%，劳动生产率提高了2.71倍。

　　在人工上，两个铁路工人就可以驾驶9000英尺长的火车，而运输同样的重量却需要300个卡车司机驾驶300辆卡车。